财经那些事2025年11月06日 13:13消息，揭秘股债混搭策略，三位大师教你用固收+黄金稳赚财富。

　　 在利率中枢持续下行、银行理财全面净值化的市场背景下，“固收+”产品凭借其兼具稳健性与收益弹性的特点，正逐步成为投资者资产配置中的“压舱石”。尤其是在波动频繁的资本市场中，这类产品不仅满足了居民对财富保值增值的需求，也顺应了资管新规后理财产品打破刚兑的趋势。然而，随着市场环境不断演变，如何优化股债配比、提升风险收益比、实现真正的绝对收益，已成为“固收+”策略能否持续焕发生命力的核心命题。

　　 10月22日，由南方财经全媒体集团指导、21世纪经济报道与点拾投资联合主办的“长期投资·价值投资”基金经理100系列高端访谈首站于上海启动。此次活动以“固收+”策略的长期生命力为主题，汇聚广发基金曾刚、招商基金吴潇、鹏华基金陈大烨三位资深基金经理，围绕风险控制、收益增强、策略迭代等关键议题展开深度对话。这场思想碰撞不仅揭示了“固收+”产品的底层逻辑，也为广大投资者提供了理性选择管理人的重要参考。

　　 值得注意的是，在当前无风险利率持续走低、债券票息收益缩水的环境下，“固收+”已不再是简单的“加一点权益”，而是对基金经理大类资产配置能力、回撤控制纪律和市场敏感度的综合考验。正如多位嘉宾所言，过去依赖厚债底提供安全垫的时代已经过去，如今更多需要通过主动管理、动态平衡和前瞻性布局来争取超额回报。

　　 在圆桌讨论中，点拾投资创始人朱昂率先抛出问题：面对中波“固收+”产品用户对波动容忍度有限但又期待收益补偿的现实，如何权衡风险与收益？广发基金混合资产投资部总经理曾刚指出，尽管中高波产品更容易做出业绩弹性，但从客户持有体验出发，低波与中波产品更具普适性。他强调，资产管理首先要明确客户资金诉求与收益预期，并在此基础上进行动态的风险收益权衡。其团队采用“主观基本面研究+量化辅助”的投资框架，借助AI工具提升数据处理效率，力求在多资产、多策略环境中实现更精准的决策支持。

　　 招商基金多元资产投资管理部总监吴潇则从“产品化”视角切入，指出当前“固收+”已呈现渠道分化、风险层级细化的趋势。他认为，风险定义的重要性远高于收益目标设定。尤其对于从中低风险理财迁移而来的客户而言，能否在可控回撤前提下实现小幅收益增厚更为关键。因此，他在管理中坚持前置风险预算，依据回撤目标反向确定股债配比、久期结构及风格倾向，并通过标准化执行机制弥补交易或性格上的局限，追求“类绝对收益”表现。

　　 鹏华基金陈大烨坦言，其管理的“固收+”产品以成长风格为主，定位为中波产品。由于成长股天然波动较大，若缺乏系统性风控机制，极易触及回撤底线。为此，他建立了涵盖事前波动率评估、事中仓位调整、事后抄底布局的三级管理体系。同时，他依托宏观研究识别每2-3年形成的市场主线，聚焦具备戴维斯双击潜力的成长领域，并通过严格的估值纪律实现“买入有安全边际、上涨及时止盈”，从而提升整体组合的风险收益比。

　　 当被问及如何避免“固收+”沦为“固收-”时，曾刚分享了其作为“守门员”的实战经验：注重大类资产配置、保持行业轮动灵活性、严控权益敞口。他对极低波产品设置5%以内的权益上限，而对于灵活型产品，则根据市场波动动态调整风险暴露水平。在他看来，仓位控制是决定“固收+”风险特征的关键变量，必须结合市场周期保持高度警觉。

　　 吴潇进一步指出，当前债券静态收益率已从两年前的3%降至约1.6%，票息提供的安全垫大幅削弱，使得实现绝对收益难度显著上升。在此背景下，仅靠被动持仓难以达成目标，必须依赖更强的交易择时能力或机制化手段进行逆周期调节。例如，根据股票估值水平和ERP（股权风险溢价）变化主动压缩或释放长尾敞口，以此应对市场的不确定性。

