财经那些事2025年11月14日 13:07消息，华泰证券指出，石化行业价差触底反弹，供给拐点显现，十月迎来复苏机遇。

　　 华泰证券最新研报指出，截至2025年10月末，CCPI-原料价差收于2381点，处于2012年以来的历史最低分位区间。这一数据反映出当前化工行业整体盈利水平仍处底部震荡阶段。受房地产需求占比持续下降影响，传统的“金九银十”消费旺季对化工品市场的拉动效应明显减弱，叠加供给侧产能释放节奏未见显著收缩，多数大宗化工产品价格维持偏弱运行态势。

　　 值得注意的是，尽管整体市场承压，但部分细分品种在资源端支撑下实现逆势提价。10月份，六氟磷酸锂、硫酸/硫磺、氧化铬绿及兰炭等产品价格上行，主要得益于有色金属资源价格上涨、全球炼油开工率下滑以及煤炭价格回暖等因素推动。相比之下，制冷剂R22、丁二烯、三氯蔗糖、丙烯酸丁酯和辛醇等则因处于需求淡季、原油价格回调以及供给协同性减弱而出现不同程度下跌。

　　 从宏观层面看，2025年10月中国制造业PMI为49.0，连续数月徘徊在荣枯线以下，反映出内需复苏动能仍显不足。然而，一个积极信号正在显现：据国家统计局数据显示，2025年1-9月化学原料与化学制品制造业固定资产投资完成额累计同比下降5.6%，行业资本开支增速自2025年6月以来持续回落。这表明，在长期“内卷式”竞争导致盈利能力普遍下滑的背景下，企业扩产意愿明显降温，供给侧正悄然进入自我调节的关键窗口期。

　　 笔者认为，这种资本开支的持续收缩并非短期波动，而是行业深度调整的必然结果。过去几年，部分化工子行业盲目扩张导致产能严重过剩，利润空间被不断压缩，甚至陷入“越亏越产、越产越亏”的恶性循环。如今在政策引导“反内卷”、强调高质量发展的大环境下，落后产能出清进程有望加速，市场集中度或将提升，为行业景气修复创造基础条件。

　　 中长期来看，国内化工行业的增长逻辑正在发生结构性转变。随着欧美高能耗化工装置因能源成本高企而逐步退出，叠加亚非拉地区工业化进程加快带来的增量需求，中国化工品的出口竞争力进一步凸显。凭借成熟的产业链配套和显著的成本优势，轮胎、有机硅、农药、PVA等多个领域的产品在全球市场份额有望继续扩大，“出海”已成为不可逆转的趋势性机遇。

　　 展望2026年，行业或迎来景气周期的转折点。一方面，资本开支下行通常领先于供需格局改善约6-12个月，结合当前产能扩张放缓的趋势，明年上半年可能出现供给收缩与需求回暖的共振；另一方面，制冷剂、异氰酸酯等细分领域已率先启动格局优化，配额制度与环保约束正推动行业向头部企业集中，具备技术壁垒和成本控制能力的企业将更具定价权。

　　 此外，食饲药添加剂等行业即将步入四季度传统需求旺季，叠加原材料成本压力缓解，盈利修复可期。而在高股息资产方面，随着资本支出减少、自由现金流改善，磷化工等资源类企业分红能力和意愿有望增强，或将吸引稳健型资金关注。特别是磷资源，在新能源材料需求支撑下，预计仍将维持至少三年的高景气周期。

　　 当然，风险仍不容忽视。国际原油价格若出现大幅波动，将直接影响下游成本传导机制；若新增产能仍在低位价格刺激下集中释放，可能延缓行业复苏节奏；同时，新技术替代或新材料突破也可能对传统化工路径构成挑战。因此，企业在把握周期拐点的同时，也需强化创新驱动与全球化布局能力。

　　 总体而言，当前化工行业正处于“黎明前的黑暗”。虽然短期承压，但供给侧调整已现实质进展，叠加内外需双轮驱动，2026年有望成为新一轮景气上行的起点。对于投资者和产业方而言，此时更应聚焦那些具备成本优势、格局改善明确、且积极拓展海外市场的优质标的，静待周期反转带来的价值重估机会。