财经那些事2025年10月15日 14:37消息，中信证券看好具备成熟品牌积淀的头部医美企业，认为其更具竞争优势和发展潜力。

　　 中信证券分析指出，从全球医美头部上市公司样本来看，2025年第二季度，具备成熟品牌影响力、积极拓展全球化渠道及持续推出新品的企业展现出更优的增长速度。从地区表现看，美国中产消费可能持续承压，韩国市场则因竞争加剧而面临挑战，而中国、欧洲以及全球新兴市场则保持稳健增长，成为推动医美企业发展的关键力量。在产品方面，肉毒素领域的头部企业增速相对稳定，行业集中度有望进一步提升；填充类产品呈现分化趋势，玻尿酸仍面临压力，而再生材料与PDRN类产品则保持较高增长；设备类中，射频与超声类产品凭借强品牌优势，延续了良好的市场表现。 展望未来，那些积极进行全球化布局、布局新材料和新品类的企业，增长动能更为强劲，并已上调业绩预期。相比之下，专注于成熟市场的区域型企业可能因竞争加剧而面临经营压力。总体来看，具备深厚品牌积淀的头部医美企业，通过区域和品类的不断拓展，有望实现更优的增速，因此，中信证券对医美行业维持“强于大市”的评级。 **观点看法：** 当前医美行业呈现出明显的结构性分化，头部企业的优势愈发明显，尤其是在品牌力、产品创新和全球化布局方面。这种趋势不仅反映了行业的集中化发展，也预示着未来竞争将更加依赖企业的综合能力。对于投资者而言，关注具备长期增长潜力的头部企业，同时留意新兴市场的增长机会，或许是把握行业趋势的关键。

　　 医美行业｜竞争日趋激烈，全球化布局与产品拓展推动增长：海外巨头2025年第二季度业绩回顾

　　 从我们选取的全球医美头部上市公司样本来看，2025年第二季度，那些具备成熟品牌力、积极拓展全球化渠道并持续推出新品的企业展现出更优的增长速度。从地区表现来看，美国中产阶层的需求可能仍面临压力，韩国市场则因竞争加剧而更加激烈；相比之下，中国、欧洲以及全球新兴市场保持稳健增长，成为推动医美企业发展的关键力量。 在产品层面，肉毒素领域的头部企业增速相对稳定，行业集中度可能进一步提升；填充类产品呈现分化趋势，其中玻尿酸产品仍面临一定压力，而再生材料及PDRN类产品的增长势头依然强劲；设备类产品中，射频与超声类具备强品牌优势的产品继续保持良好的市场势能。 展望未来，那些积极进行全球化布局、在新材料和新品类上有所突破的企业，有望实现更强的增长动能，并上调业绩预期。相反，专注于成熟市场的区域型企业可能因竞争加剧而面临经营压力。 总体来看，具备深厚品牌积累的头部医美企业，通过区域和品类的不断拓展，能够实现更优的增长表现。因此，我们对医美行业的前景持乐观态度，维持“强于大市”的评级。 **观点看法：** 当前医美行业的增长逻辑正在发生微妙变化，从单纯依赖市场扩张转向品牌、产品与全球化战略的综合能力比拼。头部企业凭借资源和经验优势，更容易在激烈的竞争中脱颖而出。同时，新兴市场的潜力不容忽视，这为行业提供了更多元化的增长路径。未来，谁能更快适应消费者需求变化并持续创新，谁就能在行业中占据更有利的位置。

　　 龙头公司逐步回暖，区域市场竞争日益激烈，加速出海布局，拓展新产品以寻找增长点。

　　 2025年第二季度，具备成熟品牌影响力、积极拓展全球渠道并持续推出新品的企业展现出更优的增长表现。从分公司来看，针剂类企业中，艾尔建的营收下滑趋势有所缓解；高德美凭借医美业务和皮肤药物的稳步增长，推动收入增速提升；Hugel的肉毒素产品出口量增加，支撑了其稳定增长；Medytox则因韩国本土市场及玻尿酸业务的拖累，导致25Q2增速转为负数；Evolus的增长速度有所放缓，正在通过拓展产品线寻找新的增长点；PRP旗下PDRN相关的医疗器械和化妆品同步实现高速增长，并加速全球布局。在设备类企业中，Classys品牌的影响力持续增强，但汇兑损失对其盈利造成一定波动；索塔医疗在韩国、美国和加拿大市场继续保持高增长，而中国市场受中美关税影响，发货受到一定限制；APR的家用美容仪产品稳步放量，化妆品大单品也保持高速增长；Inmode在低基数背景下缓慢恢复，正尝试优化产品结构和地区布局。 **看法与观点：** 2025年第二季度的行业动态反映出，在全球经济环境复杂多变的背景下，企业能否保持稳健增长，关键在于品牌实力、产品创新能力和全球化布局的深度。对于针剂类企业而言，部分公司已开始显现复苏迹象，但仍有部分企业因市场或产品结构问题面临挑战。设备类企业则呈现出分化趋势，既有持续增长的亮点，也有受外部因素影响的波动。整体来看，具备长期战略眼光和灵活应变能力的企业，更能在当前竞争激烈的市场环境中脱颖而出。

　　 ▍头部稳增企业势能延续、上调全年指引，成熟市场区域型企业竞争压力仍存。

　　 根据各公司业绩交流会透露的信息，艾尔建未对今年的增长预期做出进一步下调；高德美将全年收入增速指引上调至12%~14%（此前为10%~12%）；APR也将全年收入指引上调至1.3万亿韩元（此前为超过1万亿韩元）。与此同时，韩国、美国等成熟市场竞争日益激烈，部分企业面临经营压力，Evolus将全年收入增速指引下调至11%~15%（此前为30%~33%），Inmode则对收入和盈利指引均进行了下调。

