财经那些事2025年11月27日 16:29消息，揭秘2026年中国资产配置新法则，把握未来投资先机。

　　 “站在‘十四五’收官、‘十五五’开局之年，我们认为变局中正孕育着新的飞跃。”11月26日，在北京举行的中国银河证券2026年度策略报告会上，该公司首席经济学家、研究院院长章俊以“变局·飞跃”为主题发表演讲，为现场投资者描绘了未来宏观经济与资本市场的全景图景。这场报告会恰逢中国经济转型的关键节点，其观点不仅具有前瞻性，也折射出当前政策与市场预期的深层互动。

　　 章俊提出，中国正处于“两个变局、一个飞跃”的宏大叙事之中：一是全球百年未有之大变局，二是国内从土地财政向新质生产力全面转型的结构性变革，三是以人工智能为核心驱动力的科技飞跃。这三大趋势交织共振，正在重塑中国经济的增长逻辑和资产定价体系。值得注意的是，“新质生产力”作为近年来中央反复强调的战略方向，已不再只是政策口号，而是逐步转化为产业实践和金融资源配置的新坐标。

　　 在这一承上启下的历史关口，章俊系统阐述了名为“ReNew”的分析框架，并指出，在以“加减乘除”为脉络的“新阶段供给侧结构性改革”推动下，中国资本市场将告别过去依赖房地产与基建的传统周期思维，迎来一次基于科技创新与制度重构的历史性重估。这种转变并非简单的风格切换，而是一场深层次的金融生态再造。

　　 “全球经济命运的齿轮正在转动”，章俊如是形容当前所处的时代背景。他将其归结为长期存在的“3D挑战”——人口老龄化（Demographic aging）、债务危机（Debt crisis）和逆全球化（Deglobalization）。这三大结构性压力在过去几年持续积累，近期集中表现为“美国政治转向、中国经济转型、全球科技飞跃”三重拐点的叠加。在全球增长动能放缓的大背景下，各国政府的角色正被重新定义，市场对政策稳定性和战略前瞻性的期待空前提升。

　　 尤为值得关注的是，章俊引用了2025年诺贝尔经济学奖得主菲利普·阿吉翁的研究成果，特别是其曾获孙冶方经济科学奖的《产业政策和竞争》一文，强调“创造性破坏”既是创新的源泉，也必然带来经济社会的阵痛。因此，政府必须扮演双重角色：既要作为“投资者”，通过制度供给、基础设施建设和研发投入激发市场活力；也要作为“保险者”，通过完善社会保障和再就业培训缓冲转型冲击。这一“有为政府”与“有效市场”的结合模式，正是当前中国推进高质量发展的内在要求。

　　 从现实数据看，这一理论正得到全球范围内的验证。章俊援引经合组织（OECD）研究指出，2010年至2022年间，全球产业政策干预力度持续上升，且市场化程度更高的发达经济体出台的产业政策数量远超新兴市场国家。尤其在数字战略领域，所有发达经济体均已推出相关政策。这说明，在私营部门面临不确定性、投资意愿下降的环境下，中长期战略规划的重要性日益凸显。“十五五”规划体系正是这一逻辑的制度化体现——它不是替代市场机制，而是通过系统性政策协同，为创新驱动的发展构建稳定预期和制度支撑。

　　 对于2026年的全球经济走势，章俊用“分化与收敛”概括其核心特征。尽管长期仍面临“金德伯格陷阱”带来的公共品缺失风险，但短期内地缘政治紧张局势有望钝化。经济层面，全球增速虽继续小幅回落，但发达经济体与新兴市场之间的增长差距将收窄，“东升西降”的格局进一步强化。更值得重视的是中美经济结构的“双向趋同”：中国在“十五五”规划建议中明确提出要显著提高消费占比，而美国则因制造业回流和AI投资热潮，资本开支比重不断上升。这种结构性“收敛”或将重塑全球产业链分工与资本流动方向。

　　 在我看来，这种“变化的变化”比单纯的经济增速更具投资启示意义。正如章俊所言，即便经济下行压力仍在，但下行斜率趋于平缓本身就是一个积极信号。这表明全球经济正进入“衰而不退”的新常态，反而可能触发主要央行采取“预防性降息”操作。在此环境下，企业盈利仍具韧性，全球风险资产仍有上行空间，但波动性也将加剧。黄金等避险资产同样具备配置价值，尤其是在美元信用周期面临重构的背景下。

