8月社融新增2.57万亿，信贷环比多增6400亿，显示经济复苏动能增强。

　　 21世纪经济报道见习记者 冯紫彤

　　 9月12日，中国人民银行公布2025年8月金融统计数据。数据显示，截至8月末，社会融资规模存量达到433.66万亿元，同比增长8.8%，继续保持年初以来的较高增长趋势。2025年1至8月，社会融资规模累计新增26.56万亿元；8月份当月新增社会融资规模为2.57万亿元，较去年同期减少4630亿元，但相比上月则大幅增加1.44万亿元。

　　 8月末，广义货币供应量（M2）余额达到331.98万亿元，同比增长8.8%，增速与上月保持一致，延续了自2024年以来的高位运行态势；狭义货币供应量（M1）余额为111.23万亿元，同比增长6%，增速较上月有所回升。 从当前数据来看，M2增速稳定，反映出市场流动性仍较为充裕，这可能与货币政策的持续支持以及经济复苏进程中的资金需求有关。而M1增速的回升，则显示出企业活期存款增加，经济活跃度或有增强迹象。不过，需关注的是，尽管货币供应量增长较快，但实体经济的信贷需求是否同步提升，仍是影响未来货币政策走向的重要因素。

　　 分析人士指出，今年以来，更加积极的财政政策与适度宽松的货币政策形成协同效应，政府债券发行节奏提前、力度加大，累计融资增量持续高于去年同期水平，对社会融资规模增速起到了有力的支撑作用。 从当前经济运行情况看，政策组合拳的效果正在逐步显现。财政政策的主动发力，不仅有助于稳定市场预期，也为实体经济提供了更多资金支持。与此同时，货币政策保持适度宽松，为市场流动性提供了良好环境。这种“双轮驱动”的政策格局，对于稳增长、促发展具有重要意义。未来，如何在保持政策连续性的同时，进一步提升政策精准性和有效性，将是关键所在。

　　 同时，尽管受到季节性因素和隐性债务置换等因素的影响，近期信贷等金融数据出现较大波动，但从社融存量同比增速、M2同比增速等指标来看，金融数据仍显著领先于宏观经济数据，反映出当前货币政策在逆周期调节方面持续加力。

　　 8月新增信贷恢复较大规模正增长

　　 在信贷前置、破除“内卷式”竞争、地方债置换挤出效应以及有效需求待提升等影响下，7月新增信贷波动较大。

　　 进入8月，部分影响仍然存在，但受行业景气度回升、出口持续强劲、暑期消费高峰以及房地产政策支持等多重积极因素推动，贷款投放力度较上月有所增强，企业贷款和个人贷款均呈现回暖态势。

　　 央行数据显示，截至8月末，本外币贷款余额为273.02万亿元，同比增长6.6%；人民币贷款余额为269.1万亿元，同比增长6.8%。今年前八个月，人民币贷款累计增加13.46万亿元。其中，2025年8月单月新增人民币贷款为5900亿元，较去年同期少增3100亿元，但相比上月则大幅多增6400亿元。 从数据来看，尽管8月新增贷款规模同比有所下降，但环比增长明显，反映出信贷政策在短期内对市场流动性起到了一定支撑作用。这种波动可能与季节性因素、企业融资需求变化以及金融机构的放贷节奏有关。整体来看，全年信贷增长仍保持稳健态势，为经济持续恢复提供了有力支持。

　　 东方金诚首席宏观分析师王青指出，8月信贷实现正增长主要受到三个方面的影响：首先，宏观经济景气度有所回升，部分行业生产活动较为活跃，对实体企业的融资需求形成一定支撑；其次，6月份大量贷款投放带来的透支效应逐渐消退；第三，随着置换隐性债务的再融资专项债发行接近尾声，隐性债务置换因素对新增企业中长期贷款的拖累作用也明显减弱。

　　 1-8月，再融资专项债券用于置换隐性债务的规模已达到1.93万亿元，全年剩余额度仅约700亿元，年内发行进度已接近97%。王青表示，隐性债务置换仍是导致8月新增贷款同比减少的主要因素。同时，外部环境的波动以及房地产市场的调整，对企业和居民的融资需求仍存在较大的抑制作用。

