美国通胀数据不及预期，再通胀担忧持续存在。

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　　 南方财经 21世纪经济报道记者吴斌 报道

　　 美国抗通胀之战已持续数年，但胜利仍未到来。

　　 据新华社1月13日报道，美国劳工部发布的数据显示，2025年12月美国消费者价格指数（CPI）同比上升2.7%。扣除包含食品和能源在内的波动性因素后，当月核心消费者价格指数同比上涨2.6%。

　　 尽管当前的通胀率相比几年前有所下降，但食品、保险等基本生活用品的价格仍明显高于以往水平。2025年12月，美国食品杂货价格环比上涨0.7%，为2022年10月以来最大的单月涨幅。与2024年同期相比，价格上涨了2.4%。

　　 前路并不好走，美联储的货币政策需要谨慎推进。在当前美国就业市场表现疲软的背景下，持续存在的通胀担忧，可能会让美联储在考量2026年是否继续实施宽松政策时更加审慎。 在我看来，美联储面临的挑战在于如何在维持经济稳定与控制通胀之间找到平衡点。尽管就业数据有所下滑，但若通胀压力未能有效缓解，政策制定者仍需保持警惕，避免过早放松政策导致经济过热。这一过程需要高度的灵活性和前瞻性，任何决策都可能对市场产生深远影响。

　　 去年12月的CPI报告是近几个月来首次对美国通胀趋势进行完整盘点。由于去年秋季美国政府关门，美国劳工部未能收集价格数据，在上一次通胀报告中不得不使用技术手段处理缺失数据。 从目前的经济形势来看，CPI数据的完整性对于政策制定者和市场参与者都至关重要。去年秋季政府停摆所造成的数据缺口，不仅影响了对通胀走势的准确判断，也反映出行政运作中潜在的脆弱性。在当前经济环境仍存在不确定性的情况下，确保统计工作的连续性和可靠性显得尤为重要。未来，如何避免类似情况再次发生，将是相关部门需要认真思考的问题。

　　 尽管CPI数据表现不及预期，但市场对美联储降息的预期并未出现明显波动。中航证券首席经济学家董忠云在接受21世纪经济报道采访时指出，虽然CPI数据低于预期，但美联储的降息前景依然保持稳定，这说明市场已经对美联储的决策逻辑有了充分认知。当前，美联储的目标已不仅仅是抑制通胀，而是在稳定就业与防止通胀反弹之间寻找平衡点。 从当前形势看，美联储的政策走向更趋谨慎，反映出其在经济不确定性增加的背景下，更注重维持整体经济的平稳运行。这种策略的调整，也意味着未来货币政策的灵活性将有所提升，但短期内大幅转向的可能性依然有限。

　　 首先，当前时间点美国的通胀压力尚未解除。去年12月核心CPI同比增长2.6%，仍明显高于2%的长期目标。市场担忧货币供应增长与财政扩张等因素可能使美国通胀在2026年面临上行风险。因此，单月数据的温和表现尚不足以支持美联储转向更激进的宽松政策。这一点在2025年12月的议息会议上已得到体现——点阵图中位数仍指向“2026年仅降息一次”，且内部出现三张反对票，分歧显著。这向市场表明，美联储未来的政策路径将高度依赖数据，并且调整会非常审慎。

　　 其次，在抑制通胀的同时，美联储也需密切关注日益走弱的就业市场。2025年1月至12月，美国失业率从4.0%上升至4.4%，反映出劳动力市场正在降温。这种变化让美联储在制定政策时，不得不更加注重对经济的支撑。这意味着，只要通胀不出现失控性反弹，为防范经济衰退风险而在2026年维持适度降息的可能性，仍是美联储政策框架中的重要考量。 从当前形势看，美联储正面临两难局面：既要控制高企的物价水平，又不能忽视就业市场的疲软迹象。若过度紧缩，可能加剧经济下行压力；若过早放松，又恐推升通胀风险。因此，保持政策灵活性、平衡短期与长期目标，是当前美联储最现实的选择。

　　 中泰证券研究所政策团队首席分析师杨畅对记者表示，当前政府停摆带来的数据扰动仍未完全消退，因此本次CPI数据并未显示出明确的政策方向。市场对于2026年降息的预期仍保持相对稳定，未来通胀走势的确认仍需等待一至两个“更干净”的数据窗口。 从当前经济环境来看，CPI数据的波动性增强，反映出外部不确定性因素对经济指标的影响仍在持续。尽管市场对降息预期未发生明显变化，但政策制定者仍需谨慎观察后续数据的走势，以确保政策调整的精准性和有效性。在数据质量尚未完全恢复的情况下，过早下结论可能带来误判风险。因此，保持耐心、等待更清晰的信号，是当前较为稳妥的策略。

　　 从未来通胀影响因素看，杨畅分析称，拉动因素包括美国政府关门导致经济活动在2025Q4-2026Q1呈现节奏后置，部分企业财报显示关税转嫁将从2026年初开始；拖累因素包括近期原油价格进一步回落、CRB食品现货指数走低、房价领先指标依然指向房租CPI增速处于下降趋势、二手车CPI领先指标曼海姆批发价指数仍在下行。

