财经那些事2025年12月17日 18:51消息，专访瑞士百达曾劭科，探讨国际资管机构如何通过互通机制布局内地市场。

　　 随着金融市场互联互通机制不断完善，粤港澳大湾区已构建起包括合格境内机构投资者（QDII）、跨境理财通（WMC）、互认基金（MRF）在内的多元化跨境投资渠道。如何借助这些机制拓展内地市场，正成为国际资产管理巨头们重点关注的新机遇。

　　 过去一年，互联互通机制迎来两项重要调整：一是跨境理财通2.0正式落地，试点代销机构从银行扩展至券商；二是香港互认基金客地销售比例限制由50%放宽至80%，并允许将管理投资职能转授予集团内海外关联机构。 此次调整进一步释放了内地与香港金融市场互联互通的潜力。跨境理财通2.0的推出，标志着产品供给和销售渠道的多元化，有助于提升投资者的选择空间和投资便利性。而香港互认基金销售比例的放宽，则有助于提升内地资金对港股市场的配置意愿，增强两地资本流动的深度与广度。这些变化不仅体现了监管层推动金融开放的积极态度，也为未来更深层次的市场融合奠定了基础。

　　 在实践中，不同的框架机制和销售渠道所面向的客户群体存在明显差异，国际资产管理机构仍需进一步探索，如何为内地居民设计合适的产品组合，并如何与本地机构合作以更好地拓展市场。

　　 近日，《21世纪经济报道》的记者对瑞士百达资产管理亚洲区（日本除外）基金分销负责人曾劭科进行了专访。他曾拥有近30年的行业经验，曾在美盛资管、花旗资管等机构担任亚洲区的分销业务管理职位。

　　 曾劭科表示，三类跨境投资计划根据分销商的规定有不同的要求。该公司主要面向北向客户，客户集中于一线城市，但通过分销商的网络已基本覆盖全国。公司注意到，内地与香港投资者对全球资产配置策略的兴趣持续上升，其一只互认基金在过去一年中资产管理规模实现了翻倍增长。

　　 他透露，目前该公司已有两只产品纳入跨境理财通，代销渠道中银行与券商各占一半，两者各有侧重，客群相互补充，有助于提升代销效率。

　　 根据晨星最新数据，今年11月，香港互认基金产品迎来显著的净资金流入，其中瑞士百达旗下一只全球多元资产策略基金当月吸引13亿港元资金，位居首位。整体来看，目前已有11家在港资产管理机构推出互认基金，其中国内摩根与汇丰旗下的互认基金规模分别为886.6亿港元和374.8亿港元，合计占市场总规模约60%。

　　 谈及互认基金的政策松绑时，他表示，客地销售比例的放宽为行业发展带来了更大的空间，外资机构积极增加互认基金产品供给。而对转授权的放宽，使得新产品可以由日内瓦投资团队直接管理。

　　 记者了解到，今年年中，瑞士百达资管新发行一只全球股票收益策略基金，对互认基金的布局将增加到三只，若其顺利通过监管审批。

　　 在资产配置方面，曾劭科指出，轮动趋势已逐渐明朗，资金正从定期存款逐步流向债券，进而进入多资产和股票市场，行业板块也由科技转向能源。针对市场对“AI泡沫”的担忧，他认为这实际上是AI生态的重新估值过程，公司将在能源及基础设施建设领域加大布局力度。

　　 粤港澳大湾区已成为全球增长最快的财富管理中心之一。最新数据显示，截至去年底，香港的资产及财富管理规模已超过35万亿港元，深圳的财富管理总规模也已突破31万亿元。

　　 国际资管布局内地：渠道、客群、产品如何

　　 曾劭科：互认基金、跨境理财通和QDII等各类投资计划，根据参与的分销商内部规定，存在不同的准入和操作要求。从投资者的地区分布来看，尽管以一线城市为主，但由于不同分销商客户覆盖范围的扩展，这些产品实际上已经基本覆盖到全国各个地区。 在我看来，这种分布格局反映出我国金融市场开放程度的逐步提升，以及金融机构在服务网络上的不断下沉。虽然一线城市仍是主要的投资者集中地，但随着更多渠道的拓展，二三线城市乃至更广泛区域的投资者也能享受到多元化的投资机会，这有助于进一步推动金融资源的均衡配置。

