财经那些事2025年10月31日 10:05消息，超级央行周引发市场震荡，全球主要央行货币政策分化加剧。

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　　 “超级央行周”成为全球市场关注的焦点。当地时间10月29日，美联储宣布降息25个基点，但美联储主席鲍威尔表示，12月份再次降息“远未确定”。加拿大央行同样将利率下调25个基点，但释放出本轮降息周期可能接近尾声的信号。10月30日，日本央行和欧洲央行选择维持利率不变。

　　 四家央行在24小时内密集发布利率决议的情况极为少见。据道琼斯市场数据团队分析，这至少是自2021年初以来，四家央行决策者首次在同一天讨论利率问题。尽管每家央行每年举行八次货币政策会议，但具体日期通常不同，两家央行会议时间重叠的情况虽然较为常见，但四家同时在同一天开会仍属罕见。

　　 面对不同的经济状况和通胀压力，各地的政策重点各不相同，这使得各大央行难以形成统一的行动方向。一些央行将刺激经济增长放在首位，而另一些则更关注控制通货膨胀。 当前全球经济形势复杂多变，各国面临的挑战各异，导致货币政策的制定也呈现出分化趋势。这种差异不仅体现在政策目标上，也反映在实施节奏和力度上。对于那些经济复苏仍显疲软的地区，央行可能更倾向于维持宽松政策以支撑增长；而在通胀高企的地区，紧缩措施则成为优先选择。这种分化现象短期内难以改变，也将对全球金融市场产生持续影响。

　　 接下来，各大央行将继续采取不同的政策路径。欧洲央行和加拿大央行短期内可能难以启动降息，而美联储在下一次会议是否降息的问题上仍存在不确定性，目前降息的可能性略高于维持利率不变。与此同时，日本央行这一“特殊”的央行或将率先重启加息进程。

　　 尽管美联储的利率决议基本符合市场预期，但令投资者意外的是，鲍威尔在讲话中释放出更为强硬的信号，被市场解读为“鹰爪”出击。 我认为，这一表态可能反映出美联储对当前通胀压力的持续担忧，以及对未来经济前景的谨慎态度。虽然利率决定未有大幅变动，但措辞上的微妙转变已足以引发市场的关注与反应。这表明，货币政策的调整仍需根据经济数据和通胀走势进行动态评估，短期内宽松路径或将受到更多制约。

　　 鲍威尔提醒，美联储此次降息标志着其向更中性政策立场迈出了一步。对于12月是否采取进一步行动，美联储官员之间存在明显分歧，因此12月降息“远未成定局”。 从当前市场和政策走向来看，美联储在维持经济稳定与防范通胀风险之间的平衡仍显谨慎。尽管降息释放了宽松信号，但决策层内部的分歧反映出对经济前景的不确定性。这种审慎态度有助于避免过早或过度调整政策，但也可能让市场对未来路径产生更多猜测。

　　 中航证券首席经济学家董忠云在接受21世纪经济报道采访时表示，美联储此次议息会议释放出三个重要信号：首先，决定降息25个基点；其次，宣布从12月1日起停止缩表；第三，鲍威尔强调“12月是否降息仍存在不确定性”。这三个信息反映出，在当前复杂的经济环境下，美联储更倾向于采取审慎和观望的态度，政策走向上表现出较强的灵活性和克制。 从当前的市场反应来看，美联储的表态显示出其在通胀控制与经济增长之间的权衡。尽管降息已成定局，但对12月是否继续降息的模糊态度，表明决策层仍需更多数据支撑。这种“走一步看一步”的策略，或许是为了避免过早做出可能带来副作用的决策，但也可能增加市场的不确定性。

　　 首先，降息25个基点的决定，反映出就业市场出现明显降温迹象。尤其是在美国政府停摆背景下，原本应于9月公布的重要非农就业数据未能如期发布，而原定于11月第一周公布的10月非农数据也极有可能再次缺席。在这种不确定性加剧的情况下，此次降息更像是一种预防性措施，旨在应对潜在的经济下行风险。

　　 其次，美联储结束缩表，量化紧缩就此技术性落幕。董忠云认为，这实际上代表着美联储判断当前美国市场资金已经接近充足水平的下限，继续收缩恐重演2019年钱荒。

　　 最后，鲍威尔发布会上表态“12月降息远未成定局”实际上是一种“兜底”行为，其核心目的在于防止市场将美联储降息和结束缩表的这种行为解读为美联储将重启激进降息通道，给市场传达美联储仍将根据一次次的数据决定下一步货币政策的清晰立场。

