黄文涛分析科技创新与资金流入推动A股新四牛行情。

　　 “我国股市风险偏好有所提升，正处于‘新四牛’的上升通道中，中长期的发展主线包括科技自主可控、产业升级以及资源安全等。”11月11日，中信建投证券首席经济学家黄文涛在2026年资本市场峰会暨中国·沙特投资合作论坛上发表主旨演讲时作出上述分析。

　　 黄文涛在演讲中全面剖析了2026年宏观经济走势，并围绕大类资产配置提出了七大关键维度，同时首次完整地提出了“资金流入牛、科技创新牛、制度改革牛、消费升级牛”这一“新四牛”分析框架，为理解未来经济趋势提供了新的视角。 从当前经济发展的脉络来看，“新四牛”概念的提出具有现实意义。它不仅反映了资本市场对不同驱动因素的关注，也体现了政策与市场之间的互动关系。特别是在全球经济不确定性增加的背景下，这种多维度的分析框架有助于投资者更清晰地把握结构性机会。同时，这一框架也为政策制定者提供了参考，有助于推动经济向高质量方向发展。

　　 在全球经济格局深刻调整的背景下，黄文涛特别指出中国资本市场所蕴含的独特发展机会。

　　 他指出，伴随“革故鼎新”带来的经济结构深刻调整，资本市场在资源配置和动能转换中的关键作用愈发凸显。“新四牛”不仅是市场运行的直观表现，更是中国经济迈向高质量发展在资本市场的具体体现。 我认为，当前资本市场正逐步成为推动经济转型升级的重要引擎。随着产业结构不断优化，市场对优质企业的关注度持续提升，“新四牛”的崛起正是这一趋势的缩影。它们不仅反映了市场的活力与创新力，也彰显了中国经济向更高水平迈进的决心与成效。 

　　 黄文涛在演讲开始时提到，2026年全球经济将经历从“战略相持”向“战略反攻”的重要转折，这一观点是基于全球经济力量对比发生的实质性变化而作出的判断。

　　 数据显示，以金砖国家为代表的全球南方国家经济份额持续提升，按购买力平价计算，金砖五国GDP全球占比已升至约34%，显著超过G7国家的29%。这一结构性变化正在重塑全球经济增长的驱动力格局。

　　 与此同时，全球债务结构呈现出明显的分化趋势。目前，G7国家中央政府债务占GDP的比例已上升至约127%，而金砖国家的这一比例则仅为36%左右。这种债务负担的显著差异，反映出不同经济体政策操作空间的巨大差距，并为全球资本流动方向的变化埋下了隐患。

　　 特别值得关注的是，美国居民储蓄率在2025年8月已降至4.6%，创下近三十年来除重大危机时期外的低点，这预示着美国消费市场的韧性可能面临考验。

　　 在此背景下，中国经济展现出显著的“脱敏”特征。尽管外部环境依然复杂，但中国通过制度型开放和产业链优化，正在形成对外部扰动的有效应对机制。2024年中国“三新经济”占GDP比重已达18.0%，数字经济占比提升至10.4%，较2019年分别增加1.9和3.2个百分点，这种经济结构的持续优化为中国在全球经济重构中赢得主动奠定了坚实基础。 

　　 黄文涛在演讲中重点阐述的“新四牛”理论体系，体现了多维度的市场推动力。

　　 资金流入方面，外资回流、长期机构资金增配以及居民存款向权益市场转移，构成了三大支撑力量。随着美元趋势性走弱，人民币资产的吸引力逐步增强，国际资本有望重新进入中国资本市场。同时，国内机构投资者正在调整仓位，居民资产配置也呈现出向权益市场倾斜的趋势，这将为市场提供持续的流动性支持。 从当前市场动态来看，外资的回归不仅反映了对中国经济基本面的信心，也显示出全球资本在寻求更具性价比的投资标的。而机构资金的持续增配，则体现出专业投资者对市场中长期走势的看好。此外，居民存款向股市的转移，也反映出居民财富管理方式正在发生积极变化，这将进一步增强市场的活跃度和稳定性。

　　 在科技创新领域，人工智能、半导体、新能源以及低空经济等新兴产业正经历快速增长。这些行业不仅受到国家政策的大力扶持，同时也在市场需求扩大和技术进步的双重推动下，实现了实际的业绩提升。“十五五”规划对科技创新和现代产业体系的布局，预计将为上述领域持续注入发展动能。