　　 尽管如此，8月信贷结构继续展现出积极的改善趋势：企业贷款出现回暖，尤其是短期贷款增长明显；个人贷款也有所上升；同时，资本市场活跃进一步推动了非银行金融机构贷款的同比增加。 从当前信贷结构的变化来看，企业短期贷款的显著提升反映出实体经济融资需求正在逐步恢复，显示出市场信心有所增强。而个人贷款的增长则表明居民消费和投资意愿也在稳步回升。此外，资本市场活跃带来的非银贷款增长，说明金融体系在支持实体经济发展方面发挥了更为多元的作用。这些变化整体上为经济的稳定运行提供了有力支撑。

　　 具体来看，前八个月住户贷款增加7110亿元，其中短期贷款减少3725亿元，中长期贷款增加1.08万亿元；企（事）业单位贷款增加12.22万亿元，短期、中长期贷款分别增加3.82万亿元和7.38万亿元，票据融资增加8778亿元；非银行业金融机构贷款增加1227亿元。

　　 中国民生银行首席经济学家温彬指出，前八个月，以高技术制造业和装备制造业为代表的先进制造业保持较高的景气水平，企业新增融资需求持续增加，为信贷增长提供了有力支撑。同时，纺织服装、专用设备、计算机通信等行业也呈现出较高的景气度，相关的投融资需求较为活跃，进一步推动了信贷规模的增长。此外，科技贷款、绿色贷款以及普惠小微贷款的增速一直高于整体贷款增速，更多金融资源被配置到国民经济的重点领域和薄弱环节。

　　 个人贷款方面，8月居民短期贷款新增105亿元，同比少增611亿元；中长期贷款新增200亿元，同比少增1000亿元。温彬认为，8月是传统暑期消费旺季，个人消费需求的内生增长叠加“以旧换新”等促消费政策的外生推动，消费需求得到进一步释放。此外，8月以来，北京、上海、深圳等城市相继出台一揽子房地产调控政策，有助于更好满足刚性和多样化改善性住房需求。数据显示，“沪六条”楼市新政出台，推动8月上海商品住房成交量实现环比由负转正，带动按揭贷款咨询和签约单量明显增长。

　　 展望未来，温彬表示，随着各项政策不断落实，相关领域的信贷需求有望进一步释放。然而，零售贷款增长的稳定性和持续性，最终仍需依赖就业形势和居民收入等长期因素的实质性改善，才能带动居民消费和购房需求持续回暖。

　　 政府债券发行继续保持较快增长，而企业债则出现同环比均有所下降的情况。这反映出当前市场在融资结构上呈现出一定的分化趋势，政府债作为稳定融资的重要渠道，依然受到政策支持和市场青睐，而企业债的走弱可能与部分行业信用风险上升、融资需求减弱有关。这种变化值得持续关注，也提示相关监管部门需进一步优化融资环境，提升企业融资的可获得性与稳定性。

　　 近年来，债券融资增速总体快于信贷融资，以政府债券和企业债券为主的直接融资在社会融资规模存量中的比重持续提升，更加符合经济转型的需求。

　　 央行公布的数据显示，截至8月末，企业债券余额为33.47万亿元，较去年同期增长3.7%；政府债券余额达到91.36万亿元，同比增长21.1%；非金融企业境内股票余额为11.99万亿元，同比上升3.4%。

　　 从增量角度来看，2025年前八个月，企业债券净融资为1.56万亿元，较去年同期减少2214亿元；政府债券净融资达到10.27万亿元，同比增加4.63万亿元；非金融企业境内股票融资为2669亿元，同比多增1093亿元。

　　 温彬分析认为，从结构上看，政府债券虽同比支撑有所减弱，但环比拉动仍在；企业债同环比均有回落，未贴现承兑汇票亦形成支撑。

　　 政府债券的融资规模持续保持较高增长，主要由于地方新增专项债券的积极发行。2025年1至8月，全国共发行地方政府债券7.68万亿元，其中新增专项债券累计发行3.26万亿元，占全年4.4万亿元额度的74%。

　　 温彬表示，在用途方面，除化解债务外，土地储备专项债自6月份起发行速度明显加快，6月至8月期间，月均发行规模超过700亿元，显著高于上半年的水平。土地储备与商品房收购共同发挥作用，助力稳定房地产市场。此外，8月份多地通过发行专项债向政府投资基金注资，进一步加强对科技创新和战略性新兴产业的支持。这表明专项债的使用正逐步从传统的“铁公基”项目向新兴领域拓展，这也是适应高质量发展要求的必然趋势。