　　 在工银国际首席经济学家程实看来，面对数据缺失和需求疲软的双重压力，货币政策采取宽松方向更具合理性。美联储在此次议息会议中宣布降息，不仅符合市场预期，也反映出其对当前现实挑战的主动应对。

　　 需要注意到，美联储未来仍存在降息的空间，但诸多不确定因素使得接下来的降息路线变得难以预测。

　　 董忠云认为，美联储的宽松路径可能比市场目前线性预期的要更加复杂和曲折。核心问题依然在于顽固的通胀：尽管因美国政府停摆而延迟公布，但10月24日发布的美国9月CPI数据显示，同比增长仍达到3.0%，显示出通胀仍未明显缓解。 从当前形势看，美联储在政策调整上或将面临更多不确定性。市场原本期待的渐进式降息路径，可能会因通胀数据反复而被打乱。尤其是在经济复苏动能减弱与通胀压力并存的背景下，政策制定者需要在稳定物价与支持增长之间寻找平衡点。这种复杂局面或将导致市场预期不断修正，政策节奏也更难预测。

　　 虽然美联储的政策目标不会因政府停摆而改变，但程实提醒，财政缺位使货币政策的环境更加复杂。事实上，政府停摆的情况在美国历史上并不少见，但在当前全球经济高度不确定的环境下格外引人注目。美国经济在经历关税上调与货币政策紧缩的叠加冲击后，增长动能明显放缓。财政政策在此虽被寄予厚望，停摆却凸显出这一关键政策工具在执行环节的制度摩擦。

　　 一方面，在美国政府停摆期间，部分经济数据的发布受到影响，例如本次停摆中，劳工统计局已暂停发布劳动力市场相关数据，使得决策者在制定政策时面临信息不对称的问题。与此同时，市场可能会因此调整对美联储的预期，认为其需要在维持经济稳定方面承担更多责任。此外，政府停摆还可能抑制总需求，并扰乱公众对未来经济走势的预期，进而对整体需求增长形成拖累。 从当前局势来看，政府停摆不仅影响了信息的及时性，也加剧了市场的不确定性。这种不确定性可能进一步影响企业和消费者的信心，从而对经济产生更深远的影响。在这样的背景下，政策制定者需要更加谨慎地应对可能出现的各种风险，确保经济运行的基本稳定。

　　 此外，近期，美国区域性银行陆续披露涉及欺诈指控的贷款问题，引发市场恐慌，反映出高利率政策的滞后效应正在逐步对实体经济造成冲击。程实分析指出，区域性银行资产质量下滑的背后，是商业地产价格下跌与中小企业偿债压力加剧的双重影响。这些信贷风险的显现，不仅揭示了美国经济增长质量的结构性下滑，也进一步加剧了金融体系内部的不稳定性。 从当前形势看，高利率环境对不同经济部门的影响存在明显差异，而商业地产和中小企业的困境正是这一分化的重要体现。这提示我们，货币政策在应对通胀的同时，也需要更多关注其对实体经济的长期影响。金融系统的稳定性因此变得更加脆弱，未来政策制定者需在稳增长与防风险之间寻求更平衡的路径。

　　 综合来看，随着美国经济风险的不断上升，程实预测，美联储在未来可能在时间序列和规则维度两个层面加快宽松节奏。从时间序列来看，政策将从降息前的观望阶段迅速转向降息后的加速调整。相比此前两次降息之间长达九个月的观望期，未来九个月内降息的速度预计将明显加快，标志着货币政策进入更为积极的调整阶段。在规则维度上，美联储或将从传统的货币政策框架转向更具灵活性的政策模式。当前诸多经济不确定性因素使得传统规则如泰勒规则的有效性有所下降，若继续严格遵循这些规则，利率可能长期维持在较高水平，反而可能加重经济下行压力。

　　 今年以来，每次发布的点阵图所体现的央行利率预期，与市场预测以及特朗普政府政策施压之间出现了明显差异。在这一现实情况下，程实指出，美联储在操作上可能寻求更为灵活的政策空间，不再严格遵循传统的泰勒规则等常规标准，而是更加关注应对政治压力和市场预期之间的博弈，从而加速降息的节奏。

　　 程实预计，美联储将在2025年12月再次降息25个基点，全年累计降息75个基点。到了2026年，可能还会进一步降息50至75个基点，以将联邦基金利率推向更为中性的水平。此后，美联储可能会采取一段时期的观望态度，以便评估货币政策的传导效果以及财政和金融方面的双重不确定性对经济产生的持续影响。

