财经那些事2025年11月30日 13:54消息，日本增发国债刺激经济，引发债市动荡与汇率波动。

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　　 南方财经 21世纪经济报道记者胡慧茵

　　 日本政府再为财政刺激计划融资。

　　 11月28日，据央视新闻报道，日本政府正考虑通过大量发行国债，以筹集新一轮经济刺激计划所需资金。据悉，日本政府计划发行约11.7万亿日元、约合5299亿元人民币的国债，用于填补上周公布的大型经济对策所产生的支出缺口。该经济对策所涉及的2025年度补充预算案已在日本内阁会议上确定，并将提交至正在召开的临时国会，待获得在野党支持后，力争于12月正式通过。

　　 尽管日本财务省预计本财年税收收入将达到创纪录的80.7万亿日元，但由于政府多次推出经济刺激措施，日本新增的债务规模仍然远超以往首相时期的发债水平。这一趋势反映出在面对经济不确定性时，政府更倾向于依赖借贷来维持增长与社会福利，但也加剧了财政可持续性的担忧。虽然税收有所增加，但债务的快速累积仍可能对未来的经济政策空间构成压力。

　　 出于对日本长期财政状况的担忧，近期投资者持续抛售日元和日债。截至28日下午6点，日元兑美元仍处于156的低位，日本长期国债收益率仍保持上涨。 当前市场对日本财政可持续性的忧虑持续发酵，导致资金流向避险资产或更具吸引力的货币。日元走弱与国债收益率上行并存，反映出市场对日本经济基本面的不乐观预期。这种趋势若持续，可能进一步加剧日本央行在货币政策上的压力。

　　 日元、日债持续遭到抛售，反映出市场对日本政府在推动经济刺激政策与保持财政纪律之间难以取得平衡的担忧。尽管如此，日本政府仍选择发行大量新债。市场上对日本国债的抛售行为可能带来哪些潜在风险？

　　 上周，日本政府正式确定了总额约为21.3万亿日元的综合经济对策。

　　 据了解，2025年度补充预算案中，一般会计支出预计约为18.3万亿日元，其中用于实施经济对策的费用为17.7万亿日元。这一规模的支出相比去年同期的13.9万亿日元，增长了27%，成为自新冠疫情以来最大规模的经济刺激措施。 从当前形势看，这一预算案的出台显示出政府对经济复苏的高度重视。面对国内外经济环境的不确定性，大规模的财政支持有助于提振市场信心，推动产业复苏与就业稳定。然而，如此庞大的支出也需关注其长期财政可持续性，如何平衡短期刺激与长期债务管理，将是未来政策制定者需要慎重考量的问题。

　　 看似充满雄心的日本经济刺激方案，却遭遇严重的资金缺口。为此，日本计划发行大量新债券以填补这一缺口。

　　 中国国际问题研究院亚太所特聘研究员项昊宇在接受21世纪经济报道采访时指出，“此次发债规模明显超过上一财年为石破茂政府经济政策发行的6.7万亿日元债券，这一数额也反映出日本财政对债务融资的强烈依赖。” 从当前日本的财政状况来看，持续扩大发债规模虽能在短期内缓解政府支出压力，但长期来看可能加剧债务负担，影响经济可持续发展。这种高度依赖债务融资的模式，值得引起关注和深入分析。

　　 即便债务压顶也要发行新债，在法国里昂商学院管理实践教授李徽徽看来，这是日本政府为锁定低成本的长期资金。他向21世纪经济报道记者表示，在目前10年期国债收益率刚刚从1%多上行到1.8%左右，但仍远低于通胀中枢的阶段，日本政府希望锁定一部分低成本长期资金，在利率正常化之前，先进行结构性支出。

　　 但不可忽视的是，近期日本金融市场出现了一些反应，日元和长期日本国债持续遭到抛售。目前来看，日元兑美元汇率有所回升，但仍稳定在156左右。就日本长期国债而言，截至11月29日收盘，其收益率仍在上涨。日本10年期国债收益率上升1.11%，达到1.814%；20年期国债收益率上涨0.6%，至2.832%；30年期国债收益率则上升0.42%，达到3.344%。

　　 对此，项昊宇分析指出，日本长期国债收益率上升主要是由于市场对日本财政状况恶化的担忧加剧，加上未来大规模发债预期增加，导致国债供给压力上升，投资者因此要求更高的风险溢价。同时，日本央行释放出加息的信号，也推动了收益率走高，使得10年期国债收益率一度达到2008年以来的最高水平。另一方面，日元兑美元汇率维持在156左右，主要由于市场对日本央行12月可能加息的预期增强，部分抵消了日元贬值的压力。此外，美联储政策的不确定性使得美元未能形成单边强势。同时，日元套利交易暂时趋于平稳，加上日本政府对汇率的口头干预，也在短期内减缓了日元的下跌速度。

