财经那些事2025年11月18日 17:14消息，花旗预测2026年中国GDP增速约5%，全球降息支撑经济温和增长。

　　 当下，全球经济韧性、关税调整与货币政策变化成为关注重点；在中国，“十五五”规划启动，标志着以科技自主和供需结构再平衡为核心的新发展阶段，内需回暖与出口稳定共同支撑经济增长动力。

　　 对此，近期，国际机构相继上调对中国经济发展前景的预期，认为结构性改革和产业升级将增强中国经济的长期竞争力。

　　 近日，在2025年花旗中国峰会上，多位花旗经济学家分享了他们对当前全球及中国经济形势的分析与看法。

　　 花旗全球首席经济学家Nathan Sheet指出，全球经济展现出超出预期的韧性。在IMF和世界银行秋季会议中，整体基调令人意外，预计今年全球经济增长率将维持在约2.7%的水平。这一数值虽较去年的2.8%和前年的3%略有下降，但仍处于合理的范围内。

　　 这一现象的背后，是全球通胀持续下降——目前全球总体通胀率已回落至疫情前的2%水平，核心通胀虽然稍高，但整体仍保持在温和区间。

　　 关税政策成为影响全球贸易格局的关键变量。

　　 NathanSheet指出，美国进口商品的平均关税率已从年初的2.5%大幅上升至约15%，达到自上世纪30年代以来的最高水平。贸易格局随之发生变化：过去一年中，美国从中国进口的份额由13%降至8%，而与台湾地区（重点涉及人工智能和半导体领域）、越南、墨西哥以及泰国的贸易比重则明显增加。其中，《美墨加协定》（USMCA）有望在明年顺利续签，这将进一步强化墨西哥在美国贸易中的竞争优势。

　　 货币政策方面，全球正迎来降息周期。

　　 Nathan Sheet 透露，“30 家主要央行中约 25 家今年实施了降息，仅两家加息”，为应对关税影响和通胀改善，明年降息趋势将延续。具体来看，美联储因劳动力市场疲软，预计到明年年底再降息数次；欧洲央行将再降息两次，存款利率降至 1.5%；而日本央行则因通胀稳固在 2% 目标附近，明年将加息两次至 100 个基点。

　　 花旗全球研究团队主管 Lucy Baldwin 提出 “无就业繁荣” 的全球新现象。

　　 GDP表现出强劲且具有韧性的增长，但美国以及全球部分地区的就业数据依然疲软。她指出，就业市场对利率变化非常敏感，美联储持续降息有助于缓解高利率环境下受压行业的就业问题。然而，人工智能对中低技能岗位的冲击已经显现，花旗的研究显示，这些岗位正面临更大的挑战，同时全球多地毕业生的就业也遇到困难。从长期来看，AI对就业的影响仍然是政策制定者需要重点应对的问题。

　　 对于市场关注的黄金走势，Lucy Baldwin指出，货币贬值相关的交易已经基本结束。金价在今年已上涨了50%，两年累计涨幅超过100%，短期内存在下行风险。不过，从长期来看，黄金仍具备支撑动力，主要得益于各国央行持续购金、ETF资金持续流入以及全球进入降息周期等因素带来的利好。尽管美元作为全球储备货币的地位在短期内依然稳固，但其面临的挑战因素已经开始显现。

　　 花旗大中华区首席经济学家余向荣将四中全会通过的“十五五”规划《建议》比作中国经济的 “新剧本”。

　　 他表示，核心故事线聚焦于科技自立自强与供需再平衡，强调将发展新质生产力放在更加突出的位置。同时，通过推进全国大市场建设、提升居民消费率等具体措施，推动经济结构的再平衡，直接回应了市场的关切和期待。 我认为，当前政策方向体现了对经济高质量发展的深刻把握。科技自立自强不仅是应对国际竞争的关键，更是实现可持续增长的基础。而通过扩大内需、优化供需结构，有助于增强经济韧性，为长远发展奠定坚实基础。这些举措既立足现实，又着眼未来，展现出政策制定者对复杂经济形势的清醒判断与务实应对。

　　 从增长预期来看，余向荣对中国经济持建设性观点：“前三季度 GDP 已增长 5.2%，今年 5% 的增长目标大概率实现”。作为“十五五”开局之年，他预计 2026 年增长目标仍维持在 “5% 左右”，基准预测为 4.7%，“中美阶段性贸易协议达成等有利因素正在增多”。

