元航资本陈东谈商业航天2.0时代投资策略。

　　 2015年，随着“鼓励民间资本参与国家民用空间基础设施建设”相关政策的出台和落地，商业航天正式迎来创业元年。然而，在移动互联网成为投资共识的背景下，多数投资人对商业航天仍持观望态度：这项产业未来能发展到何种规模？民营资本如何有效参与？又该如何实现退出？这些问题尚未有明确答案，导致许多投资人虽关注较多，但实际投入较少。 从当前形势看，商业航天虽具备广阔前景，但其发展路径仍需进一步探索。政策的支持为行业注入了信心，但资本的谨慎也反映出市场对技术和商业模式的不确定性。未来，如何构建清晰的盈利模式与退出机制，将是推动商业航天持续发展的关键。

　　 元航资本于2015年正式起航，这支融合了股权投资经验与航空航天背景的团队，成为商业航天领域早期的“播种者”。创始合伙人张志勇拥有超过17年的投资经历，王新河是北航软件学院教授，陈东曾在航天科工集团等企业拥有超过20年的技术和管理经验，锦燕则在中航工业积累了10年的外贸经验。 从目前商业航天的发展趋势来看，早期布局者往往具备更强的前瞻性与行业洞察力。元航资本的成立背景和核心成员构成，显示出其在技术、产业与资本之间的深度结合，这种复合型团队结构在当前竞争激烈的商业航天赛道中显得尤为重要。他们的经验积累与专业背景，为后续投资决策提供了坚实的基础，也为其在该领域的持续深耕创造了条件。

　　 如今十年过去，随着可回收火箭等技术的集中突破、产业规模的加快扩大以及资本市场政策红利的释放，商业航天赛道正迎来投资热潮，元航资本也步入投资收获阶段。

　　 据悉，在2017至2019年期间，元航资本先后投资了火箭企业星河动力、卫星整星制造企业微纳星空，以及提供航天测运控服务的航天驭星。当时，这三家企业的估值均处于亿元级别。如今，这些企业的估值已增长超过百倍，并逐步进入上市辅导阶段。元航资本已通过部分退出实现收益，未来待企业正式上市后，投资回报倍数有望进一步提升。

　　 “见证了商业航天赛道从无人问津到人声鼎沸，我们可以说是‘喜忧参半’。一方面，已投资的商业航天项目随着市场热度上升，估值不断攀升；另一方面，新项目的投资竞争也愈发激烈。这对我们提出了更高的要求，不仅需要更强的专业判断和前瞻眼光，还要在面对高估值项目时保持冷静与定力。”近日，元航资本合伙人陈东在接受21世纪经济报道记者专访时如是表示。 在我看来，商业航天的快速发展反映了科技创新与资本市场的深度融合。然而，市场过热也可能带来泡沫风险，尤其是在估值持续走高的背景下，如何平衡创新与理性投资，将成为行业持续健康发展的关键。投资者需在热情中保持清醒，在机遇中把握方向。

　　 本次专访中，他还谈到“商业航天2.0”时代的核心特点、元航资本十年深耕后的投资逻辑迭代，以及对太空算力等“商业航天3.0”时代远期场景的前沿判研。

　　 投融资热潮背后的三重共振

　　 《21世纪》：今年商业航天领域热度持续上升，二级市场上，商业航天概念备受关注。在一级市场方面，数据显示，2025年中国商业航天领域的融资总额约为186亿元，同比增长32%，创下单年度新高。2026年，星际荣耀完成50.37亿元的融资，刷新了中国民营火箭单笔融资的纪录。您感受到当前市场的热度如何？这轮投融资热潮形成的原因是什么？

　　 陈东：我们明显感受到，当前赛道的热度进一步提升，投资过程中面临的竞争也更加激烈。几年前，商业航天仍属于小众投资领域，我们可以较为从容地挑选投资项目。而如今，随着商业航天的快速发展，机构之间争夺项目份额、推高估值的现象屡见不鲜。在竞争日益激烈的环境下，更需要依靠专业的眼光和坚定的判断力来做出合理的选择。

　　 这轮热潮是多重因素叠加的结果：首先在政策层面，证监会将商业航天纳入科创板第五套上市标准适用范围，利于商业航天企业打通上市退出渠道，本质是利用资本市场服务国家重大战略，催化关键产业的发展。同时，去年年底开始，二级市场对航天题材的热情直接传导到一级市场，一些火箭企业、卫星企业的D轮、Pre-IPO轮融资都变得异常火爆。

