华福证券解读资本市场系统性改革，挖掘投资新机遇。

　　 摘要

　　 事件：12月5日，中国证监会主席吴清在《人民日报》上发表题为《提升资本市场制度的包容性与适应性》的署名文章，全面阐述了“十五五”期间资本市场改革发展的方向、原则及重点任务。

　　 从历史脉络看，2023年中央金融工作会议提出“做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章”，2024年中央经济工作会议强调“增强资本市场制度的包容性、适应性”，2025年7月中央政治局会议要求“增强国内资本市场的吸引力和包容性”，再到新“国九条”对提升包容性的具体部署，政策演进呈现出明显的连续性、系统性和递进性。吴清主席此次文章是对这一系列顶层设计的深入阐释与具体落实。 从政策走向来看，近年来金融改革始终围绕服务实体经济、优化市场结构、提升开放水平展开，体现出国家对资本市场高质量发展的高度重视。这些政策的逐步推进，不仅为市场注入了更多活力，也为各类金融机构和投资者提供了更广阔的发展空间。特别是在当前经济转型的关键阶段，增强资本市场的包容性，有助于吸引更多长期资金入市，推动经济结构优化和创新动能培育。

　　 从总体上看，资本市场的顶层设计有利于释放制度红利，推动资本市场生态持续改善，长期趋势向好。吴清主席的文章勾勒出“十五五”期间资本市场改革的明确方向，核心在于打造一个更具包容性、适应性、吸引力和竞争力的市场体系。尽管短期内市场仍可能受到经济基本面和外部环境等多重因素的影响，但制度层面的不断优化将为市场的长期健康发展奠定坚实基础，进一步提升A股市场的内在价值与投资魅力。

　　 从行业配置的角度来看，有四大主线值得关注。第一大主线是科技创新与新质生产力。第二大主线是高股息及优质蓝筹股。第三大主线是直接受益于资本市场的相关领域。第四大主线则是绿色与可持续发展方向。

　　 风险提示：政策落地不及预期

　　 正文

　　 一、整顶层设计下的资本市场系统性改革宣言

　　 12月5日，中国证监会主席吴清在《人民日报》发表题为《提高资本市场制度的包容性适应性》的署名文章，全面阐述了“十五五”期间资本市场改革与发展的方向、原则及重点任务。文章从服务新质生产力、推动共同富裕、建设金融强国以及扩大开放四个层面，深入分析了提升资本市场制度包容性与适应性的战略意义，并明确了六项关键举措。文章展现了监管层对新发展阶段下资本市场功能定位的深刻理解，为未来一段时期资本市场的改革指明了方向，对市场生态的改善、中长期资金进入市场以及投资者权益保护等方面将产生深远影响。

　　 1、资本市场改革的核心内涵

　　 从历史脉络看，2023年中央金融工作会议提出“做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章”，2024年中央经济工作会议强调“增强资本市场制度的包容性、适应性”，2025年7月中央政治局会议要求“增强国内资本市场的吸引力和包容性”，再到新“国九条”对提升包容性的具体部署，政策演进呈现出明显的连续性、系统性和递进性。吴清主席此次文章是对这一系列顶层设计的深入阐释与具体落实。 从政策走向来看，近年来金融改革始终围绕服务实体经济、优化市场结构、提升开放水平展开，体现出国家对资本市场高质量发展的高度重视。这些政策的逐步推进，不仅为市场注入了更多活力，也为各类金融机构和投资者提供了更广阔的发展空间。特别是在当前经济转型的关键阶段，增强资本市场的包容性，有助于吸引更多长期资金入市，推动经济结构优化和创新动能培育。

　　 文章特别强调“健全投资和融资相协调的资本市场功能”，这一表述抓住了当前资本市场改革的关键矛盾。长期以来，我国资本市场在融资功能发挥上较为充分，但在投资功能、尤其是保护中小投资者利益、提供可持续回报方面仍有提升空间。文章将“投资”置于“融资”之前，并提出“要注意量的总体平衡，更要注重质的持续提升”，标志着监管思路从偏重融资规模向投资融资协调发展、质量优先转变。

　　 “包容性”主要体现在对科技创新企业及新兴业态和模式的支持，以及对各类投资者多样化需求的满足；“适应性”则强调制度设计要不断更新，能够迅速应对经济结构转型、科技发展和国际环境变化所带来的新问题。两者相结合，旨在打造一个既能有效支持实体经济创新升级，又能为投资者带来持续价值的市场环境。