　　 聚焦美国，AI投资已成为支撑经济增长的关键支柱。章俊指出，美国居民净储蓄率持续回落，消费动能减弱，但2025年上半年AI相关投资对增长的贡献率已接近私人消费水平。预计2026年AI资本开支将继续高速增长，形成涵盖数据中心、电力系统、算力设施、通信设备及高端制造的完整产业链条，并支撑财政支出维持高位。他预测2026年美国经济增速为2.1%，通胀率为2.8%，美联储或将“小步快跑”式降息3—4次，并可能为配合财政扩张而重启量化宽松，即重新扩表。

　　 回到国内，章俊认为2026年作为“十五五”开局之年，“稳中求进”仍是政策主基调。中国经济有望实现5%左右的增长目标：在外需与内需失衡中，内需贡献将提升；在供给与需求错配中，“反内卷”政策有助于缓解产能过剩；名义GDP与实际GDP增速差也将因物价温和回升而收窄。为实现这些目标，一套以“加减乘除”为脉络的“新阶段供给侧改革”将全面展开。

　　 具体来看，“除”法旨在加快房地产去库存，建议中央发债设立专门收储公司，预计房地产投资增速将回升至-10%；“减”法是通过绿色化、数字化转型，建设全国统一大市场，并鼓励中资企业出海，实现市场化、渐进式去产能；“加”法则是中央加杠杆，通过提高赤字率、增发特别国债和地方政府专项债，集中资源支持重大战略项目；“乘”法最为关键，即加速人工智能与数字经济的发展。据测算，2025—2035年，人工智能对中国全要素生产率年均拉动可达1.3个百分点，到2035年对GDP增长的贡献率约为15%。这一数字令人振奋，也凸显了技术进步在未来十年的核心地位。

　　 然而我们必须清醒认识到，任何结构性改革都伴随着阵痛。尤其是房地产市场的深度调整，涉及数百万家庭财富、地方政府财政收入和金融系统稳定性。所谓“收储去库存”虽具可行性，但在执行过程中需防范道德风险和财政可持续性问题。此外，中央加杠杆的前提是债务使用效率必须显著提升，否则可能陷入“高杠杆低回报”的陷阱。因此，政策设计不仅要讲方向，更要重机制、控节奏、防偏差。

　　 更重要的是，经济底层逻辑的深刻变迁，正在催生资产定价框架的根本性变革。章俊明确指出，传统的“美林时钟”在中国已经失效——经济增长与通胀波动率显著下降，资产价格与经济周期出现脱节。这种现象曾在日本地产泡沫破裂后出现，根源在于新旧动能转换过程中，经济下行压力与逆周期调控之间的拉锯，以及长周期的科技革命对传统库存周期的扰动。

　　 为此，中国银河证券推出了名为“银河指南针”的全新资产配置框架。该框架以反映国内变局的“房价”为纵轴，以反映全球变局的“汇率”为横轴，并纳入“科技叙事”和“地缘政治”作为关键变量，将市场划分为四个象限。目前中国正处于第四象限——房价下行、汇率承压。在此阶段，强劲的科技叙事利好股市，尤其利好成长型科技股，同时通过股债跷跷板效应压制债券表现，并提振与新经济相关的铜等大宗商品需求；而房地产持续调整则利空股票整体估值、利好债券、打压传统周期类商品。若地缘政治趋于缓和，则将进一步释放风险偏好。

　　 但展望2026年，章俊看到了象限迁移的动力。他认为，最大的变量来自房地产市场的逐步企稳。随着政策组合拳发力，市场有望从第四象限向第一象限（房价企稳、汇率走强）过渡。这一转变将显著利好A股市场和部分大宗商品。支撑这一判断的，是居民资产再配置趋势的悄然启动。央行调查显示，居民投资股票和理财的意愿较三个季度前上升了4个百分点，非银存款持续增加，显示资金正从银行体系流向资本市场。

　　 我个人认为，这是近年来最具潜力的结构性机会之一。过去数年，家庭部门积累了数万亿规模的超额储蓄，这些“趴在账上”的资金一旦启动入市，将成为A股市场重要的流动性来源。尤其是在“稳股市”成为明确政策目标的背景下，监管层对资本市场的定位已从“融资工具”转向“国民财富管理平台”。与此同时，DeepSeek等国产大模型的突破，正在引发市场对AI产业链的价值重估，形成“技术突破—盈利预期改善—估值提升”的正向循环。

　　 章俊最后强调，中国资本市场的底层逻辑已发生根本性变化。一个从土地财政迈向新质生产力的新金融循环正在成型：居民资产从房产转向金融资产，优质科创企业通过资本市场获得融资，政府财政收入来源也逐渐从“土地出让”转向“股权财政”。这意味着我们不能再用过去的周期性牛熊思维来理解当前市场。那些仍停留在“地产周期决定股市涨跌”认知框架中的投资者，可能会错过这一轮由科技驱动、政策护航的历史性机遇。