　　 政策方面，余向荣预计未来将形成“财政政策为主导、货币政策适度宽松”的态势。

　　 在多重约束条件下，大规模宽松政策难以实施。预计到2026年，可能降息20个基点、降准50个基点，但主要起到政策信号的作用。他指出，当前政策利率为1.4%、有效存款准备金率为6.2%，均已处于较低水平，银行净息差与不良率出现倒挂，进一步压缩了货币政策的操作空间。 从当前经济形势来看，货币政策的调整空间确实受到多方面因素的制约。低利率环境下，银行的盈利能力面临压力，而不良贷款率的上升则进一步加剧了金融系统的脆弱性。在此背景下，政策制定者更倾向于通过温和的调整传递稳定的预期，而非采取激进的刺激措施。这种策略有助于避免市场过度反应，同时为未来的政策调整预留余地。

　　 财政政策将持续发力。一般公共预算赤字率预计为 4%，超长期特别国债额度 1.6 万亿元，地方政府专项债 4.9 万亿元，其中 4.1 万亿元支持经济增长，广义财政赤字规模将达 11.8 万亿元，占 GDP 的 7.9%。

　　 明年，我国将继续推进风险化解工作，计划发行2万亿元地方置换债券，并新增5000亿元特别国债用于对银行进行注资，整体化债力度与今年保持一致。这一系列举措表明，政策层面仍将持续关注金融系统的稳定性，通过债务重组和资本补充等方式，为经济运行提供更坚实的支撑。从当前经济环境看，这种持续性的政策安排有助于缓解地方债务压力，增强金融机构的抗风险能力，也为未来经济的平稳发展奠定基础。

　　 房地产与消费领域仍需一段时间进行调整。余向荣指出，房地产政策将采取“托而不举”的态度，通过放松限购、提供税收优惠等手段来引导市场平稳过渡，控制调整节奏。他表示，市场止跌企稳并非一朝一夕能够实现。 从当前形势看，房地产市场的修复需要更长时间的政策支持和市场自我调节。短期内，购房者信心尚未完全恢复，开发商资金链压力依然存在，这些因素都制约着市场的快速回暖。因此，政策层面保持稳定、避免过度刺激是更为稳妥的选择。同时，消费领域的复苏也面临类似挑战，尤其是在居民收入预期不明确的情况下，消费意愿难以迅速提升。未来一段时间内，政策的持续性和精准性将成为推动经济平稳发展的关键。

　　 消费提振将重点依靠结构性政策，以旧换新补贴规模维持在3000亿元，并进一步扩大覆盖范围，“一老一小”相关领域投入将加大，育儿补贴保持在1000亿元，免费学前教育将扩展至中班，新增支出640亿元，养老消费券有望在全国推广，若城乡居民基础养老金每月增加50元，将惠及1.8亿人。

　　 外部环境的改善成为重要利好因素。余向荣表示，“中美经贸关系有所缓和，特朗普总统有望于明年4月访华，双方贸易协议的执行以及关税下调的可能性大于上调”。尽管全球商品贸易增速预计将放缓至0.5%，但中国出口展现出较强的适应能力——2024年实现13%的增长，今年预计增长8%。同时，对亚洲地区的出口增长有效弥补了对美出口的下滑。

　　 LucyBaldwin补充表示，“中国已经找到了替代出口渠道，如果部分关税被取消，有望在关税方面比东盟国家更具优势”，这将有助于2026年中国出口维持低个位数的正增长，净出口仍将是中国经济增长的重要推动力。

　　 汇率方面，余向荣指出，人民币有望进入升值通道，认为购买力平价、贸易顺差扩大以及中美利差收窄等多重因素将增强市场对人民币升值的预期，7可能成为美元兑人民币汇率的重要测试点位。 从当前经济基本面来看，人民币的升值压力确实有所显现。贸易顺差持续扩大反映出我国出口竞争力依然强劲，而中美利差收窄则在一定程度上削弱了美元的吸引力。此外，购买力平价理论也表明，人民币的实际价值仍有上升空间。这些因素共同构成了人民币升值的支撑基础。不过，汇率走势受多种因素影响，短期内仍需关注国际局势和政策变化。

　　 在资本市场层面，LucyBaldwin对中国经济的前景表示乐观，她指出，“中国市场的60%属于成长型板块，40%的盈利与人工智能相关，而且中国有望在人工智能领域占据领先地位，就如同其在电动汽车和清洁能源生态系统中的地位一样”。