　　 在制度改革方面，资本市场基础性制度的不断完善正在逐步释放制度红利。从发行机制到交易规则，从上市公司治理结构到投资者权益保护，一系列制度创新显著提高了资本市场的运行效率与市场吸引力。目前推进的各项改革举措，有望进一步提升市场的定价效率和资源配置能力。

　　 消费升级领域展现出内需市场的强大韧性。随着居民收入水平的提升和消费观念的转变，优质消费品和服务的需求持续保持快速增长态势。 在我看来，这一趋势不仅反映了经济结构的优化升级，也说明消费者对品质生活的追求正在成为推动市场发展的关键力量。在当前复杂多变的经济环境下，内需的稳步增长为整体经济提供了有力支撑，显示出中国消费市场的广阔空间和持久活力。

　　 培育国际消费中心城市、完善促进消费制度机制等政策举措，与居民自发的消费升级趋势形成合力，推动消费板块实现从量变到质变的跨越式发展。 

　　 基于“新四牛”分析框架，黄文涛提出了具体的大类资产配置建议。 在当前复杂的经济环境下，黄文涛依据“新四牛”分析框架，对大类资产的配置提出了有针对性的建议。这一框架为投资者提供了清晰的思路和方向，有助于在不确定性中把握结构性机会。对于市场参与者而言，参考专业机构的分析意见，有助于更好地制定投资策略，提升资产配置的科学性和有效性。

　　 股市方面，与“十五五”规划重点方向相契合的领域值得关注，科技自主可控、产业升级和资源保障三大主线中，人工智能、半导体、计算机、新能源、高端制造、人形机器人、低空经济等产业将面临重要发展契机。这些领域同时受到科技创新、制度优化和资金注入等多方面因素的推动。

　　 在债券市场方面，货币政策的宽松周期已经启动，长期经济增长中枢下移以及资产稀缺的逻辑依然存在，收益率继续下行将成为长期趋势。然而，短期内可能因通胀预期升温以及财政政策推进的节奏而出现波动，投资者应关注利率债的长期配置价值，同时把握信用债中的结构性机遇。

　　 汇率市场正经历显著的波动，当前美国经济及美联储政策的支撑力量已逐渐减弱，美元预计将进入一个趋势性走弱的阶段。与此同时，人民币兑美元汇率展现出稳健和较强的韧性，未来有望在稳定中逐步上升。这一判断主要基于中美两国经济周期的不同步以及全球资金流动方向的变化。 从当前形势来看，美国经济增长动能有所放缓，而美联储加息周期接近尾声，市场对美元的长期支撑预期正在减弱。相比之下，中国经济基本面保持相对稳固，政策环境也更为清晰，这为人民币提供了有力支撑。此外，全球资本正在重新评估资产配置，更多资金流向新兴市场货币，人民币作为其中的重要代表，受益于这一趋势。未来，人民币汇率的走势将更加依赖于经济基本面和国际资本流动的动态变化。

　　 房地产市场中，存量风险正在逐步化解，这有助于推动市场在中长期实现止跌回稳。未来应重点关注城市更新和“好房子”建设所带来的投资机遇。在大宗商品领域，黄金和白银的表现可能突破传统预期，受地缘政治局势加剧以及美国国债规模持续扩大等因素影响；而原油等商品则因需求疲软面临压力；铜等金属则受益于电力基础设施建设的需求增长，但整体仍受到总需求不确定性的制约。

　　 黄文涛在总结中强调，2026年作为“十五五”规划的开局之年，将开启新一轮科技和产业革命蓬勃发展的新阶段。在中国经济保持5%左右增长的背景下，“新四牛”所代表的资金、科技、制度与消费四重因素，将共同构筑资本市场发展的坚实基座。

　　 他建议投资者抓住这一历史性机遇，在全球经济格局重塑的过程中，积极布局具有未来潜力的人民币资产。 在我看来，当前全球经济发展正经历深刻调整，人民币资产作为新兴市场的重要代表，其战略价值日益凸显。对于有远见的投资者而言，适时配置人民币资产不仅有助于分散风险，也能分享中国经济高质量发展的成果。在国际环境日趋复杂的背景下，把握这一趋势显得尤为重要。