　　 在技术层面，去年，蓝箭航天的朱雀三号、航天八院的长征十二甲、航天一院的长征十号等型号火箭均在推进可回收技术的试验，初步验证了相关技术的可行性。与此同时，中国星网和垣信卫星的大规模星座建设持续推进，为行业注入了强劲动力，卫星制造、火箭发射及测控服务等环节的商业化进程开始加速。政策支持、技术创新与商业应用形成合力，使商业航天真正走向主流。

　　 《21世纪》：本轮投融资热潮中，国资参与度大幅提升。您如何看待这一变化，对市场化投资机构来说，是赋能还是挤出？

　　 陈东：我们这些年跟国资打交道也越来越多，我们的一期基金是以高净值个人LP为主，在二期、三期基金中，国资LP逐渐成为主流。

　　 所以，我们与国资的关系是相辅相成的，国资作为有限合伙人（LP）能够为我们提供重要的资金支持。同时，他们也进行直接投资，但主要集中在后期项目，偏好稳健回报。而我们在早期阶段更注重发掘潜力项目、培育成长型企业，这种分工形成了良好的互补。商业航天是一个需要大量资金投入且周期较长的领域，尤其是在企业进入商业化落地阶段时，国资的介入为项目提供了关键的支撑。 从行业发展的角度来看，这种合作模式不仅有助于缓解初创企业的融资压力，也为国资带来了更具成长性的投资标的。在当前政策支持和市场前景明朗的背景下，双方的合作有望进一步深化，推动商业航天产业更快、更稳地向前发展。

　　 十年磨一剑的投资秘诀

　　 《21世纪》：您曾提到，目前正进入“商业航天2.0”时代，其中的核心趋势与变化是什么？

　　 陈东：“商业航天1.0”时代是从2015年到2025年，这十年主要解决“有没有”的问题，大家主要是做技术验证和初步的产业链搭建。现在，我们正站在从技术验证到大规模商业化落地的关口，这就是“商业航天2.0”时代的本质特征。

　　 同时，行业发展存在四大趋势：一是卫星星座加速组网，轨道与频率资源竞争白热化；二是火箭发射向高频次、低成本、大运力方向发展，可重复使用液体火箭技术成为焦点，预计2026—2027年将有多款中大型可重复使用火箭首飞并逐步成熟，大幅降低发射成本；

　　 三是卫星制造正加速迈向产业化，关键核心技术的突破是推动发展的核心动力，未来卫星制造将逐步进入类似汽车、家电的大规模工业化生产阶段；四是应用领域实现重要进展，垂直领域的细分场景如合成孔径雷达遥感、气象数据服务、手机直连卫星等将率先实现规模化应用，并逐步拓展至太空旅游、太空制造等更广泛的领域。

　　 在“商业航天2.0”时代，商业航天的热度已经突破圈层，普通民众也开始了解商业航天的概念，资本市场的支持正成为推动行业发展的关键动力。

　　 《21世纪》：在“商业航天1.0”阶段，元航资本投资了星河动力、微纳星空、航天驭星等知名项目，目前这些企业的估值已增长超过百倍。回顾当初的投资决策，这些项目的发掘过程是怎样的？元航在筛选项目时主要依据哪些标准？ 从当前商业航天的发展趋势来看，早期布局者往往具备前瞻性眼光和对行业本质的深刻理解。元航资本在这一阶段的投资选择，不仅体现了其对技术潜力与市场前景的敏锐判断，也反映出其在项目筛选中对团队执行力、商业模式可持续性以及政策支持等因素的综合考量。这些被投资企业在如今取得的显著增长，也印证了当时筛选标准的合理性与前瞻性。

　　 陈东：早期主要还是靠人脉资源和校友网络。比如，我们许多合伙人有北航背景，而星河动力的创始人刘百奇是北航博士，还在北航当过老师，后来才去航天一院做火箭研发。我们通过校友关系接触到这个项目，深聊几次，就判断这个团队能成事。现在随着创投生态的完善，我们的项目源变得更加多元，FA推荐、创投大赛等也都是接触项目的机会。

　　 我们的筛选标准分为三个层面：首先，项目的技术底层逻辑必须清晰可靠，我们会借助专业背景知识来评估项目的可行性，重点考察其技术的先进性与稳定性是否达到良好平衡。其次，关注团队本身，尤其是创始人的技术背景、个人性格以及做事方式。第三，我们注重项目的时机和市场潜力。国家政策的支持是一个重要考量因素，同时我们认为，随着中国航天从国家主导向商业航天转型，将催生一个规模达万亿级的市场，这个赛道前景广阔，因此我们对相关项目的投资也更加坚定。

