财经那些事2025年12月15日 15:56消息，股权投资进入策略重构期，机构共议并购、S交易与新周期打法。

　　 在周期转换与市场结构重塑的背景下，并购活动、S类交易以及多元化策略配置正重新成为机构投资者布局的关键手段。

　　 近日，第15届21世纪创新资本年会在广州举行。在主题为“策略演进：并购、S交易、证券投资等谁主沉浮？”的圆桌讨论中，来自国有资本平台、保险资金和市场化GP的多位嘉宾，结合自身实践经验，探讨了新策略的发展趋势，展现了股权投资在“深水区”中的最新共识。

　　 在股权投资进入深度调整阶段的背景下，各类国资平台在战略层面展现出一些共同的转变：并购的作用愈发突出，S交易的功能也更加多样化，同时母基金与直接投资的布局正朝着更集中、更贴近产业需求的方向优化。这些趋势在苏州、广州、浙江等地的国资机构实践中已得到明显体现。

　　 围绕这些变化，来自三方的国有资本机构代表也介绍了他们在新周期背景下所采取的策略及观察到的趋势。

　　 园丰资本副总经理蔡杰指出，并购将成为地方产业基金的主要发力方向，在实际操作中助力区域产业体系留住优质企业并夯实产业根基。作为苏州工业园区的政策性投资平台，园丰资本正在联合产业资本和社会资本，围绕园区重点产业的上下游开展系统性布局。

　　 在基金退出渠道方面，有观点指出，S基金在当前及未来市场中将发挥越来越重要的作用。不过，由于国资在价格机制等方面仍存在一定限制，整体操作空间相比市场化机构更为审慎。相关团队表示会适度参与S投资，但目前尚未将其作为主要发展方向。 从当前市场趋势看，S基金作为二级市场交易的重要形式，正在逐步成为私募股权退出的重要路径。然而，国资背景的机构在投资决策上往往更加注重风险控制和合规性，这在一定程度上影响了其在S市场的活跃度。尽管如此，随着政策环境的逐步优化和市场机制的完善，未来国资参与S投资的空间仍有提升潜力。

　　 越秀产业基金母基金投资部负责人曾文颖分享了关于S基金与并购投资的最新见解：首先，交易的发起方逐渐由LP（有限合伙人）侧转向由GP（普通合伙人）侧主导；其次，买方的构成范围明显扩大；再次，交易结构呈现出更加复杂的趋势。

　　 “希望未来与在场GP们有更多互动，相互在资产（配置）上作更多的交流。”他表示，团队将持续在直投、S基金与FoF三类资产上持续布局，期待与更多管理人建立深度合作关系。

　　 浙财创新作为浙江省财开集团下属投资平台，已形成母基金、直投与重大项目服务三大板块。浙财创新副总经理史敏捷同样认为并购将成为未来重要方向。“短期内IPO不会呈现曾经的‘井喷’状态。可以预见，并购在接下来将是大势所趋。”他介绍说，团队在实践中以“陪伴式”方式与链主企业合作推动试点，再逐步形成体系化能力。

　　 关于S交易，团队已布局认缴未实缴份额转让类交易，并正在重点关注资产包交易。“我们更多是从价值投资的角度看资产价值，而非以用流动性换收益的角度去布局。”他也明确表示，当前不会深度参与S份额交易，“目前（这类交易）对国资属性的基金来说仍有很大挑战。”

　　 股权投资市场进入结构性调整期以来，越来越多具备长期产业视野和跨周期投资能力的市场化机构，在策略布局中逐渐将并购作为核心抓手。虽然这些机构的业务范围涵盖VC、PE、成长投资、并购以及不动产等多个领域，但在当前竞争格局下，并购正日益成为其推动产业升级、提升企业价值和构建系统化能力的重要手段。 从行业发展趋势看，并购不仅仅是资本运作的工具，更是在经济转型期实现资源优化配置的关键路径。尤其是在市场不确定性增加的背景下，具备并购能力的机构更能把握产业整合机遇，实现价值创造。这种趋势也反映出资本市场正在从单一的融资功能向更深层次的产业协同与资源整合转变。

