原油多空博弈加剧，碳酸锂大涨创阶段新高，期货市场波动显著。

　　 南方财经记者 翁榕涛 实习生 胡剑铭

　　 周内（11月10日至11月14日），能化和黑色系板块表现低迷，跌幅居前，而基本金属和贵金属板块则逆势上涨，农产品板块走势则呈现分化态势。

　　 从国内期货市场来看，能源化工板块中，燃油周内下跌2.71%，原油周内下跌0.69%；黑色系板块方面，铁矿石周内上涨1.58%，焦煤周内下跌6.14%，焦炭周内下跌1.15%；基本金属板块中，碳酸锂周内上涨6.15%，沪铜周内上涨1.12%，沪铝周内上涨0.97%；贵金属板块方面，沪金周内上涨3.47%，沪银周内上涨7.55%；农产品板块中，鸡蛋周内下跌5.78%，生猪周内上涨0.89%，豆粕周内上涨1.11%，棕榈油周内下跌0.18%。

　　 热点一：原油受地缘扰动影响，震荡磨底待突破

　　 本周国际原油市场多空力量激烈较量，油价呈现“先上涨后下跌”的震荡走势，波动幅度明显扩大。周中受OPEC月报中过剩预期的影响，油价一度下探，随后因地缘局势紧张及成本支撑作用，价格逐步收复部分跌幅。主要矛盾集中在OPEC决定暂停明年第一季度增产，地缘风险为油价提供支撑，而美国原油产量持续创新高、EIA库存大幅增加则对油价形成压制，市场资金情绪较为谨慎。

　　 供给端呈现明显的“结构性分化”。OPEC在11月维持每日13.7万桶的温和增产计划，同时宣布将于2026年第一季度暂停增产，以缓解淡季库存累积压力。10月份OPEC产量环比下降7.3万桶/日，沙特增产速度放缓，伊朗等国减产，进一步支撑油价底部；美国原油日产量升至1386.2万桶/日，创历史新高，单井效率继续支撑供应韧性，同时利比亚新增产能释放也加剧了市场供给宽松态势。

　　 需求端整体表现偏弱。美国炼厂开工率为89.4%，环比上升3.4个百分点，同比则下降2个百分点。汽油和柴油需求有所改善，但同比仍处于较低水平，航煤需求的复苏仍存疑问。中国主要炼厂开工率为78.31%，环比下降0.33个百分点。随着进入检修阶段，山东地方炼厂开工率微升至53.25%，但仍维持在低位。欧洲16国炼厂开工率为82.44%，9月环比下降4.48个百分点。

　　 消息面上，多空交织。OPEC月报将市场预期从“平衡”调为“过剩”，下调2026年需求预测引发市场担忧。

　　 宏源期货分析师范智颖认为，短期油价下跌空间有限。

　　 中航期货分析师阳光光指出，当前原油市场的供需矛盾仍未得到明显缓解，OPEC月报中释放的过剩预期对油价构成中长期压力。短期内油价缺乏明确的方向性驱动因素，市场需等待消费端数据或地缘政治事件带来的明确信号。若油价跌破关键支撑位，可能会引发进一步的下行调整。 从当前市场走势来看，原油价格的波动性依然较大，投资者情绪较为谨慎。OPEC减产政策的效果正在逐渐减弱，而全球经济增长放缓的担忧持续影响着能源需求预期。在这种背景下，市场更多依赖外部因素来判断未来走势，如美国经济数据、中东局势变化等。因此，短期内油价可能仍将在宽幅震荡中寻找新的平衡点。

　　 五矿期货分析师徐绍祖指出，四季度末油价预计将保持弱势震荡走势，页岩油产量的稳定性与OPEC的增产共同作用，形成短期供需平衡。同时，各国战略储备的补充以及明年二季度需求旺季预期，将为油价提供长期支撑。未来需重点关注富查伊拉低硫油供应恢复的信号对市场产生的影响。

　　 热点二：碳酸锂在旺季期间库存下降推动，需求快速增长支撑周线走势偏强。

　　 本周碳酸锂期货市场受供需双增、库存持续下降驱动，呈现震荡偏强走势。截至11月14日，碳酸锂主力合约周度涨幅6.15%，振幅9.16%，收盘报价87360元/吨，创近三个月收盘新高。