　　 《21世纪》：目前元航资本的管理规模有多大，在商业航天上下游还布局投资了哪些企业？

　　 陈东：我们从2015年就开始布局商业航天，那时候一些投资人认为航天应是国家的职责，难以理解民营资本如何参与其中。但正是这种认知上的差异，为我们争取到了足够的时间和空间，使我们能够更加从容地进行选择和发展。 在这一过程中，民营企业的介入不仅丰富了航天领域的生态，也推动了技术的创新与成本的降低。商业航天的兴起，标志着中国在这一领域正逐步打破传统格局，探索出一条更具市场活力的发展路径。这种变化的背后，既有政策的支持，也有企业自身的坚持与远见。

　　 截至目前，元航资本的管理规模已突破30亿元，其投资组合中航空航天领域的项目占比超过一半。除上述企业外，公司还布局了商业气象卫星领域的企业云遥宇航、运载火箭贮箱制造企业九天行歌、空间态势感知公司三垣航天、卫星电推进动力企业星辰空间、低轨通信载荷系统提供商星移联信，以及专注于大推力补燃循环液体火箭发动机研发的巨擎科技等。

　　 另外，我们的投资布局涵盖了高端装备制造、新一代信息技术、医工交叉、新能源与碳中和、新材料等关键领域。这些方向不仅是当前科技发展的核心驱动力，也代表着未来经济增长的重要引擎。从政策支持到市场需求，这些领域都展现出强劲的发展潜力，值得持续关注与投入。在当前全球产业变革加速的背景下，提前布局这些战略新兴产业，有助于提升整体竞争力，推动经济高质量发展。

　　 “商业航天2.0”时代，投资要上水平、上规模

　　 《21世纪》：从“商业航天1.0”到“商业航天2.0”时代，元航资本的投资方法论是否在迭代？2026年，您会更关注产业链的哪些具体环节？

　　 陈东：我们的投资方法论主要包括四个核心要点：首先，坚持物理量纲和工程规律，所有投资决策都建立在对工程科学与物理原理的严谨分析之上，不被商业模式的表面概念所迷惑。其次，强调能力底座优先于行业应用，重点布局那些能够为整个行业提供基础支撑的“新基建”型平台企业，在早期阶段进行系统性、前瞻性的投资。 在我看来，这种投资逻辑体现了对技术本质的深刻理解与长期价值的坚守。在当前快速变化的市场环境中，仅靠概念或短期热点难以持续创造真正有价值的投资回报。而通过聚焦底层技术和基础设施，不仅有助于提升整体产业效率，也为未来的创新打下坚实基础。这种思路既是对市场趋势的精准把握，也是对投资者专业能力的更高要求。

　　 第三，投项目，本质是投人。我们始终将具备世界级视野、卓越工程能力和坚韧企业家精神的“人”作为投资决策的核心要素，将其置于首位。第四，构建生态，而非仅仅关注单点。通过打造产业链和生态系统，将投资的成功率从“点状概率”转变为“网状确定性”，借助生态的力量推动被投企业更快、更稳地成长。 在当前竞争日益激烈的商业环境中，单纯依赖某个项目的潜力已难以保证长期回报。真正具有远见的投资机构，正逐步转向对人才与生态系统的深度布局。这不仅是对投资逻辑的升级，更是对未来趋势的主动适应。通过构建协同发展的生态体系，不仅提升了投资的安全边际，也为企业提供了更多资源与可能性，形成良性循环。这种战略思维，值得更多投资者借鉴与实践。

　　 这一方法论的核心不会改变，但重点需要进行调整。在“商业航天2.0”时代，我们的投资要提升层次、扩大规模。

　　 “上水平”指的是在解决商业航天“有无”问题的基础上，进一步投入更高水平的关键部组件研发。例如，在整星和整箭领域我们仍会持续关注，但重点将转向技术含量更高的火箭发动机、新型卫星电推进系统、遥感及通信卫星载荷等核心部件。在火箭动力方面，过去大家主要采用开式循环液体火箭发动机，这类发动机技术难度较低、可靠性较高，但比冲性能一般，单位质量推进剂产生的推力有限。如今，我们更加关注闭式循环的新一代大推力液体火箭发动机，如高压补燃循环的液氧煤油发动机、全流量补燃循环的液氧甲烷发动机，这些才是提升运载能力和整体效能的关键所在。

