中信证券指出白酒行业快速筑底，关注消费转暖带来的投资机会。

　　 中信证券研报指出，当前白酒行业正在加速筑底，头部企业正利用这一阶段积极优化渠道结构，增强市场拓展能力。若未来消费环境逐步回暖，那些在渠道方面进行有效调整和升级的龙头企业，或将获得更广阔的发展空间。与此同时，啤酒行业在下半年因基数较低，预计销量将保持稳定并略有增长，但受限于限酒令的影响，整体增长空间有限。结合行业吨价情况，预计全年收入增速将在2%至5%之间，利润率则大致与去年同期持平。 从行业发展趋势来看，白酒企业正面临结构性调整的关键期，能否在渠道布局上实现突破，将成为未来竞争的重要指标。而啤酒行业则更多依赖于政策环境和消费习惯的变化，短期内增长动力相对有限。整体来看，白酒行业仍具备一定的复苏潜力，但需关注消费升级与政策调控之间的平衡。

　　 酒类｜茅台复盘看行业周期，关注消费转暖机会

　　 我们认为白酒行业正在加速触底，龙头企业可能在当前阶段加快调整渠道结构，提升市场拓展能力。若消费逐渐回暖，本轮对渠道进行积极优化和升级的龙头酒企将有望获得更多发展机遇。啤酒板块下半年基数相对较低，但受限酒令影响，预计销量将保持稳定并略有增长。综合考虑行业吨价情况，预计行业收入增速将在2%至5%之间，利润率整体保持同比稳定。

　　 估值下降至长期较低水平，股东回报增加进一步提升投资的安全边际。

　　 自2025年1月1日至8月1日，酒类板块整体股价下跌6.5%，跑输沪深300指数9.6个百分点。本周（2025年7月28日至8月1日），*ST兰黄以1.24%的涨幅、洋河股份以-0.2%的跌幅、迎驾贡酒以-0.4%的跌幅分别位列酒企涨幅前三。目前，白酒板块整体市盈率（TTM）已降至18.1倍，分别处于过去1年、3年、5年、10年以及上市以来的15%、5%、3%、1%、12%分位；啤酒板块整体市盈率（TTM）为24.4倍，分别处于过去1年、3年、5年、10年以及上市以来的31%、15%、9%、4%、2%分位。

　　 ▍白酒：茅台在周期底部开启调整，积极探索新需求。

　　 两轮周期铸就高端白酒的领军地位：1）1998年至2002年期间，受亚洲金融危机及假酒事件影响，行业陷入低谷，公司在此阶段积极寻求变革，开始建立自主经销体系，推广市场“年份酒”概念，同时保持出厂价格稳定并逐步提升；2）2012年至2016年，因限制“三公消费”政策导致行业深度调整，公司转向服务商务用酒市场，降低经销商准入门槛以扩大市场覆盖面，强化团购与直销渠道，坚持不降低出厂价，全力维护零售价格。

　　 本轮周期低点，公司正积极探寻新的业务发展路径，着力寻找在需求挖掘方面更具优势、对产品理解更深入的经销商及相关经销网络。据国酒茅台微信公众号等信息显示，茅台正在探索设立销售平台公司，并研究茅台品藏馆的管理工作，这或许表明行业龙头将在产业周期底部开始优化调整经销商体系与结构，以更好地开拓新消费场景、新市场和新客户群体，持续巩固其在行业中的绝对领先地位。

　　 ▍啤酒：现饮疲弱、非现饮增长，放眼长远健康发展。

　　 量：根据国家统计局数据，2025年1-6月，全国规模以上啤酒企业产量累计1904.4万千升、同减0.3%。我们预计三季度将延续平稳表现，限酒相关政策有部分影响。

　　 价：受到渠道结构变化和消费者需求分化的影响，预计2025年第三季度吨价将保持平稳，并略有上涨。 从当前市场趋势来看，渠道结构的调整正在逐步显现效果，而消费者群体的日益细分也对价格策略提出了新的要求。在这样的背景下，企业需要更加灵活地应对市场变化，确保在维持稳定的同时实现小幅提价。这种温和的调整既反映了市场供需关系的变化，也体现了企业在成本控制与市场竞争力之间的平衡考量。

　　 在盈利能力方面，龙头企业或许能够因成本下降而受益，预计第三季度的毛利率将出现小幅上升。受市场竞争影响，销售费用率仍可能略有增加，而净利润率则预计将保持相对稳定。 从行业发展趋势来看，企业若能在成本控制上持续发力，有望在盈利表现上获得支撑。不过，市场环境的不确定性仍对企业的费用支出构成一定压力，尤其是在竞争激烈的背景下，销售投入的增加或将常态化。整体来看，企业盈利水平短期内难以出现大幅波动，稳中有进或将成为主流态势。

　　 ▍风险因素：

　　 宏观消费需求仍显疲软，未能达到预期水平；白酒与啤酒行业的竞争持续加剧，市场格局面临更大挑战；白酒行业核心产品的市场价格表现不佳，影响了整体盈利空间；同时，白酒行业的渠道库存压力有所上升，增加了企业运营风险；餐饮消费的复苏步伐缓慢，尚未恢复至疫情前水平；此外，食品安全问题依然存在，引发消费者对产品质量的担忧。这些因素共同作用，对整个食品饮料行业的稳定发展构成一定压力。

　　 ▍投资策略。

　　 今年以来，白酒行业当前仍面临一定的需求压力，但第二季度的动销情况、市场价格以及企业财报表现等关键指标的降幅已有所收窄，表明行业正在逐步进入筑底阶段。在头部酒企主动调整收入与利润增速后，若未来市场需求能够逐步回暖，行业景气度或将迎来向上转折点。同时，当前头部白酒企业通过提高分红比例、实施股票回购及高管增持等方式，持续提升股东回报，进一步增强了投资的安全边际。因此，我们仍建议保持对优质白酒企业的关注与配置。 **看法观点：** 当前白酒行业的调整并非简单的下行周期，而是企业在外部环境变化下的主动适应与优化。尽管短期内需求承压，但头部企业的稳健经营和对股东利益的重视，为市场提供了较强的支撑。随着经济复苏预期增强，白酒行业具备较强的反弹潜力，长期价值依然值得看好。

　　 我们认为，在三季度高温天气和低基数的推动下，酒企业绩有望出现回暖，但受限酒令的影响，行业销量预计保持稳定并略有增长，吨价维持平稳略升。预计行业收入增速在2%至5%之间，利润率基本持平。