　　 供给端呈现出“国内增产、进口减少”的特点。根据海关总署的数据，9月份碳酸锂进口量为19596.9吨，环比下降10.3%，出口量为150.816吨，环比大幅下降59.12%；据CBC数据显示，10月份国内碳酸锂产量达到51530吨，环比增长9.31%，但开工率为43%，环比下降5个百分点，表明国内产能的释放仍受到一定限制。

　　 需求层面，旺季效应明显，动力与储能需求共同推动增长。根据中国汽车动力电池产业创新联盟发布的数据，10月份国内动力电池装车量达到84.1GWh，环比增长10.7%，同比增长42.1%，其中磷酸铁锂电池装车量为67.5GWh，占总装车量的80.3%。终端市场同样表现强劲，10月新能源汽车产量为177.2万辆，环比增长9.59%；销量171.5万辆，环比增长6.12%；累计出口量达201.4万辆，同比增长90.36%；中游环节的电解液和磷酸铁锂正极材料产量也有所提升，对碳酸锂的采购需求产生积极拉动作用。

　　 库存层面，加速去化、供需改善信号明确。数据显示，10月碳酸锂月度库存84234吨，本周SMM周度库存120472吨，其中冶炼厂库存28270吨、正极厂48772吨、电池及贸易商43430吨，全产业链库存呈下降趋势。此外，本周碳酸锂周度库存12.05万吨，环比减少3481吨，去库节奏加快，现货市场成交活跃度提升。

　　 瑞达期货研究员陈思嘉指出，目前碳酸锂市场处于供需双增的格局，需求端的增长势头以及市场对未来发展的积极预期，推动产业库存持续下降。尽管国内锂盐厂开工率较高，且智利出口量有所上升，可能带来进口量的增加，但需求端的支撑依然明确，预计锂价后续将获得一定支撑。不过，仍需关注供应增量实际落地的速度和节奏。 从当前市场情况来看，锂价的走势更多依赖于需求端的持续发力，而供应端的扩张虽然存在，但短期内难以对价格形成明显压制。未来一段时间内，市场对锂价的预期仍偏向乐观，但需警惕供应释放过快带来的潜在压力。整体来看，碳酸锂市场仍处于一个相对强势的运行状态，但波动性或将随着供需变化而有所加剧。

　　 东亚期货研究员兰雪指出，目前碳酸锂的基本面处于强劲现实与疲软预期之间的拉锯状态。短期内由于需求增加，价格表现偏强，总库存已降至12万吨，反映出供应相对紧张。然而从长期来看，供应端保持高开工率，且海外盐湖新增产能即将释放，这将逐步增大供应压力，从而限制价格上涨空间。同时，需注意在价格高位运行的情况下，下游采购意愿可能减弱带来的风险。

　　 东证期货首席分析师孙伟东指出，短期内碳酸锂价格在旺盛需求和去库速度加快的支撑下保持高位震荡，但现货市场已显疲态，贸易环节库存持续增加，终端采购有所收缩。此外，明年动力电池市场可能走弱，这种预期或已提前反映在12月的需求中。从中长期来看，需密切关注需求是否出现环比下滑，以及矿山复产节奏明确后的市场变化。 从当前市场情况来看，尽管短期供需关系仍对价格形成支撑，但产业链上下游的调整迹象已经显现。贸易商库存的积累反映出市场对未来走势存在分歧，而终端需求的收缩则预示着潜在的风险正在累积。若明年动力市场需求不及预期，叠加供应端的逐步恢复，碳酸锂价格或将面临较大的下行压力。因此，投资者和行业参与者应保持谨慎，关注政策动向与供需结构的变化。

　　 要闻一：10月宏观经济数据出炉，政策托底强化复苏基础

　　 10月国内宏观经济数据表现出“需求逐步恢复、政策持续发力”的态势，尽管金融与实体经济指标在短期内面临一定压力，但从整体来看，全年经济增长目标的实现仍具备充分保障，政策支撑的作用正在逐步显现并积累。

