AI投资泡沫争议升级，美国逻辑引热议

国金证券：AI投资存在泡沫，但对美国有其合理性。

　　国金证券表示，AI投资确实存在泡沫，但对美国市场而言仍有一定合理性。当前AI产业链“环环相扣”的脆弱性愈发明显，需关注信息透明度不足以及资本支出的不稳定性。高杠杆和表外融资进一步加剧了风险，私募信贷的不透明性及表外负债背后的隐性担保等融资方式值得警惕。2026年美国中期选举可能带来的流动性不确定性，成为泡沫的重要外部风险因素。

　　国金证券宏观分析师宋雪涛发布2026年美股展望报告：AI泡沫的内部临界点与外部转折信号

　　基本内容

　　 2025年，美股在关税压力与AI技术迅猛发展的双重影响下展现出一定韧性。OBBBA法案的推进以及美联储转向鸽派政策，对市场情绪起到明显提振作用。同时，OpenAI与科技巨头之间的深度合作，进一步将AI热潮推向高潮。然而，到了年末，AI相关的叙事开始受到质疑，部分科技企业为扩大资本开支不惜动用现金流、加大融资力度，行业内相互投资形成的“铁索连环”格局，加剧了市场的非理性繁荣。2026年，美股AI泡沫是否迎来风险拐点，成为市场关注的核心问题。从当前趋势看，AI领域的高估值和高预期虽有其技术支撑，但过度依赖资本推动的扩张模式，可能为未来埋下隐患。投资者需警惕短期热度背后的真实价值，避免盲目跟风。政策变化与经济环境的不确定性，也将对AI产业的发展路径产生深远影响。

　　 AI投资确实存在泡沫，但对美国而言，这种泡沫具有一定的合理性。与2000年的科网泡沫不同，当前AI领域的投资规模和集中度更高，科技巨头所蕴含的系统性风险远非单纯的营收指标所能衡量。尽管AI对全社会生产力的提升仍需时间，但科技企业“all in AI”、金融机构追逐利润等多方因素仍在支撑这一泡沫的延续。对美国而言，美股的繁荣与家庭财富以及美元信用紧密挂钩，而AI的叙事已经成为一种隐性的债务转移工具，通过风险的外部化来维持经济的持续发展。因此，美国政府在一定程度上也倾向于推动这一泡沫的延续，以保持整体经济的稳定与增长。 **看法观点：** 当前AI投资的泡沫虽然存在，但其背后有更深层的经济逻辑支撑。美国政府和市场对AI的投入，不仅是技术发展的需要，更是经济结构转型和风险转移的重要手段。这种泡沫的延续，某种程度上反映了全球经济格局中权力与资源的再分配。然而，长期来看，若缺乏实质性的技术突破和生产力提升，泡沫终将面临调整的压力。

　　 AI产业链“铁索连环”的脆弱性日益显现。芯片商、云服务商与模型商之间的交叉投资虽然在短期内对业绩有所提振，但信息披露不足掩盖了背后的潜在风险。例如，甲骨文的AI云业务毛利率偏低，微软对OpenAI的投资也出现巨额亏损，这些案例都揭示了当前产业链中的隐患。与此同时，AI五巨头在2025年三季度的资本开支同比激增72.9%，除微软外，其余企业均面临自由现金流为负的困境。我们的测算显示，2026年下半年资本支出带来的脆弱性将更加明显，折旧对利润的侵蚀也将呈指数级增长。从长远看，这种高度依赖资本投入的模式难以持续，尤其是在经济环境不确定性的背景下，企业需更加注重盈利能力和风险控制。产业链各环节的协同效应固然重要，但透明度和可持续性更应成为关注的重点。

　　高杠杆和表外融资加剧了风险。在2025年前11个月，美国科技巨头的企业债券发行量大幅上升，同时全球数据中心建设所需的巨额融资仍高度依赖于不透明的私募信贷市场。Meta等企业通过特殊目的实体（SPV）模式进行表外融资，隐性担保形成了或有负债。这种曾引发历史危机的融资方式，在技术快速迭代的背景下，可能带来系统性风险。

　　 2026年美国中期选举带来的流动性不确定性，是当前市场泡沫面临的关键外部风险。特朗普的竞选政策倾向于宽松，但美联储若要降息，将面临滞胀压力的制约。近期流动性边际收紧已多次让市场对AI相关叙事产生谨慎情绪。如果明年特朗普的支持率下滑，导致其政策控制力减弱，“政治—流动性—叙事”这一链条可能成为下半年市场波动的重要诱因。从当前视角看，中期选举的结果不仅影响政策走向，更会通过流动性变化对市场情绪产生深远影响。尤其是在经济前景不明朗的背景下，政策的不确定性更容易引发市场的连锁反应。AI作为近年来的热点叙事，其表现与政策和流动性密切相关，一旦出现预期偏差，可能引发较大波动。因此，投资者需密切关注选举动态及美联储的政策路径，以应对潜在的市场风险。

　　风险提示

　　 1）数据测算存在误差，公开数据也具有一定的滞后性；其次，地缘政治局势或特朗普的支持率可能出现超出预期的波动；此外，美国在人工智能领域的前沿商业化进程若出现具有里程碑意义的事件，也可能对整体形势产生重大影响。从当前形势看，数据的不确定性始终是分析和预测的重要考量因素。同时，国际局势的复杂多变以及关键人物支持率的波动，都可能成为影响后续发展的重要变量。而在科技领域，尤其是人工智能这一前沿方向，一旦有突破性进展，不仅会推动产业发展，还可能引发全球范围内的战略调整。这些因素交织在一起，使得未来走势更加难以精准预判。