　　 日本再度增加债务规模，引发外界对现任政府是否能在经济刺激承诺与财政纪律之间找到平衡的更多质疑。

　　 项昊宇直言，高市内阁一方面需要通过刺激计划来缓解民生压力、推动经济增长，另一方面又强调要遵守“财政纪律”。然而，此次的发债规模远超上一财年，目前日本债务占GDP比重已超过260%，这种通过发债融资的方式实际上意味着财政纪律的放松。从趋势来看，日本人口老龄化持续加剧，社保支出压力不断上升，而税收增长的可持续性令人担忧。同时，刺激计划的短期效果难以扭转经济下滑态势，三季度GDP已出现萎缩。如果未来继续依赖发债来支撑经济，债务规模将不断攀升，财政状况恶化的趋势将难以逆转，还可能进一步削弱市场对日本财政的信心。

　　 “日本的中期风险在上升：利率温和上行叠加高杠杆，会推高利息支出占财政支出的比重，挤压其他预算。”李徽徽分析认为，如果日本没有同步推出增税改革、社保支出控制等具体路线，日本财政很可能长期停留在“高杠杆、高利息支出”的危险平衡中。

　　 风险持续萦绕，日元、长期日债将如何表现？李徽徽认为，日本长期国债方面，由于10年期收益率已在1.8%左右盘整，长端、超长端国债收益率抬升或更为明显。汇率层面，虽然日美利差依然很大，但因为市场预期若日元跌至160附近可能会触发日本财务省更强的干预，配合日本未来会温和加息的预期，预计日元汇率会获得一定支撑。

　　 项昊宇也持类似的看法，他指出，如果日本央行选择暂缓加息，市场对日本财政与货币政策的信任度或将进一步下滑，日元可能再度走弱，而此前的日本国债抛售潮或会再次出现。此外，若高市内阁推出的经济刺激措施效果不达预期，将加剧市场对日本经济基本面的忧虑，投资者或将继续远离日元资产，导致日债收益率维持在高位震荡。 从当前形势看，日本央行的政策走向对市场情绪影响深远。若在通胀压力下仍保持宽松立场，不仅会削弱政策可信度，也可能引发资本外流和金融市场波动。同时，政府刺激政策的实际成效将成为决定市场信心的关键因素。未来一段时间，日本经济的稳定性仍面临较大考验。

　　 渣打中国财富方案部首席投资策略师王昕杰在接受21世纪经济报道记者采访时指出，从债券市场来看，财政方面的担忧可能持续推升长短端收益率以及风险溢价，导致其呈现易涨难跌的态势。短期内收益率的变化将与日本央行利率政策的预期密切相关，不排除收益率曲线可能出现陡峭化上行的情况，即长期收益率的上涨幅度超过短期收益率。

　　 此外，市场开始逐渐出现担忧，认为在长期日本国债收益率持续上升、日元贬值压力加大的情况下，日元套利交易可能再次面临平仓风险，进而对全球流动性和风险资产造成冲击。去年7月，日元兑美元汇率一度跌至161.95，为1986年以来的最低水平，这促使日本政府介入市场进行干预。几周后，日本央行意外宣布加息，引发全球金融市场的动荡。今年5月，长期日本国债遭到抛售，随后全球市场也出现了债券抛售的浪潮。

　　 项昊宇分析指出，对日本资产的抛售行为很可能在短期内持续，日本债市也存在演变为全球市场风险源的可能性。从当前抛售趋势来看，日本财政状况恶化的基本面并未改变，持续的大规模发债与经济疲软的组合仍会引发投资者的担忧。一旦日本央行加息节奏低于预期，日元和日债面临的抛售压力或将进一步加剧。 在我看来，日本当前的财政与货币政策困境已逐渐显现其对全球市场的潜在冲击。随着外部环境的不确定性增加，日本市场的波动可能对国际资本流动产生连锁反应，值得持续关注。

　　 另一方面，他认为日本债市的风险外溢性主要体现在两个方面：一方面，作为全球最大的债权国，若日本投资者抛售海外资产以偿还日元贷款，可能会对美债、美股等全球资产价格造成冲击；另一方面，日元套利交易的逆转可能引发全球流动性紧缩，进而给新兴市场带来资本外流的压力。不过他也指出，如果日本央行能够及时采取干预措施，稳定债市局势，或许可以暂时缓解相关风险。 从当前国际金融市场的发展趋势来看，日本央行政策的调整不仅关乎国内经济稳定，更对全球金融体系产生深远影响。在高度互联的金融市场中，一国政策的微小变化都可能引发连锁反应，因此，国际社会对日本央行动向的关注度持续上升。如何在维持货币政策独立性的同时防范系统性风险，是日本乃至全球金融监管者需要共同面对的课题。

　　 王昕杰指出，与欧债危机时期不同，日本的公共净负债率相对可控，且长期维持经常项目盈余，这在风险出现时将发挥重要的缓冲作用。这种经济结构上的优势，使得日本在面对外部冲击时具备一定的韧性。从当前全球经济环境来看，日本的这一特点值得进一步关注和重视。