高温天气推动空调零售结构性改善，华泰证券分析市场趋势。

　　 华泰证券的研究报告指出，空调作为一种季节性特征明显的产品，夏季高温对国内销售和零售具有明显的推动作用。自2025年7月起，国内多地频繁出现高温天气，进一步提升了空调的内需，带动了低保有量地区的首次购机需求，并加快了产品的更新换代进程。同时，国家补贴政策带来的替换动力也进一步激发了市场潜力。基于上述因素，机构对2025年空调内销的增长持乐观态度。在高温影响下，空调零售市场也出现了结构性优化，“收入—利润”的协同增长弹性或将在第三季度逐步显现。目前，空调板块不仅具备低估值和高分红的优势，其全球化的产业能力也在持续外溢，中长期配置价值日益凸显。

　　 华泰 | 空调专题：政策叠加高温催化提振内销

　　 空调作为一种季节性明显的产品，夏季高温对国内销售和零售具有显著的推动作用。自2025年7月起，国内多个地区频繁出现高温天气，进一步提升了空调的内需，促进了低保有量地区的首次购买行为，并加快了产品的更新换代进程。同时，国家补贴政策带来的置换动力也进一步刺激了市场需求。基于此，我们对2025年空调内销的增长动能持乐观态度。在高温影响下，空调零售市场也呈现出结构性改善，“收入—利润”协同效应或将在第三季度逐步释放。我们认为，当前时点空调板块不仅具备低估值和高分红的优势，同时其全球化的产业能力持续外溢，中长期配置价值日益凸显。

　　 核心观点

　　 高温催化下，更新与首购需求有望并进

　　 回顾过去十多年，空调内销的销售高峰主要集中在每年夏季高温时期，2022至2024年4月至7月的出货量约占全年总量的44%。在高保有率地区，更新需求构成了中长期的重要支撑；而保有量仍较低的区域（如东北、西北），在高温天气的推动下，具备较大的首次购机潜力。“政策刺激”与“气温催化”的周期出现共振，我们认为2025年空调内销量仍有较好表现，建议优先关注具备强大渠道覆盖、高能效产品以及灵活定价能力的白电龙头企业。

　　 定量模型验证显示，短期气温变化在一定程度上受到政策调控的影响，当前政策已成为支撑模型运行的核心因素。这一趋势反映出在气候管理中，人为干预的作用正在逐步增强，尤其在应对极端天气和推动绿色转型方面表现尤为明显。随着相关政策的持续优化与落实，其对气温的调节效果有望进一步显现。

　　 基于2011至2024年的多元回归模型分析，空调内销的核心驱动因素被定量揭示。当前，夏季气温、补贴政策以及更新周期是推动空调内销量的主要力量，整体模型R²超过0.99，显示出极强的解释能力。其中，夏季最高气温是最大的边际变量，每上升1℃，将带动出货量增加184万台。政策事件则是影响市场波动的关键因素，特殊政策（如补贴）每年平均导致出货量波动达678万台。而更新需求则是长期稳定的支撑力量，10年前的销售量每增加1万台，当年出货量将增长0.61万台。 从当前情况看，房地产因素对空调内销量的影响并不显著（P>0.05）。但以旧换新政策在上半年持续发挥积极作用，拉动空调内销量增长约9%。年初政府工作报告中已安排3000亿元特别国债用于支持以旧换新，下半年还有两笔资金待下达，预计全年补贴政策仍将保持稳定，对市场形成有力支撑。 **观点看法：** 从数据来看，空调市场的增长逻辑正在从传统的地产驱动向政策与消费习惯转变，这反映出行业结构的深度调整。政策的持续发力和消费者更新需求的稳步释放，为行业提供了较为稳定的增长预期。不过，未来仍需关注宏观经济环境变化对消费力的影响，以确保政策效果能够持续转化为实际销量。

　　 消费分层扰动竞争格局，近期高温或带动量价齐升

　　 2025年空调内销市场竞争依旧激烈。在近期高温天气的推动下，空调零售价格出现回暖迹象，W27-W28（6.30-7.13）期间，线上及线下KA渠道的零售价均实现同比增长，头部品牌表现较为积极。随着毛利率逐步恢复，具备高效运营能力和规模化优势的企业，在收入与利润的协同增长上展现出更强的弹性。从长远看，行业均价难以长期维持在低位，部分盈利能力较弱的企业将面临淘汰。那些拥有高能效产品线和多品牌布局的企业更具适应能力，供应链和生产效率的优势也将进一步凸显。

　　 与市场观点不同之处

　　 市场对空调行业未来增长及竞争格局存在一定担忧，我们认为，一方面，2024年7月至8月空调销售基数较低，在近期高温天气以及政策推动下，内销增长仍具备较强支撑；另一方面，更新需求仍是行业长期增长的重要基础。随着技术迭代（如热泵、AI节能技术等）的推进，以及行业竞争逐步出清，部分对需求透支的担忧可以得到缓解。同时，保有量的提升仍有较大空间，因此，空调依然是家电行业中具有长期投资价值的赛道。

　　 投资建议：建议聚焦高质量空调龙头

　　 我们认为，2025年空调行业将受到“政策推动”与“气温变化”的双重驱动，内销增长态势清晰，三季度或将成为中报及全年业绩趋势的重要验证节点。建议关注具备强大渠道掌控力、产品结构完善的白电龙头企业，这些企业当前估值较低（8–13倍PETTM），分红率较高（3–7%），具备稳定的回报特性，可作为良好的配置底仓选择。

　　 风险提示：宏观经济面临下行压力；空调需求预测模型存在偏差；气候等外部因素出现超出预期的变化。