　　 针对陈大烨重仓“小登资产”可能带来的波动风险，他回应称，A股市场具有两大典型特征：一是系统性风险往往源于宏观经济重大转折，如加息周期或金融危机；二是非系统性风险时期多为结构性行情，受资金驱动明显。因此，他的策略核心在于“规避系统性风险+把握结构性机会”。只要宏观层面未出现全面下行信号，便重点布局产业趋势清晰、盈利改善可期且估值合理的成长赛道，力争创造可持续的绝对收益。

　　 关于“固收+”策略的历史演变，曾刚感慨道，早年债市收益率高达4.5%，如今长久期债券收益率已逼近2%，资产荒背景下传统模式难以为继。与此同时，市场参与者结构也发生深刻变化——被动指数、量化资金、游资等新兴力量崛起，信息传播速度加快，导致市场风格切换更加频繁。面对这一新格局，他主张保持开放心态，拓展全球视野，关注黄金、美股等海外资产对国内市场的映射效应，并在策略契合度下降时果断降仓，重新评估资产价值。

　　 吴潇特别强调“动态再平衡”的重要性。他认为，定价是再平衡的基础，需综合考量产业周期、商业模式与企业经营阶段。在短久期资产估值过高时，应逐步向长久期、稳定性更高的资产转移。这一过程不追求卖在最高点，而是通过分批调整分散风险、平滑收益，使组合收益更均衡地释放。这种渐进式操作既符合“固收+”稳健属性，也有助于穿越周期波动。

　　 陈大烨则解释了为何敢于用成长风格打造“固收+”产品。他表示，“成长”并非固定标签，而是随时代演进的动态概念。在其框架下，20%的权益部分专注于捕捉未来3-5年最具发展潜力的产业方向，旨在分享社会进步红利；80%的固收部分则提供基础收益保障，契合家庭长期资产配置需求。他认为，只要能在正确时间押准正确的成长主线，这类产品完全有能力实现穿越周期的复利增长。

　　 值得一提的是，科技赛道成为本次讨论的一大焦点。陈大烨透露，因其本科主修人工智能，团队长期跟踪AI产业发展。自2022年11月ChatGPT发布后，他们迅速判断人机交互将迎来革命性变革，并于2023年1月起加大TMT板块配置。在他看来，当前中国经济已进入高质量发展阶段，难以复制以往债务驱动的增长模式，未来最具潜力的资产集中在两类：一类是类似美国“回购逻辑”的高分红红利资产，另一类则是能带来超额增长的科技创新资产。因此，他们选择坚定拥抱科技主线。

　　 不过他也提醒，当前AI领域的核心矛盾在于巨额资本开支与有限收入之间的落差，资本市场亟需验证其商业模式的可持续性。展望未来，AI投资的重点将从算力基建转向能够产生稳定现金流的应用层企业。只有真正实现商业化闭环的方向，才有望带来持久的超额回报。

　　 总体来看，这场高端对话展现了“固收+”策略在新时代下的复杂性与多样性。它不再是一个简单的资产叠加公式，而是一套融合宏观判断、行业轮动、估值纪律、风险预算和交易执行的系统工程。三位基金经理虽风格迥异——曾刚偏灵活均衡、吴潇重机制约束、陈大烨敢押注成长——但他们共同强调的一点是：客户体验至上，风险控制优先。

　　 笔者认为，在利率长期下行、净值化常态化的今天，“固收+”的本质正在回归“为客户创造可持续的绝对收益”。这要求基金管理者不仅要懂资产，更要懂客户；不仅要会进攻，更要善防守。未来的“固收+”之争，或将不再是收益率的短期比拼，而是长期风险调整后收益的较量，是投研体系、风控机制与投资者陪伴能力的全面竞争。谁能在波动中守住底线，在趋势中抓住机会，谁才能真正赢得持有人的信任。