　　 其中，针对互认基金（MRF），我们的北向基金产品通过代销机构面向国内零售投资者销售，各渠道的起投金额存在一定的差异。

　　 近年来，内地与香港投资者对互认基金中采用全球配置策略的兴趣正在持续升温。例如，我们旗下一只动态配置的全球多资产策略，在过去一年多时间内，资产管理规模实现了翻倍增长。在当前利率下行趋势以及市场对风险分散需求上升的背景下，这类策略未来仍有望保持强劲的增长势头。 从市场趋势来看，投资者越来越倾向于通过多元化布局来应对不确定性，尤其是在全球经济波动加剧的环境下，全球配置策略的价值愈发凸显。这种趋势不仅反映了投资者风险意识的提升，也显示出对专业资产管理能力的认可。随着内地与香港金融市场互联互通的不断深化，此类策略的吸引力有望进一步增强。

　　 参与跨境理财通和QDII的投资者，往往对全球资产配置有更高的需求。

　　 曾劭科：银行与券商在产品分销中的占比大致各占一半，各自有明确的业务侧重。银行业务主要包括存款和投资两个方面，能够覆盖更广泛的投资者需求；而券商则主要推广非存款类的投资产品，因此对投资产品的专业性和深度要求更高。

　　 对我们而言，两者服务的客户群体有所不同，但可以相互补充，提升理财通产品代销的效果。具体到每个分销渠道，其对产品的需求会因内部风险偏好不同而存在差异。

　　 曾劭科：在政策的支持下，客户所在地销售比例的限制有所放宽，为行业的发展拓展了更大的空间。一方面，外资机构开始积极布局或扩大基金互认业务，不断增加香港注册基金产品的供应。另一方面，也为内地投资者提供了更加多样化的投资选择。

　　 其中，“转授”方面的优化使我们能够进一步借助公司全球投资的深厚经验。我们今年最新推出的香港注册全球股票策略由瑞士日内瓦的投资团队管理，该团队目前管理相关投资策略的规模超过75亿美元。

　　 曾劭科：瑞士百达资产管理早在2016年就已开始布局MRF业务，首推一只在香港注册的基金——全球多资产策略。2020年，公司再推出第二只产品——亚洲债券收益策略，并持续加大对香港本地投资研究团队的投入。

　　 2025年年中，我们新增了一只香港注册的全球股票收益策略基金，专注于投资全球各行业中拥有或运营高质量实物资产的上市公司，涵盖公用事业、基础设施、数据中心和能源等领域。该基金捕捉为解决AI发展瓶颈而衍生出的能源和基建等板块的机遇，并提供抗通胀的股息收益。

　　 在产品结构方面，我们已构建起覆盖全球多种资产、亚洲债券及全球股票的完整产品体系。

　　 曾劭科：MRF北向基金要求为香港注册的基金，而QDII产品覆盖范围更广，主要以海外注册的基金为主，例如在卢森堡注册的基金。瑞士百达资产管理公司的管理规模达到720亿美元，涵盖14个投资主题。

　　 自2009年开始，我们通过QDII渠道引入优质的海外投资策略，同时也涉及多个主题股票及多样化的投资方案。

　　 曾劭科： 瑞士百达资管香港的基金分销团队依托MRF、WMC、QDII等跨境投资机制和计划，专注于香港注册及海外注册的投资产品，覆盖多个主题策略，为内地个人投资者提供海外投资产品。

　　 百达世瑞（上海）私募基金管理有限公司主要面向中国境内的合格投资者提供QDLP基金产品和服务。现已推出两只QDLP 产品，主要投资海外传统资产，以及诸如对冲基金、私募股权基金和房地产投资信托基金（REITs）等另类资产。