　　 不过，受去年8月政府债券加速发行导致同比基数骤然走高影响，今年8月政府债券融资同比少增2519亿元，结束了此前连续9个月的同比多增态势。

　　 企业债方面，8月权益市场表现活跃，市场风险偏好有所回升，而债券市场则出现明显波动，企业为控制融资成本，减少了债券发行的规模。同时，一级市场发债难度加大，部分资质较弱的城投公司取消发行的债券规模显著增加。 从当前市场动态来看，权益市场的回暖反映出投资者情绪逐步改善，但债券市场的波动也暴露出信用环境的不确定性。企业在面对融资成本上升和发行难度加大的双重压力下，选择减少发债行为，这在一定程度上反映了市场对信用风险的谨慎态度。对于资质偏弱的城投企业而言，取消发行的现象增多，进一步凸显了区域信用分化加剧的趋势，未来需密切关注相关企业的偿债能力和政策支持情况。

　　 后续看，温彬预计，政府债的发行节奏或相应放缓，社融增速预计高位边际回落。但若“置换隐债专项债”的明年额度提前发行，后续地方债供给还会相应提速；“股债跷跷板”效应预计有所减弱，债市利率虽短期难以快速下行，但上行空间也相对受限，一定程度上有利于企业债发行和融资的修复。

　　 M1-M2剪刀差收窄至近四年最低值，货币活性增强

　　 近期，财政政策持续发力，社会融资与信贷保持合理增长，为M2增速提供了支撑。同时，去年同期基数较低也使得当前M2增速维持在较高水平。央行数据显示，8月末广义货币供应量（M2）余额达到331.98万亿元，同比增长8.8%，与上月持平，仍为2024年以来的最高水平。 从当前数据来看，M2增速的稳定反映出货币政策在支持经济复苏方面发挥了积极作用。不过，也需要关注货币供给与实体经济之间的匹配程度，确保资金真正流向重点领域和薄弱环节，避免流动性淤积。未来政策仍需在稳增长与防风险之间保持平衡。

　　 同期，受上年同期金融去杠杆导致基数较低，以及隐性债务置换阶段性推高城投平台企业活期存款规模等因素影响，8月末M1余额达到111.23万亿元，同比增速升至6.0%，较上月加快0.4个百分点，创下了近35个月以来的最高水平。 从当前数据看，M1增速的明显回升反映出市场流动性有所改善，尤其是在城投平台融资结构优化的背景下，企业资金周转效率可能有所提升。不过，这一增长也需结合整体经济运行情况综合判断，不能简单视为经济全面回暖的信号。未来仍需关注政策持续性及实体经济的实际复苏力度。

　　 M1增速提升使得M2与M1的剪刀差缩小至-2.8%，为自2021年6月以来的最低水平，表明货币流动性进一步增强，资金有望更积极地流入消费和投资领域，从而推动经济活力上升。

　　 整体来看，王青表示，虽然近期信贷等金融数据受到季节性因素和隐性债务置换等因素的影响出现较大波动，但从存量社会融资规模同比增速、M2同比增速等指标来看，金融数据依然领先于宏观经济的表现，表明当前货币政策仍在持续加力，发挥逆周期调节的作用。

　　 展望未来，王青指出，考虑到当前经济增长动能的调整、物价水平的变化，以及稳定房地产市场的政策导向，货币政策仍将维持支持性的立场。目前国内物价水平处于低位，这为货币政策在适度宽松的方向上提供了充足的空间。预计全年新增信贷和新增社会融资规模都有望实现同比的明显增长。 从当前经济运行的实际情况来看，保持适度宽松的货币政策有助于缓解市场流动性压力，推动实体经济稳步复苏。同时，在房地产市场逐步企稳的背景下，政策的连续性和稳定性也显得尤为重要。未来货币政策的发力方向，应更加注重精准滴灌，确保资金流向真正需要支持的领域，助力经济高质量发展。

　　 温彬进一步指出，经济结构的调整导致信贷需求发生变化，传统领域的需求有所收缩，而新兴动能领域的融资需求则持续增长。金融机构需要调整经营策略，深入细分市场，挖掘真正有效的融资需求。同时，随着直接融资规模的扩大以及政府债券发行的加快，贷款数据越来越难以全面反映金融对实体经济的支持效果，应更多关注社会融资规模和M2等更为综合的指标来进行全面评估。