财经那些事2025年09月03日 08:29消息，市场热情重燃，黄金突破3500美元再创新高，引领投资新热潮。

　　 在连续数月窄幅震荡之后，国际金价再度破纪录。

　　 9月2日，现货黄金价格突破3500美元/盎司，创下单项历史最高纪录，自年初以来，金价累计上涨超过30%。现货白银价格也出现大幅上涨，自2011年以来首次突破40美元/盎司的关键水平，今年至今现货白银价格已上涨超过40%。

　　 过去三年，黄金和白银价格均上涨超过一倍。摩根士丹利将2025年第四季度黄金的目标价设定为3800美元/盎司，白银的目标价定为40.9美元/盎司，且存在超出预期的上行空间。

　　 沉寂已久的市场为何再度爆发？

　　 金价再破纪录背后，一系列因素都在起作用。

　　 广发期货贵金属研究员叶倩宁在接受《21世纪经济报道》记者采访时表示，8月期间，随着各国在美国所谓的“对等关税”正式实施前与美国达成贸易协议，贸易摩擦对市场的冲击逐渐减缓。同时，美国非农数据表现疲软，进一步加剧了市场对美联储降息的预期。到了8月下旬，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上释放出鸽派信号，越来越多的美联储官员支持在9月实施降息。此外，近期美联储的独立性受到质疑，美债收益率回落的同时，美元指数再度走弱。与此同时，黄金ETF的持仓持续增加，全球最大的黄金ETF持仓量已升至三年多以来的高点，反映出欧美资金正加速流入黄金市场。多重利好因素共同推动黄金价格走强，并突破关键阻力位，创下历史新高。

　　 美联储降息预期是推动金价上涨的重要因素。根据摩根士丹利的研究报告，在美联储启动降息周期后的60天内，黄金价格平均上涨6%，在某些周期中涨幅甚至达到14%。仅这一因素就足以将金价推高至大约3700美元/盎司。

　　 长城证券首席经济学家汪毅在接受21世纪经济报道采访时表示，鲍威尔在8月曾暗示美联储可能即将开始降息，美联储政策趋向“鸽派”的预期成为本轮金价上涨的主要推动因素。鲍威尔指出，当前形势表明就业增长面临下行风险，风险平衡的变动可能促使政策作出调整，美联储对降息持开放态度。其表态意味着，尽管通胀上行的风险仍然存在，但美联储仍有可能在接下来的几个月内启动降息。

　　 从近期美国的经济表现来看，非农就业数据不及预期，失业率出现上升，而核心通胀指标显示通胀压力依然存在。目前市场对美联储9月降息的预期持续升温，根据CME美联储观察工具，市场预计美联储在9月降息25个基点的概率已超过85%。与此同时，全球各国央行继续增持黄金储备的趋势未发生改变。此外，美元指数走弱、美国国债规模屡创新高，以及美元信用体系面临的持续挑战等因素，均使得市场的避险情绪依然较高。汪毅认为，这些因素共同推动了黄金等贵金属价格的上涨。

　　 不过，在多空因素相互影响的情况下，短期内投资者仍需留意黄金价格可能出现的回落风险。

　　 叶倩宁分析指出，短期内黄金面临的潜在风险主要来自美国经济和政策的不确定性。在各国对美国关税政策已明确后，美国企业逐步恢复正常运营，但8月末美国上诉法院裁定大部分全球关税政策非法，可能引发贸易政策方面的不确定性。此外，由于统计上的不完善，美国非农数据在月度之间波动较大，若劳动力市场表现强于预期，或通胀数据意外反弹，可能会抑制美联储的宽松节奏，从而对黄金价格形成短期压力。不过从整体来看，目前多国央行持续购金已成为常态，当金价出现回调时，可能促使投资者在低位买入，因此金价的下跌空间相对有限，跌幅可能不会超过10%。

　　 在金价持续走高的背景下，全球债券市场正面临严峻挑战。尽管多个经济体已进入降息周期，但债券收益率却不断攀升，投资者对美债等传统避险资产的兴趣明显减弱。这一现象反映出市场对未来经济前景的不确定性以及对货币政策走向的重新评估。

　　 汪毅对记者表示，从美元信用体系的视角来看，市场持续显示出担忧情绪。随着美国整体经济增速有所放缓，以及美国国债规模创历史新高（超过37万亿美元），市场担忧美元的长期信用，选择黄金等非美元资产。整体来看，国际黄金价格存在长期驱动力，未来可能继续呈现震荡上行的走势。

