财经那些事2025年11月05日 10:24消息，中信证券预测，2026年铜价或再创新高，供需缺口将扩大。

　　 中信证券研报指出，在存量项目频繁出现重大干扰、新增项目进展受阻的背景下，2025年第三季度全球主要铜矿企业产量同比下滑近5%，第四季度产量仍可能持续收缩。由于原料供应紧张以及潜在的“反内卷”政策影响，国内精炼铜供应或将出现紧缩，叠加需求保持平稳，国内库存有望实现温和下降。预计明年全球精炼铜供应将持续低迷，而需求保持稳健，将导致全球精炼铜供给缺口扩大50%。届时，伦敦金属交易所（LME）铜价有望在10000美元/吨以上充分释放上涨空间。建议关注铜板块的投资机会。

　　 金属供应呈现下降趋势，铜价上涨势头仍未结束：2025年第三季度全球铜企生产回顾

　　 在存量项目持续受到重大扰动、增量项目面临发展瓶颈的背景下，2025年第三季度全球主要铜矿企业产量同比下降近5%，第四季度产量仍有进一步收缩的趋势。原料供应紧张以及潜在的“反内卷”政策导向，或将推动国内精炼铜供给在四季度继续收缩。同时，国内需求保持平稳，预计库存将出现温和去化。展望明年，全球精炼铜供给依然低迷，而需求相对稳健，预计将导致全球精炼铜供给缺口扩大50%。在此背景下，伦敦金属交易所（LME）铜价有望突破10000美元/吨，展现出较强的上行空间。建议关注铜板块的投资机会。 **看法与观点：** 当前铜市场呈现出供需双侧的结构性变化，供给端的持续收缩为价格提供了支撑，而需求端的稳定则避免了价格的剧烈波动。未来一段时间内，铜价或将在供需格局的重塑中逐步走高，投资者可适当关注这一领域的投资价值。

　　 ▍下半年全球铜矿供给陷入收缩，明年或延续低迷。

　　 基于我们对全球主要铜矿企业2025Q3数据的梳理：

　　 1）企业维度：Q1-3主要企业产量同比-0.1%（Q3同比-4.7%）。根据最新指引，我们预计今年主要企业产量同比-1.0%（我们此前预计+0.6%），Q4同比-5%左右，但考虑到生产进度，Q4嘉能可等企业的产量仍有不及预期的风险；预计明年主要企业产量增速从+3.9%大幅下滑至+1.8%。

　　 2）矿山维度：我们预计，今明两年全球铜矿产量陷于停滞，同比分别-0.3%/+0.2%（我们此前预计+0.3%/+2.7%），主因存量项目（如PT-FI矿难导致今明两年产量指引均下调20-30万吨）和增量项目（如泰克资源因QB2尾矿库受阻下调今明两年产量指引近10万吨）均面临较大扰动。

　　 展望未来，资本开支增速放缓，同时项目建设的资本密集度不断上升，使得中长期铜矿供应仍将持续处于紧平衡状态。 我认为，当前铜矿供应紧张的局面并非短期现象，而是由多重因素共同作用的结果。资本开支的减少反映出行业投资意愿减弱，而项目开发所需资金的增加则进一步加剧了资源获取的难度。这种趋势或将对全球铜价形成支撑，并推动产业链上下游企业重新审视资源布局与供应链稳定性。未来，如何在成本与产能之间取得平衡，将成为影响铜市场走势的关键因素。

　　 ▍中资企业已成为全球铜矿行业的重要参与者。

　　 我们在统计2025年第一季度至第三季度期间发现，紫金矿业、洛阳钼业和五矿资源分别位列全球第四、第七和第十二大铜矿生产商，且预计年度产量的完成率平均超过75%，明显高于海外平均水平；目前已有三座中资背景的矿山（TFM、Kamoa-Kakula、LasBambas）进入全球前五大铜矿生产行列。展望未来，中资背景的矿山将继续成为全球铜矿供应增长的主要推动力，预计未来两年内，巨龙、米拉多和Kamoa-Kakula的产量累计增量都将超过10万吨。

　　 ▍供需缺口料将扩大，2026年铜价有望再攀高峰。

　　 铜价有望在短期和中长期维度均受益于供需改善：

　　 1）我们预计2025年第四季度国内精炼铜表观需求将保持平稳，但供给端可能因原料短缺以及潜在“反内卷”政策的影响而环比减少，年底国内库存消费天数或将降至近五年平均水平以下（低于10天）。在全球经济预期回暖、贸易风险上升的背景下，日益紧张的低库存状态或将增强价格的上行弹性。我们预计2025年第四季度LME铜价将在10000至12000美元/吨之间波动。

　　 2）明年国内电网投资（前三轮“五年计划”第一年的同比增幅均值超过10%）以及全球人工智能发展（预计明年需求增量约为20万吨）将推动铜需求持续增长。我们预计今年和明年全球精炼铜将分别出现21万吨和30万吨的缺口（去年为过剩28万吨），伦敦金属交易所（LME）铜价中枢有望从今年的9700美元/吨上升至11000美元/吨。

　　 ▍风险因素：

　　 上游供给增长超预期；中美经济表现未达预期；旺季需求低于预期；美联储降息幅度不及预期；海外市场铜价存在波动风险；企业海外资产面临经营不确定性。 从当前市场动态来看，多个关键因素正对全球供应链和金融市场产生影响。上游供给的快速提升虽有助于缓解部分资源紧张局面，但若需求端未能同步跟进，可能引发价格下行压力。同时，中美经济表现疲软，反映出全球经济复苏动能不足，这将对国际贸易和投资产生持续影响。此外，本应是传统需求旺季的市场表现低迷，进一步加剧了市场的不确定性。美联储降息力度不及预期，表明政策宽松空间有限，可能对全球资本流动和金融市场稳定带来挑战。在这样的背景下，海外铜价的波动风险不容忽视，企业海外资产的经营风险也随之上升，需引起高度关注。

　　 ▍投资策略：

　　 在存量项目持续受到重大干扰、增量项目遭遇发展瓶颈的背景下，Q3全球主要铜矿企业产量同比下滑近5%，Q4预计仍将保持收缩态势。原料供应紧张以及潜在的“反内卷”政策将推动Q4国内精炼铜供给进一步收紧，叠加需求保持平稳，国内库存有望实现温和去化。而明年全球精炼铜供给依然低迷，需求则相对稳健，预计将导致全球精炼铜供需缺口扩大50%。届时，LME铜价有望突破10000美元/吨，展现出较强的上行潜力。建议关注铜板块的投资配置机会。