富达国际亨·布雷尔关注股息策略中的估值变化与可持续性。

　　 21世纪经济报道 吴霜

　　 当下全球经济正处于结构性调整的关键阶段，而在这一过程中，红利板块在波动市场中表现出较强的抗风险能力和配置价值，成为投资者关注的焦点。 在我看来，当前经济环境的不确定性加剧，使得具备稳定收益和较低波动性的资产愈发受到青睐。红利板块因其相对稳健的表现，在市场震荡中展现出独特的防御性，这不仅体现了其内在价值，也反映了投资者对长期收益与风险平衡的重视。这种趋势的出现，也预示着未来投资逻辑可能进一步向稳健型资产倾斜。

　　 全球范围内，MSCI全球红利指数（892400.MI）今年以来上涨19.00%，显示出红利资产在全球市场利率预期波动的背景下表现出强劲的吸引力。这反映出投资者在不确定性中更倾向于配置具有稳定现金流的资产，以寻求相对稳健的回报。 当前市场环境下，资金对高股息、收益稳定的资产持续青睐，也说明投资者对长期增长的期待逐渐转向对安全性和确定性的重视。这种趋势在低利率或利率波动较大的环境中尤为明显，红利资产因此成为避险与收益兼顾的重要选择。

　　 反观国内，今年以来A股中的红利资产走势并非一路上涨。例如，中证红利指数在4月初曾跌至今年最低点，之后开始逐步回升。进入下半年，在成长风格表现活跃的背景下，红利资产整体表现较为平淡。然而，每当市场出现不确定性、呈现震荡态势时，红利资产的防御特性便会显现，从而吸引资金的关注。

　　 相比之下，港股红利资产在年中展现出强劲表现，多个指数创下历史新高。这主要归因于港股相对较低的估值水平以及更具吸引力的股息率，吸引了大量内地南下资金及国际配置型资金的持续流入。从市场逻辑来看，当前港股的防御性特征更为明显，尤其在外部环境波动加剧的背景下，高股息、低估值的资产更受投资者青睐。这种趋势也反映出市场对长期价值投资的回归。

　　 在2025年富达中国投资论坛期间，21世纪经济报道记者采访了富达国际基金经理Jochen Breuer。他目前管理着一只主要投资全球红利股的基金，以及一只专注于亚太地区红利股的基金。此次采访中，他分享了关于红利股票配置方向及其受宏观经济环境影响的观点。

　　 21世纪：请介绍下您管理的红利股票基金的投资策略？

　　 富达环球股息优势基金（FF-GlobalDividendPlusFund）和富达亚太股息基金（FF–AsiaPacificDividendFund）的运作策略采用双层结构。在基础层，基金配置了高质量的全球或亚太地区股票，以确保稳定的股息收入。而在增强层，则通过主动管理的个股备兑看涨期权策略，作为衍生工具来提升收益。这种组合方式旨在为投资者提供大约5%至6%的派息率，同时在控制风险的前提下，寻求长期资本增值的机会。 从投资角度来看，这种结构在当前市场环境下具有一定的吸引力，尤其是在低利率环境中，稳定的股息回报成为投资者关注的重点。不过，期权策略虽然能增强收益，但也伴随着一定的复杂性和潜在风险，投资者需充分理解其运作机制，结合自身风险承受能力进行决策。

　　 这主要是为了在追求收益的同时，更有效地管理风险与质量。传统的高股息股票往往集中于周期性较强的行业，且股息率过高有时可能预示股息可持续性面临挑战。历史表明，股息率越高，股息被削减、不可持续的可能性也越大。因此，我们选择构建高质量的基础投资组合加上备兑期权覆盖，为投资者提供高收入解决方案，同时具有长期资本增值潜力和较低的风险特征。

　　 21世纪：中国A股市场近期出现了部分股票股息率较高，但股价却持续下跌的现象。这一情况引发了投资者的广泛关注和讨论。尽管这些公司的股息回报相对可观，但其股价表现却未能同步上涨，甚至出现下跌趋势，反映出市场对这些企业未来发展前景的担忧或估值偏高的问题。

　　 JochenBreuer：这本质上是股息率计算公式所呈现出的数学结果。但我们将更多目光放在现象背后的根本原因上。股价下跌通常反映出市场对公司基本面或未来前景的担忧，而如果高股息率是由于股价下跌造成的，其可持续性就需要谨慎评估。我们的投资出发点始终是公司的基本面——寻找那些具备穿越周期的盈利能力、稳健的资产负债结构、良好的公司治理和资本配置能力的公司。当这些公司因周期性或其他因素导致股价承压，使其估值变得有吸引力，同时可能具备较高的股息率时，这对我们而言可能成为潜在的投资机会。