　　 在富达国际基金经理Ian Samson看来，黄金的牛市行情仍有持续的可能。当债券难以发挥分散风险的作用时，黄金依然可以作为一种多元化投资工具，维持其作为终极“避险资产”的地位，帮助投资者抵御通胀以及宽松货币政策带来的影响，并从长期结构性趋势中获益。

　　 短期看，在美国就业市场面临下行风险加剧的背景下，叶倩宁指出，美联储的政策路径呈现出“预期强化”与“独立性受挫”的双重特征，这导致美元指数承压下行，美股的风险偏好随之上升。同时，机构投资者对贵金属的配置需求持续增加，推动其价格不断攀升。在9月美联储降息可能性较大的预期下，美国公布的非农就业等关键经济数据将成为影响后期货币政策预期和市场走势的重要因素。多头力量推动金价突破前期高点，上涨至3500美元/盎司以上。然而，若经济数据表现改善，可能削弱市场对美联储宽松政策的预期，进而导致金价利多出尽。

　　 基本情景下，Samson认为，美国经济在未来几个月可能会出现放缓迹象，甚至面临滞胀的风险，因此他依然对黄金的前景持乐观态度。尽管当前美国通胀率仍维持在3%左右，且关税政策可能进一步推升物价水平，但市场预期美联储或将重新启动降息周期。此外，关税带来的冲击以及劳动力供应的持续短缺，也将对经济增长形成压力。在利率下行、通胀粘性以及经济增长乏力的多重因素影响下，黄金有望继续表现出色。 **看法观点：** 当前全球经济环境复杂多变，美国经济虽未明显衰退，但增长动能已显疲态。通胀虽然尚未失控，但结构性因素如供应链问题和贸易政策的影响仍不容忽视。在此背景下，黄金作为传统避险资产，其配置价值正在逐步提升。若美联储真的转向降息，将进一步增强黄金的吸引力，尤其是在市场不确定性加剧的情况下。

　　 作为黄金的主要避险替代品，美元走弱将对黄金形成进一步支撑。Samson表示，他从未见过如此高度的关税政策不确定性和频繁变化，其带来的影响尚未完全消散。考虑到黄金作为终极避险资产的地位，在面对任何新的不确定性时，黄金都处于有利的市场位置。此外，美国持续扩大的财政赤字引发了人们对货币贬值的担忧，这进一步提升了黄金的长期投资价值。

　　 与此同时，投资黄金的结构性逻辑依然稳固。外汇储备管理机构持续增持黄金，全球黄金ETF的持仓量也在不断上升。多个地区出于长期战略考虑，正逐步增加黄金配置，以降低对美元体系的依赖。作为传统的价值储存手段和资产配置工具，黄金在当前全球经济环境下展现出独特的优势，它避免了纸币储备所伴随的信用风险问题。

　　 此外，黄金的供应相对有限。Samson在接受记者采访时表示，即便投资组合中的持仓出现小幅上升，也可能对市场产生影响。例如，如果海外投资者决定将其目前持有的57万亿美元美国资产中的一部分进行调整，黄金可能成为其中的一个选择。

　　 从中长期角度来看，汪毅在接受记者采访时表示，未来全球局势可能仍将处于动荡状态，黄金的避险功能和安全属性或将超越其传统的抗通胀作用。各国央行正持续增持黄金储备，以对冲美元风险。以中国央行为例，自2022年底以来，黄金资产储备不断上升，从2022年12月的1948吨增至2025年7月的2298吨。 从当前国际形势来看，地缘政治冲突频发、全球经济不确定性增加，使得黄金作为传统避险资产的地位进一步凸显。中国央行增持黄金，不仅反映了对金融市场稳定性的重视，也显示出在国际货币体系多元化趋势下的战略考量。这一动向值得持续关注。

　　 展望未来，叶倩宁指出，随着美联储货币政策日益受到政治因素影响并趋向短期化，其公信力正面临挑战，这将对美国长期经济稳定构成不利影响，总体上对美元资产形成利空。在当前美国保护主义政策持续以及政府财政赤字高企的背景下，非美国家更倾向于寻找美元以外更为稳健的金融资产，而黄金则被视为理想的选择。