　　 围绕这些变化，多家机构在并购实践中展现了各自不同的策略和关注重点。 在当前市场环境下，企业间的并购活动愈发频繁，各机构根据自身资源和战略方向，采取了差异化的操作方式。这种多样化的实践路径，既反映了市场环境的复杂性，也体现了不同机构在资源整合、风险控制以及价值创造方面的不同考量。对于观察者而言，理解这些策略背后的逻辑，有助于更清晰地把握行业发展趋势。

　　 鼎晖投资当前的业务范围涵盖私募股权、创新成长、不动产以及夹层投资等多个领域。鼎晖投资公共事务部总经理杰雯指出，并购在私募股权投资中一直占据着重要地位。在过去十多年里，PE团队成功完成了百丽国际、万洲国际、SharkNinja等具有行业影响力的并购案例，累计交易规模超过185亿美元，主要聚焦于产业链重构、管理层更新、平台型并购以及业务分拆等特殊机会。 从行业发展趋势来看，随着市场环境的变化和企业战略调整的深化，并购已成为推动产业升级和资源整合的重要手段。鼎晖投资在这一领域的持续布局，不仅体现了其对市场机遇的敏锐把握，也反映出其在深度参与企业价值提升方面的专业能力。这些交易案例的积累，也为行业提供了宝贵的实践样本，值得进一步关注与研究。

　　 她介绍，在创新与成长投资（VGC）板块，团队一直坚持“望远镜 + 显微镜”的方法论：既保持早期投资所需的前瞻性与灵活度，也运用成长期投资的系统化框架和审慎判断。自 2023 年起，VGC 已较为系统地布局具身智能与 AI 方向企业，包括智元机器人、新石器、Momenta、星动纪元等超10家企业，在选择项目时兼顾商业化进展与技术拐点。

　　  无论是在科技创新领域的VGC投资，还是在助力企业跨越发展瓶颈的并购交易中，她表示，公司始终秉持“与奋斗者同行，创造长期价值”的理念。她提到，未来期待与行业伙伴携手，共同推动形成更加健康、更具韧性的产业发展生态。

　　 “控股运营提升是我们的重要投资策略。”大钲资本董事总经理、可持续发展官李明霞介绍了大钲团队的价值创造体系。以今年收购的德国儒拉玛特中国业务为例，通过供应链协同与运营提升，大钲资本已支持其在收购后10个月内实现两位数增长。她透露，大钲在超九成的已投项目中拥有董事会席位，并在必要时由投后团队深度参与治理、组织、人力与运营管理提升。 从当前的投资趋势来看，越来越多的机构开始注重对被投企业的深度参与和价值提升，而不仅仅是资金的注入。大钲资本的做法体现了这一趋势，通过实际参与企业运营，推动其增长，这种模式不仅有助于提升投资回报，也增强了企业的长期竞争力。尤其是在当前经济环境下，运营效率的提升和资源整合能力成为企业发展的关键因素，大钲的策略具有较强的现实意义和前瞻性。

　　 她表示，团队认为当前并购领域的主要机会集中在两个方面：一方面是在行业整合方面，围绕现有的控股企业或具有影响力的平台公司，沿着产业链的上下游进行布局，涵盖跨国公司的业务剥离以及对补强产业的收购；另一方面是海外机遇，重点关注中国企业的商业模式在全球范围内的复制以及其在海外市场的拓展。

　　 广东粤海私募股权投资基金管理有限公司（以下简称“粤海基金”）自2023年起加快向产业并购方向转型，以此支撑粤海集团的战略调整。粤海基金总经理乔楷表示，对于国有企业而言，并购相较于参股或基金投资具有三大优势：一是控股权更强，能够更直接地推动企业迁址与产能落地；二是标的更为成熟，对地方经济的带动效果更快；三是有助于国企在新赛道上实现快速布局和切入。 从当前国资改革的趋势来看，产业并购正逐渐成为国企优化资源配置、提升核心竞争力的重要手段。相比传统的股权投资，这种模式更能体现国有资本的主导作用，也更有利于实现战略目标的精准落地。在当前经济结构调整和产业升级的背景下，粤海基金的这一转型方向，既符合政策导向，也具备较强的现实意义。