　　 2、重点任务举措的市场影响分析

　　 文章将“积极发展股权、债券等直接融资”作为首要任务，并提出以科创板、创业板改革为切入点。预计接下来将陆续出台一系列具体政策措施。

　　 发行上市制度优化：针对科技企业“研发投入大、经营不确定性大、盈利周期长”的特征，可能进一步优化上市标准，拓宽科创属性认定维度，缩短审核周期。硬科技、生物医药、新能源、人工智能等符合新质生产力方向的企业将获得更便捷的上市通道。

　　 债券市场持续创新，科创债券、绿色债券等新型品种将逐步扩大规模，相关支持政策可能进一步加强。不动产投资信托基金（REITs）和资产证券化产品将保持稳健发展，基础设施、保障性租赁住房及新能源项目等领域的REITs有望迎来新一轮发行热潮。

　　 期货市场持续发展，完善品种结构意味着未来将有更多商品及金融期权期货品种推出，为产业客户提供了更加多样化的风险管理工具。

　　 投资启示：券商投行业务将直接受益于直接融资扩容，尤其是科创企业IPO、并购重组、债券承销等业务线。创投和私募股权基金的退出渠道更加通畅，利好已布局前沿科技领域的机构。

　　 3、上市公司质量提升：从“扩容”到“提质”转变

　　 文章指出“推动形成更多符合高质量发展要求的上市公司”，并提到包括并购重组、再融资、分红回购以及退市机制等多方面的政策措施。

　　 并购重组与再融资政策放宽：“增强再融资机制的灵活性和便利性”意味着审核流程可能进一步优化，定价机制将更加贴近市场，尤其是对符合产业升级方向的并购重组项目将给予更多政策支持。

　　 强化股东回报已成为监管层关注的重点方向，“督促和引导上市公司强化回报投资者的意识”与2024年2.4万亿元现金分红的数据相呼应，反映出政策层面持续推动上市公司提升分红比例和稳定性。回购注销作为提升每股价值、回馈股东的重要方式，未来可能获得更多政策支持和鼓励。 从市场发展角度看，提高分红比例不仅有助于增强投资者信心，也有利于优化资本市场结构。随着监管层对上市公司质量要求的不断提高，分红与回购将成为衡量企业价值管理能力的重要指标。这一趋势值得长期关注，也预示着A股市场正朝着更加成熟、规范的方向迈进。

　　 退市机制常态化：“巩固和深化常态化退市机制”表明退市力度将保持稳定，市场优胜劣汰功能将进一步增强，有助于推动整体估值体系更加合理。

　　 投资启示：具备持续高分红能力、治理规范且有回购计划的蓝筹公司正逐渐受到投资者青睐。这些企业不仅展现出稳健的财务基础，也体现了对股东回报的重视。同时，那些专注于产业整合、通过并购实现外延式增长的上市公司，也有望迎来价值重估的机会。在当前市场环境下，投资者应更加注重企业的基本面，规避主业空洞、盈利能力薄弱以及存在合规风险的标的，退市风险依然需要引起足够重视。随着监管趋严和市场机制不断完善，优质资产的吸引力将逐步增强，而缺乏核心竞争力的企业则面临更大的淘汰压力。

　　 4、中长期资金入市：“长钱长投”生态构建迎来政策东风

　　 文章用较大篇幅论述“营造更具吸引力的‘长钱长投’制度环境”，直指当前A股市场中长期资金占比不足的痛点：。

　　 建立长效考核机制：推动完善针对保险资金、养老金、银行理财产品等各类中长期资金的长周期考核体系，是解决其短期投资倾向的重要举措。如相关配套政策得以落实，将有望切实引导更多长期资金加大权益类资产的配置比例。

　　 公募基金改革：“推动与投资者利益绑定的考核评价和激励约束机制”可能指向推广浮动费率、持有期考核、奖金递延等机制，促使基金经理更注重长期业绩和持有人体验。大力发展权益类基金和指数化投资，将为市场带来增量资金。

　　 耐心资本培育：促进私募股权和创投基金“募投管退”循环畅通，有助于形成“投资-退出-再投资”的良性循环，尤其利好早期投资和硬科技投资。

　　 投资启示：市场波动性有望在中长期资金比例提升的背景下有所缓解，价值投资和长期投资的环境将持续优化。券商的财富管理和资产管理业务将面临新的发展契机，尤其那些具备主动管理能力且长期业绩突出的机构将更加受益。同时，指数基金、ETF等被动型投资产品的市场需求有望进一步扩大。

