应瑛预见：香港稳定币破冰，数字人民币与RWA如何引爆金融新革命？

应瑛解析香港稳定币新机遇，探讨数字人民币与RWA如何驱动金融创新变革。

　　 2025年，全球金融科技浪潮持续升温，一场以稳定币为核心的支付体系变革正在悄然重塑国际金融秩序。8月1日，《稳定币条例》正式生效，标志着香港在构建全球虚拟资产中心的道路上迈出关键一步。首批牌照发放进入倒计时，不仅关乎本地金融生态的升级，更牵动着人民币国际化与“去美元化”战略的深层布局。

　　中信建投证券计算机行业首席分析师应瑛在接受21世纪经济报道专访时表示，香港稳定币与数字人民币并非竞争关系，而是通过“货币桥 + 链上支付”的协同模式，共同构建一条绕开传统SWIFT体系的新型跨境支付通道。这一双轮驱动机制，或将为全球金融基础设施带来结构性变革。

　　值得注意的是，数字人民币的国际化路径主要依赖多边央行数字货币桥（mBridge）项目推进，而香港稳定币则更聚焦于链上原生场景的应用拓展。两者在技术路径和应用场景上形成互补，而非替代。这种“内地出技术、香港出场景”的协同模式，有望成为未来人民币出海的重要跳板。

　　当前，香港正积极推进代币化政府债券、充电桩收益权上链等RWA（现实世界资产）试点项目。应瑛指出，稳定币的本质是“链上法币”，而RWA则是“链上资产”，两者的定位截然不同。RWA的核心价值在于将实体资产转化为可编程、可分割、可交易的数字凭证，从而提升融资效率并打破传统金融的流动性壁垒。

　　然而，RWA的发展仍面临显著技术瓶颈——如何确保链上资产的价值能够真实、持续地映射现实资产？这不仅涉及智能合约的可靠性，更依赖于外部数据源（如物联网、审计系统）的可信接入。若无法解决“链下—链上”价值锚定问题，RWA的规模化落地将难以实现。目前，美国也在大力推动RWA发展，全球竞争已悄然展开。

　　关于“H股模式2.0”——即“内地资产、香港链上定价”的构想，应瑛认为其推进需跨越三大制度关卡：合理的外汇管制设计、财务税务合规框架，以及反洗钱审查机制。尽管挑战重重，但随着8月1日《稳定币条例》的落地，牌照发放将逐步启动，RWA项目也将从融资功能起步，逐步向二级市场交易延伸。这一进程虽不会一蹴而就，但方向已明，节奏清晰。

　　《稳定币条例》对发行机构提出2500万港元实缴资本及100%高流动性资产储备的要求，门槛不低。但这并非意在将市场导向传统持牌券商或银行。应瑛强调，科技巨头若能满足合规条件，凭借其庞大的用户生态和应用场景，反而可能在稳定币竞争中占据先机。稳定币的胜负手，最终将落在“使用场景”的丰富性上。

　　从全球经验看，PayPal的PYUSD、Meta的Diem（虽未落地）均试图通过社交、支付场景切入稳定币赛道。香港若希望打造具有全球影响力的稳定币，就必须鼓励科技企业参与，避免陷入“金融圈内循环”。唯有开放生态，才能激活创新。

　　随着虚拟资产交易需求上升，券商IT系统改造已迫在眉睫。国君国际已率先启动系统升级，恒云科技中标其虚拟资产交易系统建设项目。初期重点在于实现下单、结算等基础功能，后续还将延伸至风控、反洗钱、用户运营等模块。这场IT改造潮，不仅是技术升级，更是业务模式的重构。

　　作为主流证券IT服务商，恒生电子、顶天软件等企业有望从中受益。客户基数将成为竞争关键——谁的服务网络更广，谁就能更快响应市场需求。可以预见，未来一年内，港股券商的IT投入将显著增加，形成新一轮数字化竞赛。

　　对于中资券商而言，参与稳定币生态的核心角色并非发币方，而是分发与服务方。应瑛指出，发牌环节利润薄、监管重，而交易、托管、做市等分发环节反而具备更高盈利潜力。随着全球稳定币市场竞争加剧，应用场景的构建能力将成为决定胜负的关键。

　　这也意味着，券商需从“通道服务商”向“虚拟资产综合服务商”转型。谁能率先打通合规、技术、用户体验三大环节，谁就有机会抢占增量市场。稳定币带来的不仅是新业务，更是新定位。

　　代币化债券、收益权资产的兴起，是否会冲击传统债券与REITs市场？应瑛认为，短期内更多是补充而非替代。但长期来看，代币化资产因具备碎片化投资、7×24小时交易、全球流通等优势，或将逐步分流部分国际资本。

　　传统金融机构、加密原生平台、科技巨头三方势力正在同台竞技。未来谁能拿下代币化投行业务的主导权，取决于“用户+技术+场景”的综合能力。那些仍固守传统模式的机构，或将错失这一轮结构性机遇。

　　数据显示，2024年全球稳定币交易量已超过Visa与Mastercard总和，香港活跃钱包数量同比增长53%。这一爆发式增长，究竟是炒作泡沫，还是真实趋势？应瑛明确表示，这是由合规完善、技术成熟与真实需求共同驱动的结构性趋势。

　　跨境支付是稳定币最核心的应用场景，尤其在贸易结算、跨境汇款等领域，效率优势明显。而RWA则代表全新的资产形态，虽落地节奏较慢，但想象空间更大。如果说跨境支付是“现实世界的数字化”，那么RWA就是“金融体系的再创造”。

　　更值得警惕的是，美国正通过立法推动稳定币锚定美债，构建“美元→稳定币→美债”的闭环体系。一旦该模式成熟，全球美元流动性将进一步向美国集中，新兴市场的美元融资空间或将被挤压。

　　在此背景下，港股高息债通过代币化争夺国际资本，不失为一条突围路径。尤其是对风险偏好较高的全球投资者而言，代币化高息债提供了更高的透明度与流动性，有望成为吸引外资的新工具。