　　 对于投资机构而言，其核心的两大积极影响主要体现在：一方面，通过获得企业的控制权，机构可以更深入地挖掘企业价值，实现对企业全面的支持与系统的优化升级；另一方面，并购活动也能够提升机构对行业格局和商业模式的认知，从而在客观上强化其整体投资实力。

　　 在更加多样化的机构类型中，围绕退出机制、资产质量和策略组合的调整与优化已成为普遍趋势。无论是专注于S基金的管理人、以长期资金参与股权投资的保险资金，还是在多种策略间进行协同配置的市场化机构，都在结合自身特点对节奏进行相应调整。

　　 S交易与多策略协同加速

　　 一诺致远创始合伙人、董事长汪弘分享了团队在人民币S基金领域的实践与见解。他认为，S投资的关键并不在于“折扣”幅度，而在于底层资产的退出质量，目前人民币S市场正逐步进入专业化的深度分工阶段。

　　 汪弘分享说，一诺致远的S投资策略近期主要围绕三个方面展开。第一，以退定投。S投资的重点不在“折扣”本身，而是底层资产的质量，即其未来可以带来的回报。“如果这个市场普遍赚钱，会有大量资金进入。”他相信，随着股权投资市场退出环境的改善，S市场的交易活跃度自然会提升。第二，在IRR与DPI之间寻找均衡。若投资人只追求DPI，更可能去配置固收或ABS，而非S基金。“既然是作为股权投资的配置，IRR和DPI的平衡就尤为重要。”在项目选择与资金配置过程中，一诺致远会在充分考虑投资本金安全的前提下，通过组合结构在DPI兑现与IRR增长之间实现相对稳健的平衡。第三，行业相对聚焦。目前，一诺致远的资金主要配置在人工智能、高端制造、半导体、新能源及大健康等行业方向。

　　 作为国内首家中外合资人寿保险公司，中宏保险自2018年起以基金有限合伙人（LP）的身份进军股权投资领域，目前已参与投资30余只子基金，存量规模超过40亿元，未来将继续稳步提升股权投资的比重。

　　 自2024年引入S策略以来，中宏保险已成功完成4笔LPS份额投资。从实际表现来看，S交易在一年内已实现约20%的DPI回款。这一成绩显示出S策略在短期内具备较强的回报能力。随着国内S市场生态的逐步完善，保险资金与S策略的结合有望释放更大潜力。中宏保险资产管理部高级总监、股权投资负责人洪瑶表示，S策略在未来险资股权投资体系中的地位将日益重要，公司也将持续加大在该策略上的配置力度。 从行业趋势看，S策略正逐渐成为险资优化资产配置、提升收益的重要工具。其灵活性和对市场波动的适应性，使其在当前复杂多变的经济环境下更具吸引力。中宏保险的实践也印证了这一点，未来随着更多机构参与，S市场的成熟度和流动性有望进一步提升，为保险资金带来更广阔的投资空间。

　　 无论立场和角色如何差异，嘉宾们在讨论中都指向一个共同的认识：在新的市场周期背景下，股权投资的工具体系正在经历重塑，并购、S份额交易、直接投资以及母基金各自发挥着不同的作用。

　　 退出逻辑的调整、资产结构的演变以及产业链需求的重塑，正促使机构不断优化其投资方法论和组织架构。可以预见，未来的竞争将不再单纯依赖资金规模，而是更多地取决于机构是否能在自身优势领域建立起稳定的能力，并在更长的时间维度中持续实现价值。 从当前趋势看，机构正逐步从粗放式扩张转向精细化运作，强调深度研究与长期价值的结合。这种转变不仅影响着投资策略的制定，也对组织内部的协作机制提出了更高要求。在这样的背景下，谁能更早适应变化、构建核心竞争力，谁就能在未来的市场中占据更有利的位置。