　　 21世纪：从全球区域来看，你们更看好哪些市场的机会？

　　 Jochen Breuer：目前我们在基金中超配欧洲和亚洲，相对低配美国。这主要不是基于对宏观经济的判断，而是自下而上选股的结果。我们在欧洲和亚洲发现了更多业务模式成熟、具备全球竞争力、但估值相对合理的优质公司。

　　 我认为，美国市场整体估值较高，不仅仅是科技公司Mag7，纵观各个行业，其估值水平相对于世界其他地区都显得偏高。同时，美国的优异盈利增长主要集中在少数科技巨头身上，而其他广泛领域的增长与全球其他地区相比并无明显优势。如果将标普500指数中的Mag7剔除，剩下的493家公司的盈利增长与世界其他地区相比并没有显著差异。因此，我们认为，欧洲和亚洲市场可能蕴藏着更多的投资机会。 从当前市场结构来看，美国股市的高估值更多是由头部科技企业支撑，而这种集中性也带来了较大的波动风险。相比之下，欧洲和亚洲市场在部分行业中展现出更均衡的增长潜力，尤其是在传统制造业、能源转型以及新兴消费领域，具备一定的估值优势和成长空间。对于寻求多元化配置的投资者而言，这些地区的市场或许更具吸引力。

　　 21世纪：当前复杂的全球宏观环境对股息策略有何影响？

　　 在当前地缘政治局势复杂、全球宏观环境持续波动的背景下，投资策略更需要注重内在价值和稳定性。我们基金在配置行业和地域时，采取的是自下而上的选股方式，而非依赖对外部环境的预测。我们更看重企业的防御性、商业模式的可持续性、护城河的深度、稳健的资产负债表以及良好的现金流状况。从股息类资产的表现来看，历史数据表明，在市场波动较大的时期，这类资产通常展现出较低的波动性和回撤风险，能够为投资者带来更为稳定的风险调整后收益。

　　 21世纪：在股息股领域，你是否观察到任何行业轮动现象，在行业配置上有哪些偏好？

　　 JochenBreuer表示，他们的投资策略天然更偏向于现金流稳定、具有较强可预测性的防御性行业。这在一定程度上使得他们在一些波动性较大、可预测性较差的领域，如大宗商品和能源行业，难以找到合适的投资标的。但这并不意味着完全不涉足周期性行业。例如，他们可能会选择投资于大宗商品相关领域的服务商或设备供应商，比如检测公司或矿业设备企业，这些公司的收入中相当一部分来自于服务业务。

　　 至于金融等周期性行业，我们通过投资一些在欧洲和新加坡的银行以及一些区域性保险公司来获得对亚洲财富主题的敞口。

　　 关于AI，我们认为当前主要科技巨头正将大量现金投入AI基础设施，短期内可能不会成为重要的股息支付者。但我们关注AI带来的“次生机会”，即市场可能过度抛售了某些所谓“AI输家”，而其中一些公司或许能通过应用AI工具提升自身效率或产品力，这类被低估的标的值得深入研究。

　　 21世纪：一些市场，如中国，正在推动上市公司提升股东回报，你如何看待这一趋势及其影响？

　　 JochenBreuer指出，这是一个积极的发展趋势。我们注意到，包括中国、韩国、日本在内的亚洲市场，正在公司治理和股东回报方面推进有益的改革。对于那些资产负债表状况良好，但内生增长机会相比以往有所放缓的公司来说，提高分红或实施股票回购，是提升股本回报率、回馈股东的有效方式。这有助于增强整个市场的投资吸引力，并为估值提供更坚实的基础。当然，仍需对每家公司的分红政策进行深入分析，判断其是否具备长期可持续性。 **看法观点：** 亚洲市场的公司治理改革正逐步深化，特别是在股东回报机制上展现出更多灵活性与责任感。随着投资者对透明度和回报效率的要求不断提高，企业通过分红或回购来回应市场期待，既是战略调整，也是对长期价值的重视。不过，政策的可持续性仍是关键，企业需在短期回报与长期发展之间找到平衡点，避免因过度承诺而影响未来增长潜力。

　　 在构建投资组合时，股息支付政策确实是需要考虑的一个因素。但在评估一家公司时，我们往往会综合考量多个方面，股息只是其中的一部分。我们首先关注的是公司的基本面，包括业务的质量、资产负债状况、经营现金流、公司治理以及资本配置能力，同时确保公司的管理层能够以少数股东的利益为重，做出有利于全体股东的决策。 **看法与观点：** 在投资过程中，单纯依赖股息率可能会忽略企业真正的价值所在。真正具备长期投资价值的公司，往往是在稳健经营、财务健康的基础上，才具备持续分红的能力。因此，投资者在选择标的时，应更注重企业的整体素质和可持续发展能力，而不仅仅是短期的股息回报。

　　 资本配置过程的一个重要方面，是将现金重新投入业务以获得更高的边际资本回报率，或者在必要时将现金返还给股东。因此，我们从不把分红作为首要考虑因素。