财经那些事2025年11月23日 10:19消息，经济日报：OpenAI走在悬崖之上，揭示其面临的挑战与未来走向。

　　 软银集团创始人孙正义的两项决策，近期在美国资本市场引发了广泛讨论。

　　 11月11日，软银集团发布最新财报显示，公司已于10月份将其持有的全部英伟达股份出售，套现金额达58.3亿美元。软银方面表示，此次减持并非出于对英伟达长期发展前景的担忧，而是出于对公司资产配置的战略性调整。这一消息在发布当天引发了美国科技股市场的剧烈波动，美股开盘后市场情绪迅速转向抛售，包括英伟达在内的多家科技企业股价出现明显下跌。 从市场反应来看，软银的减持动作无疑加剧了投资者对科技板块的担忧，尤其是在当前全球宏观经济环境仍存在不确定性的背景下。尽管软银强调此举是出于战略考量，但市场往往更关注短期行为带来的影响。此次事件也反映出大型机构投资者在资本运作中的影响力不容小觑，其动向可能成为市场风向标。

　　 然而，相比清仓英伟达，不少投资者更关注软银的另一项重大决策——对OpenAI的大额投资。在最近的财报说明会上，软银集团透露计划于12月向OpenAI追加225亿美元投资。有分析师认为，软银急于出售英伟达股份，主要目的是为此次对OpenAI的巨额投资筹集资金。 从战略布局来看，软银此举显示出其对人工智能领域持续加码的决心。随着AI技术的快速发展，OpenAI作为行业领军企业之一，无疑具备巨大的增长潜力。而软银通过减持其他资产来支持这一投资，反映出其在资本配置上的灵活调整。这种操作虽然短期可能引发市场对其流动性或战略方向的讨论，但从长期看，也体现了资本对前沿科技赛道的高度关注与布局意愿。

　　 在不少市场参与者看来，软银减持英伟达、转而投资OpenAI的决策风险较高。多位业内人士已明确表示担忧：作为推动全球人工智能投资热潮的创业公司，尽管OpenAI声名显赫，但其未来发展仍存在较大不确定性，一旦企业表现未能达到市场预期，很可能成为引发美国资本市场及AI行业动荡的“定时炸弹”。

　　 2022年11月，OpenAI发布大语言模型ChatGPT，以全新交互方式展现了AI技术的巨大潜力，重塑了人们对AI产业的想象，并引发全球AI投资热潮。美国科技分析师斯科特·加洛韦表示，过去两年多，美国股市整体涨幅中约80%来自人工智能板块所作的贡献。

　　 随着OpenAI不断推出新的大模型，全球科技巨头纷纷加大投入。短短三年时间，这家曾经鲜为人知的企业，估值已突破5000亿美元，其市场影响力也逐渐与传统科技巨头比肩。 从行业发展的角度来看，OpenAI的快速崛起不仅反映了人工智能技术的迅猛进步，也显示出市场对前沿科技的高度关注。这种爆发式增长背后，既有技术突破的支撑，也有资本力量的推动。可以预见，未来人工智能领域将继续成为全球竞争的焦点。

　　 如果只看OpenAI发布的大模型性能表现，对其进行投资似乎无可厚非。然而，OpenAI激进的发展战略与合作模式，却让越来越多投资者心生疑虑。

　　 今年9月，英伟达与OpenAI宣布，计划通过战略合作部署一个规模至少达10吉瓦的AI数据中心。依据协议，英伟达承诺向OpenAI分期投资1000亿美元，并获得相应股权回报。当双方正式签署采购协议后，英伟达将支付首批100亿美元投资，OpenAI则用现金从英伟达采购芯片。 这一合作标志着全球人工智能领域正加速整合资源，推动技术突破。10吉瓦的数据中心规模足以支撑大规模的AI训练与推理需求，显示出双方在算力基础设施上的高度重视。1000亿美元的投资金额也反映出当前AI产业的高投入与高回报特性。值得注意的是，这种“投资+采购”的模式，不仅有助于提升双方的技术协同效应，也在一定程度上构建了更紧密的商业生态。随着AI技术不断渗透到各行各业，这样的战略联盟或将引领新一轮的技术竞争与产业变革。

　　 除了英伟达，OpenAI与甲骨文、AMD、博通等企业的合作模式也高度类似：科技巨头向OpenAI提供投资或融资担保，OpenAI再以所筹资金回购这些公司的产品或服务。

　　 表面上看，合作各方各有所获——OpenAI获得资金与计算资源，科技巨头则获得股权、订单以及增长预期。然而，许多投资者对这种“循环融资”的模式持谨慎态度。毕竟，财务报表上的数字最终仍需转化为实际成果，需要AI技术在生产力和商业价值方面迅速提升，以满足市场期待。但这一链条十分脆弱，受到诸多不可控因素的影响，充满不确定性。

　　 殷鉴不远。2000年美国互联网泡沫破灭之前，美国主要电信企业基于对未来数据流量增长的乐观预期，大规模铺设光纤网络和建设基站，持续举债进行扩张。为推动收入增长，部分设备供应商也曾向客户提供资金，用于购买其设备。然而，市场需求的增长速度未能达到预期，大量基础通信设备最终变成无用资产，许多企业因此背负沉重的坏账，最终走向破产。

