中信建投：美国CPI超预期降温，继续助推有色牛市。

　　 中信建投研报指出，美国11月CPI数据超出预期出现降温，促使市场对美联储2026年降息幅度的预期有所上调，黄金、白银、铂钯等贵金属价格随之走强，同时锡、铜、铝等工业金属也表现强劲。一方面，市场流动性依然充裕，另一方面，部分商品的供给受到较强约束，推动各类商品价格不断刷新阶段性高点。此外，基础原材料在经济发展中的战略地位日益凸显，一些国家甚至通过关税手段来保障这类资源的获取，加剧了市场的区域性供需缺口，进一步推升了相关商品的价格走势。 从当前市场动态来看，全球货币政策的调整与地缘政治因素交织，正持续影响大宗商品的定价逻辑。这种背景下，资源类资产的配置价值正在重新被市场审视，未来其价格波动可能更加剧烈，投资者需密切关注政策动向与供需变化。

　　 中信建投：美国CPI超预期降温，继续助推有色牛市

　　 美国11月CPI数据低于预期，显示通胀压力有所缓解，市场因此上调对美联储2026年降息幅度的预期，黄金、白银、铂金和钯金等贵金属价格出现大幅上涨，锡、铜、铝等工业金属也表现强劲。一方面，市场流动性依然充裕，另一方面，供应端的紧缩约束持续存在，推动大宗商品价格不断刷新阶段性高点。此外，基础原材料在经济发展中的重要性日益凸显，部分国家甚至通过关税手段来保障这类资源的获取，加剧了区域供需缺口，进一步推升了市场价格。

　　 工业金属：本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格分别上涨2.8%、2.4%、0.9%、下跌2.1%、上涨5.1%。工业金属价格受“金融属性”和“商品属性”双重影响，从金融角度看，美联储已进入降息周期；从商品角度看，全球铜和铝的库存均处于较低水平，中国经济复苏预期增强，加上新能源产业的推动，铜和铝的需求有望逐步改善。

　　 美国CPI超预期降温，继续助推有色牛市

　　 （1）铜：货币流动性与货物流动双击。美国11月CPI同比下行至2.7%，低于预期的3.1%，通胀低于预期，2026年美联储2次25BP的降息路径有望更清晰，货币流动性持续改善。货物流动方面，往美国的精炼铜搬运还在持续，最新全球铜库存分布COMEX为46万吨、LME为16万吨、SHFE+保税区为19万吨，如此多的货物搬运和如此强势的价格上涨之后，COMEX较LME的价差仍保持在220美元/吨的水平，美国市场对非美地区的货物虹吸仍在继续。TC终于敲定，SMM消息，智利矿业公司安托法加斯塔已与一家中国冶炼厂达成2026年度的铜精矿加工精炼费（TC/RC）协议，定为零美元/吨和零美分/磅。这与2025年达成的每吨21.25美元/2.125美分每磅的费用形成巨大落差，也追平了今年年中安托法加斯塔与部分中国冶炼厂达成的临时零费率协议。铜精矿供应紧张的威力在年度合同谈判中完全显现。货物搬运并没有消除COMEX-LME的价差，虹吸效应持续的时间或许将持续更长的时间，价格上方仍有空间，而权益端对商品价格响应不充分，可积极参与。

　　 （2）铝价稳步上涨，受到健康基本面的支撑。尽管铝价已突破22000元/吨，创下年内新高，但尚未对下游需求产生明显抑制，本周库存仍持续下降，显示出下游市场的较强承受能力。2026年全球电解铝供需看似处于平衡状态，但这种平衡建立在产能全部释放的基础上，本身具有较高的脆弱性。目前中国电解铝产能接近极限，未来仅有三个项目将投产，当前运行产能为4450万吨，但根据产量测算，实际产能已达到4500万吨，电解槽超负荷运行及产能重叠可能带来供应方面的隐患。同时，欧洲现有336万吨的电解铝产能也面临电力被抢占的风险。因此，当前的供需平衡十分脆弱，这种脆弱性将逐步将空头力量挤出市场，使价格上涨成为阻力最小的路径，前景明朗。原料端的铝土矿和氧化铝目前处于过剩状态，价格呈下行趋势，这将有助于电解铝企业提升盈利能力。

　　 1、全球经济正面临显著衰退，消费出现断崖式下滑。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2025年全球经济增长预期从今年1月的2.7%下调至2.3%，近70%的经济体增速均被调低。世界银行指出，全球经济增长正受到贸易壁垒和不稳定全球政策环境的影响而放缓。与六个月前经济似乎有望实现“软着陆”的预期相比，当前全球经济再次陷入动荡。若不能及时调整方向，生活水平可能会受到严重影响。目前全球经济数据已显现出下降趋势，一旦陷入深度衰退，对有色金属的需求将遭受巨大冲击。

　　 2、美国通胀持续高企，美联储货币紧缩超出预期，强势美元对权益类资产价格形成压制。美国难以有效遏制通胀，仍坚持加息政策。美联储已实施大幅连续加息，但服务类行业，尤其是租金和工资等项目表现出较强粘性，阻碍了通胀的明显回落。若美联储继续维持高强度加息，将对以美元计价的有色金属产生不利影响。

　　 3、国内新能源行业的消费增速未达预期，房地产板块的消费依然疲软。虽然各地在销售端已陆续出台不同程度的政策放松措施，但居民的购房意愿仍然不足，房地产企业的债务风险化解进程较为缓慢。如果销售情况持续没有改善，未来房地产竣工环节可能面临大幅下滑的风险，进而对国内部分有色金属的需求产生不利影响。