　　 低于预期的CPI数据也未能推动美股上涨，1月13日美股出现下跌。

　　 在董忠云看来，1月13日美股的下跌，反映了市场对三个方面问题的警惕：政治不确定性、通胀反弹的可能性以及美股估值水平过高。

　　 首先，美联储主席鲍威尔正面临刑事调查，这一事件引发了市场对政治因素可能干预美联储独立性的担忧。投资者忧虑，货币政策的制定可能会因此失去客观性和稳定性。这种不确定性抵消了此前温和的CPI数据所带来的积极影响。

　　 其次，市场对通胀可能在较长时间内维持高位的担忧依然存在。尽管单月的通胀数据有所回落，但有观点指出，若未来美联储开始降息、停止量化紧缩，加上政府持续发行债券等因素，仍可能推动物价上涨。这种对通胀持续性的警惕，限制了市场的积极预期。

　　 最后，当前美股的估值水平，尤其是部分科技股的估值，已引起不少市场参与者的关注，认为其存在偏高的风险。在这样的背景下，任何新的不确定性，无论是来自政治还是经济层面的因素，都更容易促使投资者选择锁定利润、转向防御性资产，从而对整体市场指数形成下行压力。 从当前市场情绪来看，投资者对于高估值资产的敏感度明显提升，一旦出现风吹草动，市场可能迅速调整预期。这种趋势反映出投资者对未来经济前景的谨慎态度，也说明市场对政策变化和宏观经济数据的反应更为敏锐。在这种环境下，保持理性、控制风险显得尤为重要。

　　 在天风证券策略首席分析师吴开达看来，传统经济手段中压制通胀的最有效手段——货币政策如果因美联储的独立性受损，或进一步放大美国经济后续进入“再通胀”的可能。

　　 RSM首席经济学家Joseph Brusuelas也提醒，所谓“大而美”法案带来的减税措施可能会在2026年加剧美国通胀。减税措施“将为高收入家庭带来更强劲的顺风，这部分群体显然有能力进行非常强劲的体验式和服务类消费”。持续强劲的商业投资，尤其是对AI的投资，今年也可能推高通胀。

　　 在极端情况下，美联储可能全年都不会进行降息。尽管利率掉期市场仍预计2026年美联储将累计降息50个基点，但部分期权交易员则押注美联储在2026年不会有任何降息动作。如果美联储2026年全年保持利率不变，这些交易员的预期将会得到实现。

　　 部分华尔街策略师也转向类似观点。摩根大通经济学家与策略师在1月9日非农数据公布后表示，他们不再认为今年会降息，转而预测2027年会加息。此前汇丰证券也曾预测美联储在2027年前都不会有任何利率变动。

　　 尽管美国总统特朗普持续干预美联储的货币政策独立性，施压要求降息，但这一行为反而可能增加降息的难度。

　　 美国银行预测，尽管特朗普希望司法部对鲍威尔的刑事调查能促使美联储降息，但这一举措可能适得其反。该调查反而可能强化美联储内部鹰派官员的立场，使降息进程更加困难。 在我看来，这种政治因素与货币政策之间的互动愈发复杂。司法部的行动本意可能是施压美联储，但实际效果可能与预期相反，甚至加剧政策制定者的保守倾向。这反映出当前美国政治与经济决策之间日益紧密又充满张力的关系。

　　 摩根大通首席执行官杰米·戴蒙表示：“我们接触到的几乎所有人都认同美联储的独立性。任何试图削弱这种独立性的做法可能并不明智，我认为这反而会起到反效果——提高通胀预期，并可能在长期内推升利率水平。”

　　 董忠云认为，鲍威尔正面临刑事调查，这给美联储的降息路径以及他本人是否能够继续担任美联储理事带来了不确定性。目前情况仍不明确，最终结果可能取决于美国现有制度的惯性、央行独立的传统以及现任政府的政治意愿之间的复杂互动。

　　 从当前情况看，董忠云预计，此调查事件对短期利率决策的直接影响可能较为有限，但会显著增加政策环境的不确定性。一方面，若鲍威尔及联邦公开市场委员会为维护央行决策独立性，有意展现其不受政治压力左右的立场，可能在短期内对降息持更审慎的态度，从而在形式上表现出“阻力”。另一方面，亦不能排除特朗普“胜出”、美联储在压力下加快降息的小概率情景，但此结果将严重侵蚀其政策公信力，使未来美联储的利率路径更易被市场按政治解读而非经济基本面定价。

　　 鲍威尔留在美联储理事职位上的可能性正在上升。根据Polymarket的数据，在特朗普政府推动刑事调查之后，鲍威尔在年底前卸任的可能性从83%下降至57%。

　　 鲍威尔的任期即将结束，其是否继续担任理事目前变得敏感而复杂。董忠云分析指出，考虑到鲍威尔的主席任期将于2026年5月届满，当前特朗普政府推动的法律行动的主要目的，可能并非急于让他离职，而是暗含双重政治考量：一方面，通过施压影响鲍威尔的个人决定，促使他在主席任期结束后不再连任理事，从而为新理事的任命创造空间；另一方面，这也可视为对美联储独立性的一次“压力测试”，为未来行政机构更深入干预货币政策铺路。因此，鲍威尔是否留任，已成为检验美联储能否抵御此次政治干预的重要标志之一。

　　 总而言之，该调查事件本身未必会直接决定降息的时间和幅度，但其通过政治渠道向美联储施加了明确的压力，打破了央行在政策制定中所需的相对独立性。董忠云预计，无论鲍威尔最终是否留任，这一事件已对美联储的独立性声誉及未来政策的可信度产生了潜在而深远的影响，其后续发展值得持续关注。