　　 5、监管与开放：在稳定中寻求活力

　　 监管科学化水平提升：文章指出“适应市场的快速变化”，并提到通过大数据、人工智能等科技手段提升监管能力。这表明监管将变得更加精准和高效，对财务造假、欺诈发行、市场操纵等违法行为的打击将持续保持高压态势，但与此同时，对于合规的创新业务也将给予更多包容和支持。

　　 高水平制度型开放继续推进，“稳慎拓展互联互通”以及“完善合格境外投资者制度”显示出外资进入渠道将进一步拓宽。同时，支持企业充分利用“两个市场、两种资源”，并推动建设世界一流交易所和投资机构，体现出提升国际竞争力的坚定决心。

　　 投资启示：合规经营、公司治理水平较高的上市公司将获得“合规溢价”。随着外资投资渠道的不断拓宽，A股在国际资产配置中的比重有望进一步提升，金融基础设施完善、跨境服务能力强的券商将从中获益。上海和香港作为国际金融中心的地位将更加稳固，相关区域的金融类股票和基础设施类股票值得重点关注。

　　 二、投资策略与行业配置建议

　　 从总体上看，资本市场的顶层设计有利于释放制度红利，推动资本市场生态持续改善，长期趋势向好。吴清主席的文章勾勒出“十五五”期间资本市场改革的明确方向，核心在于打造一个更具包容性、适应性、吸引力和竞争力的市场体系。尽管短期内市场仍可能受到经济基本面和外部环境等多重因素的影响，但制度层面的不断优化将为市场的长期健康发展奠定坚实基础，进一步提升A股市场的内在价值与投资魅力。

　　 从行业配置上看，有四大主线值得关注。

　　 主线一：科技创新正成为推动经济高质量发展的关键力量，国家政策持续向新质生产力倾斜，重点支持硬科技、数字经济、新能源和生物医药等战略领域。在这些行业中，具备核心技术的“专精特新”企业以及行业龙头，在融资、并购和估值等方面有望获得更多政策与市场支持。 当前，科技创新已不仅仅是技术突破的问题，更是国家竞争力的重要体现。半导体、高端制造、航空航天等硬科技领域，是提升产业链自主可控能力的核心；人工智能、大数据为代表的数字经济，则正在重塑传统产业生态；而光伏、储能、电动车等新能源产业，不仅关乎绿色转型，也承载着未来经济增长的新引擎；生物医药则在保障人民健康和应对全球挑战方面发挥着不可替代的作用。 在这样的背景下，政策对相关企业的倾斜，既是对其技术实力的认可，也是为了加快科技成果的产业化进程。对于投资者而言，关注这些领域的龙头企业和具备核心竞争力的企业，有助于把握未来经济发展的方向。同时，这也提醒我们，科技创新不是一蹴而就的过程，需要长期投入和持续积累，只有那些真正具备技术壁垒和创新能力的企业，才能在新一轮发展中脱颖而出。

　　 主线二：在当前强调股东回报的市场环境下，高股息与优质蓝筹资产展现出更强的吸引力。现金流稳定、分红率较高的金融（如银行、保险）、能源（如煤炭、电力）、公用事业以及部分消费行业的龙头企业，因其具备良好的防御性与配置价值，愈发受到中长期资金的青睐。 在我看来，这类资产不仅在波动市场中能够提供相对稳定的收益，也符合当前资本市场对可持续回报的追求。随着政策导向逐渐向提升股东权益倾斜，具备持续分红能力的企业将更受关注，其投资逻辑也更加清晰明确。

　　 主线三：资本市场直接获益的主体包括券商行业，其将全面受益于直接融资的持续发展、并购重组的活跃、中长期资金的进入、金融产品的创新以及市场的进一步开放。应重点关注综合实力雄厚、投资银行业务突出、财富管理转型领先的头部券商。同时，金融科技企业也将因监管科技的进步和市场活跃度的提升而获得利好。

　　 主线四：绿色与可持续发展成为关注重点，绿色债券和ESG投资被频繁提及，新能源产业链、环保产业及节能服务等相关领域将持续获得金融资源的扶持。

　　 三、风险提示

　　 政策落地不及预期