　　 资产轮动逐渐清晰：由存转债，由债转股

　　 21世纪经济报道：在低利率背景下，内地与香港的投资者在跨境资产配置方面出现了哪些新趋势？

　　 曾劭科：在利率持续走低的背景下，投资者需要明确降息是由于经济衰退带来的被动调整，还是因通胀压力缓解而采取的主动宽松政策。如果是前者，具有防御性质的债券类资产往往成为更为稳妥的投资选择。

　　 股票方面，全球股市自2022年底开始逐步反弹，欧洲、美国、日本、泰国和中国市场均展现出强劲的走势。此前，投资者通过购买ETF捕捉到了市场的贝塔收益。然而，随着科技股和人工智能（AI）板块估值的上升，如今挖掘科技领域的阿尔法超额收益变得尤为重要，尤其是与AI相关的基础设施和能源领域。 在当前市场环境下，单纯跟随市场整体上涨已难以获得显著超额回报，投资者需要更深入地布局具备长期增长潜力的细分领域。AI作为新一轮科技革命的核心，其背后所需的算力、数据存储及能源支持等基础设施正逐渐成为价值洼地。未来，谁能在这条产业链中占据有利位置，谁就可能在新一轮科技浪潮中获得超额收益。

　　 随着全球利率持续走低，资产轮动的趋势愈发明显：资金正逐步从定期存款流向债券市场，再进一步向多资产配置转移，最终进入股票市场。在行业板块方面，资金开始从科技板块转向能源领域；在债券市场，资金则从美国国债转向非美国家的债券；与此同时，另类资产也逐渐向黄金等避险资产倾斜。通过采取跨资产、跨区域的全球化投资策略，投资者能够更有效地捕捉这一轮动带来的机遇。 我认为，当前这种资产轮动反映出全球经济环境的变化和投资者风险偏好的调整。在低利率环境下，传统固定收益类资产的吸引力下降，促使资金寻求更高收益的替代品。同时，地缘政治因素也推动了对避险资产的需求，黄金等资产的地位进一步提升。对于投资者而言，灵活调整配置结构、积极参与全球市场的动态变化，是应对当前复杂经济形势的重要手段。

　　 如果2026年美国、亚洲及新兴市场的利率继续下降，且未出现大规模经济衰退的迹象，资金或将逐步从债券转向股票。但精准把握市场时机并不容易，通过跨境理财通或互认基金进行多资产配置则更为稳妥。对于仍持有定期存款或现金的投资者，若不及时调整投资策略，可能会错过未来市场上涨带来的收益。

　　 《21世纪经济报道》：近期市场对人工智能领域估值过高的泡沫化现象表示担忧，亚洲市场也正经历震荡调整。对此有何最新看法？

　　 曾劭科：我们认为，市场真正的叙事并非“人工智能泡沫”，而是AI生态系统的重新估值。当前市场关注点已转向以张量处理器（TPU）和多模态技术为核心的新生态体系。尽管市场价格发现过程仍在持续，但技术基础并未发生改变，半导体依然是现代科技的基石，训练与推理相辅相成，技术领先性、计算能力、数据资源以及行业垂直应用的重要性依然不容忽视。

　　 我们持续看好人工智能的长期增长潜力，特别是聚合型平台的发展前景。然而，随着估值不断上升，需要从AI发展面临的瓶颈中寻找能够带来超额收益的机会。虽然芯片的计算能力至关重要，但AI的持续发展也离不开能源供应和基础设施的支持，因此我们对这些领域的增长潜力持乐观态度。无论是在美国、欧洲还是亚洲，基础设施领域都蕴含着诸多投资机会，我们将通过股票、债券等多种方式重点进行布局。

　　 亚洲科技板块有望延续美国科技股的首轮上涨趋势，成为区域内的突出表现者。我们对亚洲科技行业持积极态度，认为投资机会主要集中在具备增长潜力的领域，而非仅仅关注高估值的板块。