　　 展望2026年，董忠云指出，全球供应链的调整、地缘政治风险以及潜在的贸易摩擦仍有可能再次推高美国国内的价格水平。在此背景下，若过早收紧货币政策，可能引发通胀预期的失控。更为不利的是，由于美国政府停摆，9月的非农数据和PCE等关键指标已经缺失。如果政府停摆持续，10月的CPI、PPI以及非农就业数据也可能继续无法公布，这将给美联储的政策决策带来极大挑战。

　　 在美联储降息“未完待续”的背景下，全球主要央行的货币政策正呈现出明显分化。此前降息频率较高的欧洲央行和加拿大央行，其降息周期目前已接近尾声。这种政策走向的变化，反映出不同经济体在面对通胀、增长及金融稳定等多重挑战时的差异化应对策略。

　　 董忠云表示，欧洲央行在2025年6月完成第四次降息后，下半年将停止进一步调整。2026年，欧洲央行的利率政策预计会比美联储更加宽松，主要原因是欧元区经济增长相对疲软以及通胀水平较低。

　　 展望未来，欧洲央行的决策依然以经济数据为依据，但从整体趋势来看，其政策重心已逐步向防范经济下行风险倾斜。董忠云分析指出，若未来一段时间欧元区经济保持温和复苏，欧洲央行很可能将维持当前利率水平不变，进入一段较长的政策观望期。然而，若2025年四季度或2026年初欧元区经济增长再次走弱，为了稳定经济，欧洲央行或将重新下调主要政策利率。在结构性问题尚未得到根本解决的情况下，欧洲经济的增长潜力本就有限，因此，未来一段时期内，欧洲央行货币政策更倾向于宽松的可能性较大。 从当前形势看，欧洲央行的政策走向更加注重对冲不确定性，这种策略反映出对经济前景的审慎态度。尽管数据仍是决策的重要参考，但政策制定者已开始更多关注潜在的风险因素，这或许预示着未来货币政策将更具灵活性和前瞻性。

　　 在大多数央行考虑降息或暂停降息之际，“另类”的日本央行正在斟酌何时再度加息。

　　 10月30日，日本央行宣布继续将基准利率维持在0.5%不变，这是连续第六次选择不调整利率。然而，由于日本通胀水平依然居高不下，经济形势表现稳健，加上财政政策利好逐步显现，日本央行未来加息的可能性正在逐渐增加。

　　 董忠云在接受记者采访时表示，目前日本央行正处于货币政策调整的关键阶段，市场对今年内加息的预期不断上升。这一判断的主要依据是日本当前正面临愈发显著的通胀压力。

　　 自2022年4月以来，除2024年1月日本核心CPI同比增速刚好达到2%外，核心CPI的同比增长率一直保持在2%以上。而且，预计2025年的核心CPI同比增速将比2024年进一步上升。目前市场普遍认为，日本长期处于高位的通胀可能引发“工资-物价”螺旋上升，从而增加日本央行未来控制通胀的成本。尽管10月日本央行货币政策会议以7比2的投票结果决定将短期利率维持在0.5%不变，但委员高田创和田村直树投了反对票，主张加息。董忠云指出，这表明长期以来的超宽松政策共识正在出现裂痕，日本货币政策正常化的内部动力正在逐步增强。

　　 近期日元的持续贬值成为全球市场关注的焦点。董忠云在接受采访时指出，若日本央行在12月或明年1月决定加息，理论上将缩小日美利差，吸引此前因低利率而流出的套利资金回流日本，从而推动日元快速反弹。但从中期来看，日元的走势更多取决于日本央行释放的整体政策信号：如果央行表现出鸽派立场，暗示加息仅为“一次性”调整，那么市场的提振作用可能较为短暂，日元或将回吐部分涨幅；反之，若央行明确释放出紧缩周期开启的信号，日元则有望进入强势阶段。此外，美联储的政策动向同样会影响日元的上行空间，若其放缓降息节奏甚至转向鹰派，将进一步压缩日元的升值空间。 **看法观点：** 当前日元的波动不仅反映市场对日本货币政策的预期变化，也体现出全球经济环境的复杂性。日本央行在维持通胀目标与防止经济过热之间的平衡仍面临挑战，而美联储的政策转向则为全球汇率市场增添了更多不确定性。未来几个月，市场将密切关注日本央行政策信号与美联储动向，这些因素将直接决定日元的中期走势。