　　 社融方面，10月新增社会融资规模为8150亿元，较去年同期减少5970亿元，社会融资存量增速下降0.2个百分点至8.5%，主要原因是政府债发行节奏的变化以及季节性因素的影响。

　　 信贷端短期内表现偏弱，但政策性金融工具已逐步开始注入项目资本金，为后续的配套融资创造了条件。从货币供应量来看，M1同比增长6.2%，M2同比增长8.2%，显示出实体经济的流动性依然保持在合理充裕的水平。这一数据反映出当前货币政策在维持市场稳定方面发挥了积极作用，也为经济持续复苏提供了支撑。

　　 联储证券分析师沈夏宜表示，10月金融数据应从“短期调整与长期趋势”两个角度综合分析。尽管当前信用扩张步伐相对温和，但结构性亮点依然明显。企业债融资规模增加，主要得益于有利的利率环境以及政策支持范围的扩大；而委托贷款的显著增长，则与政策性金融工具的逐步落地密切相关，反映出政策引导资金向实体经济倾斜的效果正在显现。

　　 中银证券分析师张晓娇在研究报告中指出，短期内央行仍有通过降准降息来优化资金成本、激发实体经济需求的空间，稳增长依然是政策的核心目标，将持续为“十五五”规划的开局打下坚实基础。11月至12月期间，随着2026年地方政府债务限额提前下达，政府债券融资规模将逐步回升，叠加企业债、股票等直接融资工具的持续发力，社会融资规模增速有望逐步企稳，从而为经济复苏提供更有力的信用支撑。 我认为，当前政策层面对于稳增长的重视程度明显提升，尤其是在经济复苏仍需进一步巩固的背景下，货币政策与财政政策的协同作用显得尤为重要。降准降息不仅有助于降低市场融资成本，也能增强市场主体的信心，推动投资和消费回暖。同时，政府债发行节奏的加快以及直接融资渠道的拓展，反映出政策层面对多层次资本市场的持续支持，这将为经济注入更多活力。未来一段时间，政策组合拳的效果值得期待。

　　 中国银河证券分析师张迪表示，目前来看，全年经济增长目标实现无忧，特别国债落地、专项债提前下达及政策性金融工具形成实物量后，政策托底效应将进一步增强。未来，需关注海外风险对国内的间接影响，但国内政策工具箱充足，后续通过“两重”建设、促消费政策等组合拳，有望强化内需对经济的拉动作用，推动经济向潜在增速回归。

　　 要闻二：美政府停摆结束，多重影响仍待消化

　　 当地时间11月12日，美国总统特朗普签署了一项联邦政府临时拨款法案，正式结束了持续43天的美国政府停摆，创下历史上最长的停摆纪录，打破了此前35天的记录。此次停摆始于9月底，当时两党在《平价医疗法案》补贴延期及医疗补助削减等问题上存在分歧，导致年度拨款法案未能按时通过，联邦政府自10月1日起陷入资金短缺状态。

　　 停摆期间，美国经济与民生领域受到显著冲击：关键经济数据发布全面停滞，9月非农就业报告、10月CPI、第三季度GDP初值等核心数据延迟发布，部分10月数据甚至可能无法完整统计。

　　 西南证券分析师叶凡表示，政府停摆的结束为市场带来了一定的阶段性确定性，但政策决策的不确定性仍在加剧。由于停摆导致关键经济数据发布延迟，美联储在制定政策时缺乏充分依据，因此12月议息会议的政策方向变得更加模糊。从全球联动角度看，美国经济短期内面临的压力可能影响全球需求预期，同时OPEC预测2026年全球石油供应将出现小幅过剩，国际大宗商品市场或将经历阶段性波动。

　　 民生证券宏观首席分析师林彦指出，此次政府停摆的结束只是暂时的“缓和”，其带来的“后遗症”仍将持续影响经济。主要问题集中在经济数据的中断，10月份的关键数据收集工作出现延迟。此外，停摆对经济造成了明显的短期冲击，就业市场和消费领域均受到直接影响。尽管政府重新开放后流动性将有所恢复，财政部TGA账户所吸收的大量资金也将逐步释放，但市场在缺乏数据支撑的情况下，仍将处于对经济基本面判断的“数据真空”状态。