　　 面对质疑，OpenAI首席执行官阿尔特曼多次对媒体做出回应。他最初表示，实现盈利并非其当前最关注的十大事项之一，公司现阶段更注重规模扩展，而非短期的财务收益，高额投入是为了为下一次技术革命奠定基础。随后，他进一步指出，OpenAI的商业化能力超出了市场预期，预计今年收入将突破200亿美元，并有望在2030年达到数千亿美元。

　　 但只要查看OpenAI的财务记录，投资者就难以安心。据《华尔街日报》根据微软财报和OpenAI的持股比例计算得出，OpenAI单季度的亏损可能超过120亿美元。按照这个数字，即使OpenAI年收入真的超过200亿美元，也难以弥补半年的亏损额度。

　　 面对严峻的财务挑战，OpenAI对外承诺的算力投资规模却已高达1万亿美元。要匹配如此庞大的投资规模，OpenAI必须以惊人的速度实现商业回报。必须看到的是，虽然长期潜力值得期待，AI应用要实现快速增长并实现规模巨大的商业回报，绝非一片坦途。这不是一家或几家科技公司的产品和技术所能决定的，还会受到宏观经济环境等多重因素影响。因此，在市场充满太多未知的情况下，阿尔特曼所说的到2030年实现数千亿美元营收，与其说是远景目标，不如说更像是在“画大饼”。

　　 更进一步看，在AI应用领域，最终的赢家未必是OpenAI。虽然目前其处于领先地位，但暂时的领先并不等于永远的领先。一旦OpenAI的发展遭遇挫折，在市场竞争中失利，其与科技巨头之间高度利益绑定的关系可能会迅速转变为一种束缚，进而对相关企业乃至整个AI产业造成严重冲击。 我认为，AI行业的竞争格局充满变数，技术迭代和市场环境的变化都可能重塑行业格局。任何一家企业在取得优势地位后，若无法持续创新或应对挑战，都可能被后来者超越。因此，保持开放、多元的技术生态，对于整个行业的健康发展至关重要。

　　 海港全球证券的分析师杰伊·戈德堡指出，OpenAI与科技巨头之间的合作，实际上是在提前消耗未来的市场需求，一旦市场进入下行周期，潜在的风险将会被成倍放大。斯科特·加洛韦也表示：“如果OpenAI的发展遇到阻碍，市场的下跌幅度可能会非常剧烈，让投资者难以找到避风港。”

　　 斯科特·加洛韦的表态在很大程度上是对投资者的提醒。一直以来，市场上都存在一种观点，认为科技巨头财力雄厚，就算投资OpenAI失败，也不至于伤筋动骨。但现实恐怕不会如此乐观。OpenAI庞大的融资规模已经对众多科技巨头的业绩预期和产能规划产生显著影响。例如，OpenAI与英伟达的合作协议如能全面落地，规模约等于英伟达今年上半年的营收。英伟达及其他科技公司的股价表现，在很大程度上计算了这一预期。

　　 还要看到，当前这轮人工智能投资热潮已给许多美国科技公司的现金流带来了巨大压力。为缓解资金紧张状况，科技巨头们普遍开始大规模发行债券。数据显示，仅今年9月和10月，美国科技公司就发行了750亿美元的债券，全年发行总额预计将超过2000亿美元。过去财务状况稳健、现金流充足的科技企业，正在短期内迅速增加债务杠杆。一旦投资收益未能达到预期，高杠杆可能带来反向冲击。

　　 如今，此类担忧正逐渐引起专业机构的高度关注。甲骨文在今年9月宣布，计划发行180亿美元的投资级债券。到了11月，巴克莱银行下调了甲骨文的债务评级，并发出警告称，“甲骨文为履行其AI相关合同而进行的资本支出，已超出其自由现金流所能支撑的范围，迫使公司不得不依赖外部融资”。即便未来不再增加资本支出，甲骨文的现金储备也可能在2026年11月前被耗尽。 从当前形势看，甲骨文在人工智能领域的布局虽然雄心勃勃，但其财务压力也日益显现。企业为了抢占技术高地而加大投入本无可厚非，但若缺乏稳健的财务支撑，长期发展将面临风险。尤其是在全球经济环境不确定性的背景下，过度依赖外部融资可能带来更大的财务脆弱性。如何在技术创新与财务健康之间找到平衡，将是甲骨文未来需要重点应对的问题。

　　 近年来，孙正义的投资决策逐渐引发广泛质疑。他曾重金投资联合办公企业WeWork，最终以损失上百亿美元并导致该公司破产而告终；2019年，他提前抛售英伟达股票，错失了后续高达1500亿美元的收益，被外界视为“放飞到手的鸭子”。如今，孙正义再次调整战略布局，选择清仓英伟达、押注OpenAI，这是否意味着他又一次面临重大误判，值得持续关注。 从目前的市场动态来看，孙正义的这一系列操作显示出他对科技领域未来趋势的判断存在明显波动。过去的投资教训表明，过度依赖单一赛道或对技术前景过于乐观，往往容易带来巨大风险。尽管OpenAI在人工智能领域的影响力不容忽视，但其商业模式和长期盈利能力仍存疑。相比之下，英伟达作为半导体行业的领军企业，其技术壁垒和市场地位更为稳固。因此，此次清仓行为或许反映了孙正义对未来技术路径的重新评估，但也可能暴露其在判断科技产业周期上的不确定性。

　　 没有人能透视未来，但是风险已经大到不容忽视。