　　 ▍成熟市场竞争加剧，布局出海渠道扩张助力成长。

　　 1）中国医美市场正成为海外企业的重要增长引擎，高德美旗下的塑妍萃已发展为中国医美业务中的第二大品类，而Hugel旗下的乐提葆在2025年上半年的中国市场收入同比增速达到约80%（参考四环医药医美业务）。然而，中美贸易关系对部分企业发货造成一定影响，导致2025年第二季度索塔医疗在中国市场的收入同比增速降至4%。这反映出中国医美市场竞争日益激烈，同时外部环境变化也正在对企业的市场表现产生实际影响。

　　 2）美国：宏观环境和关税变动导致消费需求承压，同时肉毒等品类上市产品增加或使未来竞争加剧。其中，艾尔建美国市场收入连续3个季度下滑、2025Q2降幅收窄，Evolus收入增速加速下降，而Hugel、PRP、Classys等新进企业快速增长。

　　 3）韩国：今年以来受益于旅游医美和需求复苏，市场增速回升，头部设备类企业增长势能强；而针剂类产品2025Q2后竞争加剧，企业收入增速较2025Q1时下降，其中Hugel/Medytox韩国市场收入增速转负。

　　 4）其他市场：近年来，欧洲、中东等地区成为重点布局对象，例如Hugel通过乐提葆进军中东市场，高德美则借助液态肉毒产品开拓欧洲尚未覆盖的市场，PRP与法国VIVACY合作推动丽珠兰在欧洲的销售。

　　 当前，肉毒素市场呈现出向头部品牌集中的趋势，不同填充类产品的表现出现明显分化。与此同时，射频与超声类设备在品牌和设备优势的推动下，仍保持较强的市场势能。整体来看，医美行业在技术与产品层面的差异化竞争愈发显著，品牌力和技术壁垒成为影响市场格局的重要因素。

　　 1）肉毒素产品由于使用频率高、单次消费金额相对较低，因此其市场需求具备一定的韧性。头部企业凭借品牌积累，推动区域扩展和新产品推广，实现了稳定的增长。行业格局可能进一步向龙头企业集中。其中，艾尔建的保妥适在2025年第二季度收入降幅已收窄至-5.1%，高德美和Hugel的肉毒素产品继续保持稳健增长；而Medytox和Evolus则因竞争加剧或需求增长不足，收入增速有所放缓。此外，肉毒素领域正逐步进行创新探索，高德美推出的液态肉毒素已在欧洲获批，填补了市场空白；Medytox则正在推进其液态产品在美国的布局。

　　 2）填充类市场表现呈现明显分化，其中玻尿酸品类在2025年第二季度持续承压，艾尔建、Hugel以及Medytox等主要品牌的玻尿酸收入均出现下滑。与此同时，新兴材料类产品则表现出强劲增长势头，特别是再生材料填充剂Sculptra在全球范围内保持强势表现，并在中国市场上市后迅速实现销售放量。此外，PDRN注射针剂丽珠兰在韩国本土及国际市场均实现高速增长。

　　 3）射频与超声类设备企业继续保持高速增长，索塔医疗和Classys在2025年第二季度的收入分别同比增长26%和42%。其中，索塔医疗由于中国市场的关税政策影响，导致其中国区在2025年第二季度的增长速度有所放缓；激光与强脉冲光类企业则受到消费市场疲软及采购节奏放缓的影响，表现相对承压；无创类设备因具备较高的性价比和良好的市场动销表现，受到消费者青睐；家用美容仪产品持续铺货，市场放量明显。 从行业发展趋势来看，尽管部分细分领域面临外部环境带来的挑战，但整体仍呈现出结构性增长的态势。射频与超声类设备的强劲表现反映出技术应用的不断深化和市场需求的稳步提升，而家用美容仪的持续扩张则显示出消费端对便捷、高效美容解决方案的接受度正在提高。未来，企业在应对政策变化与市场波动的同时，需进一步强化产品竞争力与渠道布局，以巩固增长势头。

　　 ▍风险因素：

　　 宏观经济面临下行压力；行业竞争持续升级；医疗安全风险增加；产品线扩展未达预期；区域市场拓展进度缓慢；监管政策可能进一步收紧；地缘政治冲突带来的不确定性。

　　 ▍投资策略。

　　 2025年第二季度，具备成熟品牌影响力、积极布局全球化及拓展新品的企业展现出更优的增长速度。从地区来看，美国中产阶层需求可能持续承压，韩国市场则面临竞争加剧的压力，而中国、欧洲以及全球新兴市场仍保持稳健增长，成为医美企业的重要增长来源。在产品方面，肉毒素领域的头部企业表现更为稳定，行业格局或进一步向头部集中；填充类产品呈现分化趋势，玻尿酸产品依然承压，而再生材料与PDRN等新型材料则保持高速增长；设备类中，射频与超声类产品凭借强品牌优势，继续保持良好的发展势头。 展望未来，积极进行全球化扩张、布局新材料和新产品的高增长企业表现出更强的发展势能，并已上调业绩预期。相比之下，专注于成熟市场的区域型企业可能因竞争加剧而面临经营压力。因此，具备深厚品牌积累的头部医美企业，通过区域和品类的不断拓展，有望实现更优的增速。维持对医美行业“强于大市”的评级。 **观点看法：** 当前医美行业的增长逻辑正逐步从规模扩张转向质量提升，品牌力、创新能力和全球化布局成为企业竞争力的核心要素。未来，行业集中度或将进一步提升，具备技术储备和战略前瞻性的企业将更具优势。同时，新兴市场的潜力值得持续关注，尤其在政策支持和消费观念转变的双重驱动下，医美行业仍有较大发展空间。