财经那些事2025年11月22日 13:36消息，日本股债汇市全线暴跌，抛售潮蔓延，系统性危机或已开启。

　　 （资料图）

　　 近日，日本金融市场再度陷入动荡。受政府拟推出超20万亿日元大规模经济刺激计划的影响，市场对财政扩张与债务可持续性的担忧迅速升温，引发股、债、汇“三杀”局面。11月21日，据环球时报报道，日本政府正着手制定总额达21.3万亿日元（约合1354亿美元）的经济刺激方案，这将成为自疫情以来最大规模的财政支出举措。然而，这一政策尚未落地，已率先在金融市场掀起剧烈波澜。

　　 市场反应迅速而激烈。日本国债收益率连续多日攀升，债券价格应声下挫，投资者纷纷抛售长期国债。与此同时，日元汇率持续承压，一度跌破1美元兑157日元的关键心理关口；日经225指数也在同日大幅下挫，盘中失守49000点大关。尽管截至11月21日收盘时部分指标有所反弹——日元兑美元回升至1:156.69，10年期国债收益率回落至1.779%——但整体市场情绪仍处于高度紧张状态。

　　 这场金融震荡的背后，是日本政府在经济增长与财政稳健之间的艰难权衡。三季度日本实际GDP环比下降0.4%，按年率计算萎缩1.8%，为2024年以来首次负增长。内需疲软、外需受阻，经济复苏动能明显减弱。在此背景下，政府选择加码财政刺激以提振经济，看似顺理成章，但却与货币政策正常化的方向背道而驰。

　　 更深层次的问题在于，“扩张性财政+宽松货币”的政策组合正在加剧市场的不信任感。复旦发展研究院金融研究中心主任孙立坚指出，“早苗经济学”延续了安倍时代低利率、高支出的路径依赖，却忽视了当前日本经济结构的脆弱性。如今通胀压力未消、工资增长乏力、家庭消费意愿低迷，若再通过大量发债融资来支撑支出，无异于饮鸩止渴。

　　 值得注意的是，日本公共债务占GDP比重已高达250%，居全球首位。利息支付已占据年度税收收入近23%。有分析估算，国债收益率每上升1个百分点，日本政府每年将额外承担超过2.8万亿日元的偿债成本。这意味着，一旦市场对日本财政纪律失去信心，债务螺旋可能加速形成，进而引发系统性风险。

　　 从国际环境看，日美利差仍是主导资金流向的核心变量。美国联邦储备系统维持高利率政策，而日本央行至今仍将基准利率维持在极低水平，导致套利交易盛行。中国国际问题研究院亚太所特聘研究员项昊宇认为，这种由利差驱动的资金流动，使得日元成为全球最主要的融资货币之一。当投资者借入低成本日元兑换成美元投资高收益资产时，日元天然面临贬值压力。

　　 当前的政策困境在于：若日本央行提前加息以缩小利差、稳定汇率，则可能加重政府和企业的债务负担，进一步抑制本已疲弱的经济活动；若继续维持宽松，则难以遏制资本外流和日元贬值趋势，甚至可能触发更大规模的市场调整。正如渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰所言，财政空间正在被不断压缩，扩张性政策反而可能将日本推向由财政主导的债务危机边缘。

　　 面对日元快速走贬，日本财务省已频频释放干预信号。11月18日，财务大臣片山皋月公开表示对外汇市场“极端单边和快速波动”深感担忧。这被视为可能入市干预的前兆。但从过往经验来看，口头干预效果有限，真正的汇市干预往往需要真金白银投入。而在外汇储备使用上，日本虽具备一定能力，但若缺乏货币政策配合，单靠干预难改长期趋势。

　　 更令人警惕的是，日本金融市场的波动正显现出向外传导的风险。去年7月，当日元跌至161.95的历史低位后，日本当局出手干预，随后央行意外加息，引发全球债市震荡。今年5月，长期日债遭抛售也曾波及欧美市场，造成连锁反应。如今，随着日债收益率再度飙升，全球投资者对日元套利交易平仓的担忧再度升温。

　　 笔者认为，这不仅是一场关于汇率或债券的局部波动，更是对全球流动性格局的一次压力测试。日本作为全球第三大经济体，其金融市场深度融入全球体系。一旦出现大规模套利交易逆转，美元流动性将骤然收紧，新兴市场资产、高收益债券乃至美股都可能遭受冲击。尤其是在当前美联储降息预期反复摇摆的背景下，任何来自日本的流动性扰动都可能被放大。

　　 尽管日本央行近期重申“推动利率正常化”的必要性，并暗示可能在下月恢复加息，但这一立场与政府层面的鸽派声音形成鲜明对立。一位日本政府经济顾问明确表示，12月加息并不合适，最早也应等到2026年3月。政策节奏的错位，暴露出央行与政府在目标优先级上的根本分歧：一个是维护金融稳定，另一个是追求短期增长。

　　 野村日本首席经济学家森田京平预测，日本央行真正加息的时间点或将推迟至2026年1月，且后续行动也将极为谨慎。这一判断背后，是对薪资增长能否持续的观望态度。毕竟，在通货膨胀侵蚀实际收入的大环境下，居民消费难以回暖，企业加薪动力不足，货币政策缺乏坚实的微观基础。

　　 综合来看，日本正站在一个关键的政策十字路口。一方面，经济衰退风险上升迫使政府不得不加大财政刺激；另一方面，债务负担和外部压力又要求货币政策回归常态。两难之间，政策协调的难度前所未有。若处理不当，不仅本国金融市场可能陷入动荡，还可能成为全球金融体系中的下一个风险源。

　　 当前局势提醒我们，单纯的财政扩张无法替代结构性改革。日本若想走出低增长、高债务的困局，必须从根本上提升生产率、改善劳动力市场、增强企业创新活力。否则，再多的刺激计划也只是延缓问题爆发的时间，而非解决问题本身。对于全球投资者而言，日本这一轮“政策博弈”值得密切关注——它或许预示着一个旧时代的终结，也可能揭开新一轮市场波动的序幕。