双焦和碳酸锂大幅上涨，多个品种创阶段新高，期货市场表现强劲。

　　 周内（7月21日至7月25日），国内大宗商品期货走势分化，焦煤、焦炭以及碳酸锂表现强劲，涨幅居前，而集运欧线则领跌，基本金属和农产品板块整体波动较小。

　　 从国内期货市场来看，能源化工板块中，燃油周涨幅为0.10%，原油周跌幅达0.56%，碳酸锂周涨幅高达15.09%；黑色系板块表现强劲，焦炭周上涨16.14%，焦煤周上涨35.96%，铁矿石周上涨2.23%；基本金属方面，沪银周涨1.28%，沪铜周涨1.03%，沪铅周涨0.65%；农产品板块中，生猪周上涨1.77%，豆粕周跌1.15%，棕榈油周跌0.31%；航运板块中，集运欧线周跌幅为5.30%。

　　 热点一：焦煤市场强势上涨，供需偏紧推升价格

　　 本周焦煤主力合约连续多日涨停，带动国内相关资产强劲上涨，周涨幅达到35.96%，振幅高达35.31%，市场情绪明显升温。 从市场表现来看，焦煤主力合约的强势走势反映出当前能源市场的供需格局正在发生深刻变化。一方面，煤炭作为基础能源，在工业生产中仍占据重要地位，尤其在经济复苏预期增强的背景下，需求端支撑明显；另一方面，供应端的不确定性也加剧了市场的波动性。这种供需两端的博弈，使得焦煤价格在短期内出现剧烈震荡，投资者情绪随之大幅波动。值得注意的是，如此大的涨幅和振幅也提醒我们，市场风险不容忽视，需保持理性判断，避免盲目追高。

　　 近期焦煤价格大幅上涨，导致焦化企业生产成本迅速上升，焦企提价的频率也随之加快。继7月23日第二轮提价落实后，第三轮提价迅速启动。7月24日，多地焦企开始执行第三轮焦炭涨价，部分下游钢厂已接受涨价，主流钢厂于25日招标，涨幅为50-55元/吨，执行时间自7月25日零点起。

　　 在供给方面，本周钢联数据显示，焦煤日均产量为77.73万吨，环比增长0.9%，同比下降0.6%。汾渭地区焦煤产量持续下滑，同比仍低于去年同期水平。焦炭日均产量为111.76万吨，环比微增0.4%，但同比减少3%。目前焦炭利润状况不佳，第三轮提价政策已基本落实。随着蒙煤通关恢复正常，进口量有所回升，而国内产量受相关政策影响，复产空间受到限制。国内现货市场交易活跃，带动上游炼焦煤企业库存明显下降，库存压力显著缓解，价格弹性逐步释放。

　　 在需求方面，2025年政府政策的主要方向聚焦于化解债务风险和推动消费增长，预计建筑业需求仍将偏弱，钢材整体需求依然疲软，铁水产量可能下降约1%。目前钢材出口出现抢运现象，出口量超过去年同期，但存在逐渐回落的趋势。尽管当前钢材需求表现尚可，但远期预期仍较为悲观。焦煤的产量和进口量尚未完全恢复，政策层面“反内卷”的情绪较为强烈，下游企业采购意愿积极，精煤库存持续从上游矿山和洗煤厂向下游用煤企业转移，短期内市场供需关系仍偏紧。

　　 在库存端，在现货市场看涨情绪的推动下，原料炼焦煤继续大量补充库存。本周焦煤总库存为2863万吨，环比下降2.6%，同比增加9.3%。下游持续补库，导致上游库存继续减少。焦炭总库存为918万吨，环比下降0.8%，同比上升15.1%。市场情绪有所回暖，下游仍持续补库，整体库存处于较高水平，下游库存较为充足。

　　 中航期货分析师汪楠认为，近期受国家能源局印发《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应链平稳有序的通知》文件影响，强化供应减量预期。目前焦煤内生力的不断趋强既有“反内卷”政策给出下方支撑，又有现实需求增量的改善，带来上行空间的打开。从产业自身角度出发，焦煤进入涨价去库存的反弹通道，价格先于基本面数据改善。

　　 混沌天成研究院分析师提到，当前焦煤产量仍未恢复，供需偏紧，市场焦点仍在“反内卷”，能源局核查煤矿超产，或对焦煤产量影响，供需偏紧状态或持续，焦煤持续大涨，市场情绪波动巨大，风险很高，建议观望，等待等待更多政策细节和情绪稳定，再评估供需关系。

　　 瑞达期货研究员徐玉花表示，宏观面，继中国煤炭运销协会提整治“内卷式”竞争，促进煤炭市场供需平衡后，工业和信息化部表示将出台方案推动钢铁等重点行业调结构、优供给、淘汰落后产能，宏观预期较好，焦煤本周迎来5个涨停，现货也跟随大幅上涨，短期盘面上涨过快，注意风险控制。

