财经那些事2025年07月31日 13:40消息，专利并购估值难？仲量联行刘小翠揭秘三大评估妙招，助力企业精准估值、高效并购。

　　 7月29日，主题为“并购破局：存量时代的投退博弈”的闭门研讨会在北京成功举办。来自政府投资基金、产业资本、GP/LP以及各类中介机构的50余位行业专家与资深从业者齐聚一堂，围绕当前并购市场的政策导向、发展新机遇与现实挑战，以及并购交易中的实操经验等核心议题展开了深入交流与思想碰撞。在存量经济时代背景下，如何通过并购实现资源整合与价值重塑，成为与会嘉宾共同关注的焦点。

　　 在圆桌讨论环节，仲量联行评估咨询服务部资深董事刘小翠结合多年实务经验，分享了她在并购估值与交易执行中的观察与思考。她指出，近两年国内并购活动高度集中于半导体、生物医药、人工智能以及新能源汽车等战略性新兴产业。这些企业普遍具备较强的科技创新属性，拥有大量专利技术、研发团队和无形资产，尽管尚未实现规模化盈利，但已成为资本追逐的热点标的。

　　 然而，这种“高成长、低盈利”的特征也给估值工作带来了显著挑战。刘小翠强调：“传统的市场法估值指标，如PE、PB、PS，在这些企业的早期阶段适用性明显不足。”由于缺乏稳定现金流和历史盈利数据，简单套用成熟企业估值模型容易导致偏差。因此，在实际操作中，行业更倾向于采用股权价值与GMV（商品交易总额）比值、股权价值与研发费用比值等更具前瞻性的参考指标，以更合理地反映企业的成长潜力和技术壁垒。

　　 特别是在生物医药领域，研发周期长、失败率高，不同阶段的价值差异巨大。对此，刘小翠提出，评估机构需创新方法论，引入如二叉树模型、蒙特卡洛模拟等量化工具，对管线资产进行概率加权和风险调整，从而更科学地测算其潜在价值。这一做法不仅有助于满足港股18A（未盈利生物科技公司上市）和18C（特专科技公司上市）的合规要求，也为投资者提供了更具说服力的价值判断依据。

　　 谈及跨境并购，尤其是涉及A+H股且带有国资背景的交易，刘小翠坦言操作复杂度极高。她指出：“此类交易必须同时通过国资备案、A股证监会审核、以及港股交易所和香港证监会的双重审查，三者缺一不可。”评估机构在此类交易中扮演着“桥梁”角色，既要确保国有资产评估程序合规，又要满足境内外证券监管的信息披露要求，协调难度前所未有。

　　 更值得注意的是，各监管体系的审核逻辑存在明显差异。国资监管的核心是防止国有资产流失，强调评估方法的稳健性和交叉验证，通常要求至少两种估值方法并行；A股监管在这一点上与国资立场较为一致；而港股市场则更侧重信息披露的市场可理解性，普遍接受单一市场法作为估值依据。这种监管错配，常常导致同一份评估报告难以同时满足三方要求，尤其在使用收益法时，港股方面往往要求独立第三方出具“安慰函”，流程繁琐且易引发监管问询，极大增加了交易的不确定性。

　　 从行业发展的角度看，当前并购市场正从“规模扩张”转向“质量整合”，尤其是在科技驱动型产业中，并购不仅是退出路径，更是构建产业链闭环的重要手段。但与此同时，估值逻辑的多元化与监管标准的碎片化，正在考验专业机构的综合能力。刘小翠的分享揭示了一个现实：在复杂的制度环境下，并购交易的成功不仅依赖资本实力，更取决于专业服务的质量与协调能力。未来，随着多层次资本市场制度的进一步融合，如何建立统一、透明且被多方认可的估值标准，将是推动并购市场健康发展的关键所在。