　　 “上规模”指的是投资那些有助于火箭和卫星大规模制造的供应链技术。目前，火箭公司更偏向于设计企业，制造环节多为外包。但设计一枚火箭的难度可能是1，而将其批量制造出来的难度则是10。因此，我们需要关注那些能够推动产业规模化的供应链技术，例如专用工业机器人、人工智能在工厂中的应用，甚至通过新技术改造传统机械加工企业，以提升整体产能。 我认为，随着航天产业的快速发展，从“小批量定制”向“规模化生产”转型已成为必然趋势。只有通过供应链的技术升级，才能真正实现火箭和卫星的高效、低成本制造，从而支撑起未来更大规模的太空探索与商业应用。这不仅是技术层面的突破，更是整个产业链协同发展的关键一步。

　　 《21世纪》：在整星整箭领域，国内已经培育出蓝箭航天、星河动力、银河航天等一批明星企业，现在对新创业公司来说还有空间吗？

　　 陈东：我们认为，这个领域确实存在巨大的发展空间，整个行业规模庞大，可以说商业航天没有明确的上限，它代表着人类经济活动能力的一次重要跃升。从当前市场来看，国家两大卫星互联网项目合计需要约2.5万颗卫星，近期又向国际电信联盟申请了20万颗卫星的频谱资源。即便只实现其中一部分，也将对火箭、卫星、测控系统以及生产线等相关企业带来极为可观的需求。 **看法与观点：** 商业航天正逐步从技术探索阶段迈向规模化、商业化应用的新阶段。随着卫星互联网等重大项目的推进，其背后所带动的产业链条将不断延伸，形成一个庞大的经济生态。这种发展不仅关乎技术创新，更意味着国家在新兴科技领域的战略布局和竞争力提升。未来，随着需求的持续增长，相关产业将迎来前所未有的发展机遇。

　　 同时，新出现的创业者具备后发优势，他们能够借鉴前人的经验，在已有的基础上，利用更先进的技术与更高效的组织管理模式进入市场，从而推动行业的发展。例如，随着专业火箭发动机公司的出现，新一代的火箭企业无需从零开始研发发动机，而是可以直接采购更为成熟和先进的产品。当前商业航天产业链的配套程度，已经远远超过十年前的水平。 在我看来，这种后发优势不仅降低了创业门槛，也加速了整个行业的创新节奏。过去需要长时间积累的技术和资源，如今可以通过合作与专业化分工实现快速突破。这标志着商业航天正逐步走向成熟，未来的发展空间将更加广阔。

　　 《21世纪》：当前，对于商业航天赛道中的创业者，您有哪些建议？

　　 陈东：我始终认为，应该仰望星空，同时脚踏实地。目前商业航天已进入相对成熟的阶段，不能再依靠空洞的愿景和夸张的叙述来吸引关注。无论是发展火箭、卫星还是深空探测项目，都必须具备真正的核心技术，同时拥有明确的商业化落地路径。

　　 同时，要有跨领域的思维。航天人才是基础，但也可以引入汽车、消费电子和通信行业的专业人才与理念。汽车行业在大规模生产方面有丰富经验，通信行业则具备网络融合的技术能力，这些都可以助力航天领域降低成本、提高效率并推动产品持续升级。

　　 太空算力的想象力与现实落点

　　 《21世纪》：展望“商业航天3.0”时代，太空算力正成为充满想象空间的新赛道。这一愿景目前处于初步探索阶段，元航资本是否已经开始布局？

　　 陈东：我们目前已经开始关注太空算力这一领域，但出手相对谨慎。这一方向的周期较长，可能需要以十年为单位来推进。不过从技术逻辑上看，这一设想是成立的。太空环境天然低温，有利于散热，同时太阳能的利用效率也较高。如果将AI算力中心部署到太空中，有望解决地面数据中心面临的能耗和散热难题。 我认为，尽管目前投入尚显保守，但太空算力的发展潜力不容忽视。随着技术不断进步，未来或许能够实现更高效、可持续的计算资源布局。这一方向不仅关乎技术突破，也涉及能源利用与环境保护等多重考量，值得长期关注与探索。

　　 实现路径上，比较现实的方案是“天数天算”，即通过卫星在太空中直接对采集的数据进行处理，处理结果再传回地面，这样能大幅节省传输带宽并提升时效性。更进一步的模式是“地数天算”，即将地面的计算任务分发到太空中的集中式算力平台进行处理，完成后再将结果传回地面。至于在太空中建设几个足球场大小的集中式算力中心，则属于更远期的发展目标。

　　 实际上，“商业航天3.0”时代所蕴含的潜力远不止于此，太空采矿和地月经济圈同样充满发展机会。利用月球土壤中的氦-3作为核聚变能源，以及开采小行星上的稀有金属资源，并在月球上建设可持续的科研与资源开发基地，预计到2040年将形成规模达万亿级别的经济圈。此外，太空能源、亚轨道旅游和洲际物流等领域，同样是当前关注的重点方向。