中国银河证券：把握AI飞跃+百年变局共振下的超级铜周期。

　　 中国银河证券指出，在“AI飞跃百年变局”共振背景下，正迎来一个超级铜周期。回顾历史，每一轮超级铜周期都伴随着明确而强大的宏观叙事，而本轮周期则同时叠加了“人工智能科技革命”和“全球秩序重塑”两大长期逻辑，其持续时间与战略意义堪比战后重建或我国对外开放等重要历史阶段。中国银河证券认为，铜价仍具备较大的上涨空间。首先，尽管铜价已屡创新高，但根据历史数据对比，剔除通胀因素后，当前铜价仍未达到以往超级周期的水平。其次，国际货币体系正在经历重塑，美元作为大类资产价格基准的地位逐渐减弱，若以黄金为参照，目前的铜金比仍处于历史低位。在投资层面，应从中长期角度重新评估铜的配置价值，重点关注铜资源端、优质矿企，以及与电力、AI基础设施密切相关的产业链环节，把握由需求增长与供给刚性共同推动的超级铜周期投资机遇。

　　 【中国银河宏观】超级铜周期的宏观逻辑——商品与宏观系列之一 在当前全球经济格局不断变化的背景下，铜作为重要的工业基础原材料，正迎来新一轮的周期性上涨。中国银河宏观的研究指出，此次铜价的上行并非偶然，而是由多重宏观因素共同驱动，形成了所谓的“超级铜周期”。这一现象不仅反映了全球对基础设施建设和新能源产业的持续需求，也揭示了货币政策、地缘政治以及供应链调整等多方面的影响。 从宏观层面看，全球主要经济体的复苏步伐不一，但整体仍处于扩张阶段，这为铜等大宗商品的需求提供了支撑。同时，各国在绿色转型过程中加大对可再生能源和电动汽车的投资，进一步推升了对铜的需求预期。此外，全球供应链的重构也在一定程度上加剧了铜的供需矛盾，使得价格波动更加频繁。 在我看来，此次“超级铜周期”的出现，不仅是市场供需关系变化的结果，更是全球经济结构转型的缩影。对于投资者而言，需密切关注政策动向和经济数据，合理评估风险与收益。而对于企业来说，则应提前布局，增强对原材料价格波动的应对能力。总体来看，铜价的长期走势仍需结合宏观经济环境和行业发展趋势综合判断。

　　 超级铜周期的背后，有两大宏观逻辑作为支撑。由于铜能够敏锐地反映宏观经济的变化，它一直被人们亲切地称为“铜博士”。每一轮超级铜周期背后，都伴随着一段重大的经济故事，例如1945年至1975年的战后重建超级周期、1983年至1994年的亚洲崛起超级周期，以及2002年至2014年的中国对外开放超级周期。我们认为，当前的超级铜周期叠加了两个重要的宏观逻辑。逻辑一：人工智能科技革命加速推进，而铜被视为AI时代的“原油”。整个产业链对铜的强劲需求打破了精炼铜市场长期的供需平衡。逻辑二：全球正处在经济、社会和政治的“螺旋下行”阶段，铜作为关键战略金属的重要性更加突出。以美国为代表的发达国家采取财政与货币政策双宽松的方式，以避免经济硬着陆，但财政纪律的丧失在延长经济景气的同时，也开启了新一轮“去美元化”的进程，地缘风险的上升进一步推动了战略物资的储备需求。

　　 宏观逻辑一：铜被誉为人工智能时代的“原油”。如果说石油是工业的血液，那么铜就是人工智能时代的工业血液。首先，过去能源是通过“开采”获得的（如油气），而如今能源则是通过“制造”来获取的。在传统能源领域，目前油气和煤炭供应充足，但发电设备、电网以及储能系统成为电力供应的主要瓶颈，而铜在其中发挥着关键作用；在新能源领域，光伏和风力发电同样离不开铜。预计到2030年，与新能源和电网相关的铜需求将增长41%，达到1093万吨。其次，人工智能产业链的上下游对铜都有着强烈的需求。算力的实现需要铜，基础设施（如电力系统和数据中心）也需要铜，下游应用（如智能家居、新能源汽车和人形机器人）同样离不开铜。我们测算，到2030年，数据中心扩展所带动的新增铜需求约为79至170万吨，年均增加约27万吨。

　　 宏观逻辑二：铜是百年变局中的关键战略金属。当前全球正处在经济、社会与政治的“螺旋向下”阶段：以美国为首的发达国家采取财政与货币双宽松政策，试图延缓经济下行趋势，但这一做法加剧了经济的K型分化和贫富差距，进而推动民粹主义抬头、地缘政治风险上升，最终导致逆全球化趋势加强，经济效率持续下降。 在这一背景下，铜的战略地位愈发凸显：一方面，财政与货币双宽松政策延长了经济景气周期，提升了对铜的需求；另一方面，美国财政纪律的松动，正在推动全球货币秩序的重新洗牌，布雷顿森林体系3.0时代下，黄金和大宗商品的货币属性逐渐增强。此外，地缘政治风险的上升，也促使各国加强对战略物资的储备，资源民族主义的兴起则抑制了供给端的释放速度。 铜既具有商品属性（反映大国竞争），又具备金融属性（体现货币秩序重塑），在百年变局加速演进的背景下，其重要性不言而喻，成为不可或缺的战略金属。 **看法观点：** 当前国际局势的复杂性与不确定性，使得像铜这样的战略资源愈发受到关注。它不仅是工业发展的基础材料，更在地缘政治博弈和全球经济秩序重构中扮演着关键角色。面对全球供应链的重构与资源争夺的加剧，各国对战略金属的布局将更加谨慎和主动。铜的价值不仅体现在其经济功能上，更在于其在宏观格局中的象征意义。

　　 投资启示：把握“AI飞跃 + 百年变局”共振下的超级铜周期。回顾历史，每一轮超级铜周期都对应一段清晰而强大的宏观叙事，而本轮周期同时叠加了“人工智能科技革命”与“全球秩序重塑”两大长期逻辑，其持续性和战略意义不亚于战后重建、我国对外开放等历史阶段。我们认为，铜价依然有较大上行空间。其一，虽铜价已履创新高，但根据历史复盘结果，剔除通胀因素之后的铜价尚未达到前几轮超级周期的高度。其二，国际货币秩序正在重塑，美元作为大类资产价格锚的基础正在弱化，如果以黄金作为标尺，当前铜金比价仍然处在历史低位。投资层面，应以中长期视角重新审视铜的配置价值，重点关注铜资源端、优质矿企及与电力、AI 基础设施高度相关的产业链环节，把握超级铜周期下由需求扩张与供给刚性共同驱动的投资机会

　　 风险提示：国内经济面临下行压力；政策执行效果可能不及预期；对政策的解读可能存在偏差；市场信心的恢复速度可能低于预期；外部需求持续疲软；海外经济衰退风险上升；贸易摩擦可能进一步升级；地缘政治局势出现突发情况的风险。