财经那些事2025年11月25日 09:35消息，中金报告指出，全球央行配置黄金比例或仍有上升空间。

　　 中金公司研报显示，自2022年起，在地缘政治局势、去美元化趋势以及美国国债规模持续扩张等因素的影响下，黄金价格不断攀升。从供需角度来看，黄金的产量增长较为稳定，价格主要受需求端驱动，其中央行购金成为近年来的主要推动因素。然而，随着金价持续上涨，部分央行在资产配置中，黄金与储备资产的比例已超过其目标水平，出现短期内减持黄金的情况。总体来看，全球央行在黄金配置比例上仍存在进一步提升的空间。

　　 中金：黄金需求的变化

　　 中金研究

　　 自2022年以来，受地缘政治紧张、全球“去美元化”趋势以及美国国债持续增长等因素影响，黄金价格不断攀升。从供需角度来看，黄金的产量保持稳定增长，而价格主要受到需求端的影响。其中，各国央行购入黄金成为近年来推动金价上涨的重要力量。然而，随着金价持续走高，部分央行在资产配置中，黄金与储备资产的比例已超过其目标水平，出现了短期减持黄金的情况。总体来看，尽管存在阶段性调整，全球央行对黄金的配置比例仍有可能进一步提升。

　　 黄金产量保持稳定增长，其价格主要受需求影响。根据世界黄金协会的数据，2024年全球已开采的黄金总量达到21.6万吨。结合美国地质调查局和OurWorldinData提供的黄金产量数据可以推断，从1960年至2024年，全球黄金总量的年复合增长率约为1.5%。近年来，黄金年产量维持在约3000吨左右，整体保持相对稳定。

　　 从需求端看，央行购金、投资以及珠宝制造是黄金的主要需求来源，其中央行购金近年来成为黄金需求的重要推动力。2024年，央行购金、投资和珠宝制造分别占黄金总需求的24%、26%和44%，其余部分为科技领域的需求，主要用于工业用途。从2021年到2024年，央行购金总量由450吨增至1089吨，在黄金总需求中的占比由11%提升至24%。同期，投资需求从1107吨略微增长至1181吨，在总需求中的占比由25%小幅上升至26%；而珠宝制造需求则从2252吨下降至2027吨，在总需求中的占比由56%降至44%。

　　 但是，随着金价不断走高，央行购金量开始减少，同比出现下降。2025年前三季度，全球央行购金量为634吨，相比于2024年前三季度同比减少13%。2025年，黄金的主要需求方从央行购金转为投资需求，支撑了金价走高。2025年前三季度，黄金的投资需求为1566吨，相比于2024年前三季度增长了729吨，同比增长87%。

　　 分国家/地区来看，2025年前三季度共有5家央行减持黄金超过1吨，14家央行增持黄金超过1吨。减持黄金的包括德国、印度尼西亚、俄罗斯、新加坡、乌兹别克斯坦，增持黄金的主要包括中国、哈萨克斯坦、波兰、土耳其等。其中，俄罗斯央行是2006年以来首次减持黄金。

　　 在金价上涨的过程中，需要注意部分央行对黄金的配置超过其目标，而减持黄金。例如，2024年，波兰央行表示其目标是将黄金在储备中的占比提高到20%。而随着金价快速上涨，截至2025年三季度，波兰央行持有的黄金在储备中占比已达到24%，超过了其目标。根据世界黄金协会的数据，2025年7月，波兰央行自2023年以来首次减持黄金。

　　 总体而言，全球央行配置黄金的比例可能还有上升空间。根据我们测算，从2022年一季度到2025年三季度，全球央行的配置中，黄金占其储备资产的比例从13.3%上涨到23.7%，上升了10.4个百分点。在全球主要的黄金持有央行中，从2022年一季度到2025年三季度，美国、意大利、法国、瑞士、日本、荷兰等黄金持有量并未发生变动，因此对黄金价格有影响的是那些黄金持有量边际增加的央行，包括中国、印度、俄罗斯、波兰等。根据世界黄金协会数据，截至2025年三季度，中国央行持有的黄金占总储备资产占比为7.7%，印度央行持有的黄金占总储备资产之比为15.2%，或仍有增长的空间，而俄罗斯、波兰央行已经开始减持黄金。根据我们测算，如果黄金配置占比低于20%的央行将黄金配置占比提升到20%（波兰央行配置黄金的目标水平），黄金在全球央行的资产配置中占比将从2025年三季度的23.7%提升至28.4%，仍有4.7个百分点的提升空间。每个央行黄金配置占比不一样，有的比较高，比如俄罗斯央行在2024年四季度其减持黄金前，其黄金配置占比为32%。

　　 图表1：地上黄金总量

　　 资料来源：世界黄金协会、美国地质调查局、OurWorldinData以及中金公司研究部的相关数据和报告。

　　 图表2：黄金需求量

　　 资料来源：世界黄金协会，中金公司研究部

　　 图表3：黄金需求占比

　　 资料来源：世界黄金协会，中金公司研究部

　　 图表4：前三季度央行购金需求

　　 资料来源：世界黄金协会，中金公司研究部

　　 图表5：前三季度黄金需求变动（2025 vs 2024）

　　 资料来源：世界黄金协会，中金公司研究部

　　 图表6：增持、减持黄金的央行数量

　　 注：仅统计了增持或减持超过1吨的央行数量，2025年数据截至第三季度。

　　 资料来源：世界黄金协会，中金公司研究部

　　 图表7：央行的黄金持有量变动（2025年前三季度）

　　 注：仅统计了增持、减持超过1吨的央行数量

　　 资料来源：世界黄金协会，中金公司研究部