　　 林彦进一步指出，美国政治极化的长期趋势难以逆转，未来在债务上限谈判、年度财政决算等关键节点上，两党博弈仍可能持续，政府停摆或将逐渐成为一种常态化的风险。从经济角度看，停摆对就业和消费的影响具有滞后性，预计将在未来1至2个月内逐步显现。同时，全球经济复苏的不均衡性也将对美国经济增长形成压力，使其增长动能进一步减弱。从长期来看，频繁的政治僵局将不断削弱投资者信心，并对美元的信用体系造成持续冲击，进而对全球金融市场的稳定运行带来持续挑战。 我认为，当前美国政治格局的分裂已不仅仅是短期现象，而是深层次结构性矛盾的体现。这种局面不仅影响国内政策的连续性和执行力，也对国际社会产生深远影响。在全球化日益加深的今天，美国的内部动荡无疑会加剧市场的不确定性，尤其是在全球经济本就脆弱的背景下，任何外部冲击都可能被放大。因此，如何缓解政治极化、提升治理效能，将是美国未来必须面对的重要课题。

　　 能源化工板块

　　 燃油：本周燃料油价格依旧跟随原油走势持续下挫，但在下跌过程中，国内外低硫燃料油表现相对强于高硫。高硫方面，中东出口维持高位，现货升贴水表现疲软，加之船用燃料和发电需求进入淡季，短期内弱势局面难以改变；而低硫燃料油则因巴西炼厂检修、欧洲炼厂加工减产以及亚太地区出口减少的影响，现货升贴水逐步修复，预计低硫强势态势将延续。（国泰君安）

　　 黑色系板块

　　 铁矿石：当前终端需求整体呈现国内走弱，而海外用钢需求仍保持较高增长态势，铁矿石在黑色系品种中估值依然处于高位。不过，随着国内用钢需求快速下滑，自三季度以来，进口铁矿供应明显增加，国内铁元素库存持续累积，铁矿自身的基本面已发生显著变化。预计未来铁矿价格将在高位震荡中偏空运行。 从市场走势来看，国内需求的疲软与海外强劲的用钢需求形成鲜明对比，这种结构性差异对铁矿价格产生一定支撑。但随着国内库存压力逐步显现，市场对未来供需关系的预期开始转向谨慎。短期内，铁矿价格或仍将受制于国内需求走弱和供应回升的双重影响，维持高位偏空的运行格局。

　　 基本金属板块

　　 沪铜：内外盘基差走强，精废价差持续扩大，全球显性库存有所增加，铜的估值处于中性水平。从驱动因素来看，全球制造业PMI表现偏中性，但短期内铜精矿加工费下滑以及美元指数回调对市场形成一定支撑。从产业角度看，铜原料供应仍保持偏紧态势，价格回调后现货市场出现边际改善，短期内精炼铜库存累积压力不大，预计铜价有望维持震荡偏强的走势。 我认为，当前铜市整体呈现出供需两端相对平衡的状态，虽然库存有所上升，但市场情绪并未明显转弱。精矿供应紧张与美元走弱形成的双重支撑，为铜价提供了向上动力。不过，若未来全球经济复苏不及预期，或海外货币政策出现变化，仍可能对铜价产生扰动。因此，短期看涨逻辑仍然成立，但需密切关注宏观与基本面的进一步变化。

　　 农产品板块

　　 生猪：当前，集团场的出栏节奏仍显缓慢，预计在11月后半段将有所提速，部分散户存在压栏惜售的行为。从需求端来看，目前消费正处于逐步回暖的阶段，市场正进入一个观察期，即消费需求能否有效承接供应量的增加。对于未来市场的走势，需重点关注消费实际兑现情况以及活体去库存的关键节点。长期来看，在利润持续压缩的背景下，行业去产能的节奏将成为影响市场的重要因素。（国信期货） 从当前市场动态来看，供需两端的博弈依然明显。出栏节奏的调整与消费回暖之间的匹配程度，将是决定短期内价格走势的关键。而从更长远的角度看，行业在成本压力下加速淘汰落后产能，或将为市场带来更为健康的运行环境。