　　 热点二：碳酸锂价格持续攀升，市场供需矛盾进一步凸显，导致价格波动加剧。

　　 周内碳酸锂价格涨幅达15.09%，振幅达17.87%。

　　 供给端，本周SMM国内碳酸锂产量18630吨，环比上周减2.5%，因部分厂商检修导致国内碳酸锂产量小幅回落。2025年6月，中国进口碳酸锂17698吨，环比减少16.3%，同比减少9.6%，其中智利进口碳酸锂11853吨，阿根廷进口5094吨。1-6月中国碳酸锂进口总量约为11.8万吨，同比增加10.7%。

　　 7月海外碳酸锂供给压力相对较小，而上半年智利对中国出口的碳酸锂和硫酸锂数量基本持平。近期供应端频繁出现扰动，藏格盐湖因采矿证手续问题暂时停产，影响产量约1200吨/月；银锂也因停产检修，影响约800吨/月。此外，宜春云母矿面临储量报告重审及矿证续期的挑战，部分盐湖因超产存在减产风险。预计在获得符合要求的矿证后，相关企业将逐步恢复生产，但短期内供给不确定性仍可能加剧碳酸锂价格的波动。 从目前情况看，国内碳酸锂供应链的稳定性正受到多重因素影响，尤其是矿权和环保合规问题成为制约产能释放的重要因素。这种结构性的供应紧张，不仅对市场价格形成支撑，也可能推动行业加速整合与规范发展。未来政策导向和企业应对能力，将是决定市场走向的关键变量。

　　 需求端呈现分化态势，受传统汽车销售淡季影响，动力端需求难以实现突破，磷酸铁锂材料及电芯的排产预期下滑；但储能市场受益于关税下调及澳洲、欧洲户储补贴政策推动，储能需求仍保持强劲增长态势。市场动态方面，乘联会预计7月新能源汽车零售可达101万左右，渗透率有望提升至54.6%。1-6月全球新能源汽车销量累计同比增26.2%。生产方面，本周磷酸铁锂开工率环比持平，产量小幅下降；三元材料产量环比上涨；锰酸锂产量小幅下降，钴酸锂企业产量环比持平。

　　 库存方面，本周国内锂矿库存环比下降，碳酸锂库存则环比上涨0.39%，达到143170吨，较上周增加550吨，增幅为0.4%。与此同时，磷酸铁锂和三元材料库存出现环比下滑，而锰酸锂及钴酸锂库存则有所上升。7月25日，广期所碳酸锂注册仓单量为11996吨，周环比增长17.2%。这表明尽管锂矿供应有所减少，但碳酸锂的产出仍保持高位，库存增长趋势未减。 从市场动态来看，碳酸锂库存持续增加，反映出上游供应相对充足，但下游需求端表现分化，部分材料库存下降可能与市场需求波动有关。同时，仓单数量的显著增长，或暗示市场对后市存在一定的预期，也反映出资金流动性在锂价波动中的作用。整体来看，锂市场仍处于供需调整阶段，短期内价格走势或将受到库存变化和政策因素的双重影响。

　　 展望后市，南华期货分析师夏莹莹提到，短期看，宏观情绪影响大宗商品，供给端扰动逐渐增强，市场整体偏强运行。中长期看，随着锂盐价格的逐渐上移，企业利润逐渐增加，预计未来开工率逐渐上涨。

　　 五矿期货分析师吴坤金认为，矿端消息扰动强化做多情绪，周四、周五碳酸锂合约连续大涨。国内资源退出传闻短期难以明确证伪，多方资金掌握主动权交易供需修复的强预期。而现实基本面暂未扭转，下游对锂价持续性存疑，现货市场操作谨慎。值得注意的是，商品市场连续拉涨风险度提升，周五夜盘文华工业品指数跌2.25%，前期强势反弹的焦煤、玻璃、纯碱等品种均大幅回调，周一恐高氛围可能传递到碳酸锂。

　　 海证期货研究所分析师表示，“反内卷”基调下，矿产权证合规化放大了对供应收缩的担忧，叠加仓单数量偏少，近月合约较为强势。不过长远来看，江西锂矿供应可以降低中国原料对外依存度，且终端产品电动车还在靠补贴刺激消费，碳酸锂价格持续上涨向下游传导将抬高成本，电动汽车不得低价销售的前提下，可能会打击需求；若车企也涨价销售，则与补贴的意图背道而驰，预计锂矿获得合规矿证后仍会复产。

　　 要闻一：财政收支数据出炉，下半年重点稳消费

　　 7月25日，财政部发布2025年上半年财政收支数据。上半年，全国一般公共预算收入为115566亿元，比去年同期下降0.3%；全国一般公共预算支出达到141271亿元，同比增长3.4%。

　　 在狭义收入增速方面，从6月单月来看，税收收入同比1.0%，略高于前值；非税收入同比-3.7%，降幅则较前值有所扩大。从分项看，出口退税收入增速边际回升，反映了与东盟等经济体的贸易往来成为我国出口的重要支撑；企业所得税、增值税、个人所得税收入增速仍有不错表现，反映经济保持韧性。

　　 分行业来看，财政部指出，今年上半年装备制造业（包括铁路、船舶、航空航天设备，计算机和通信设备，以及电气机械器材等）、现代服务业（如科学研究和技术服务业）以及文化体育娱乐业等行业税收增长态势良好，这与今年上半年“三航”、“两新”以及服务消费等领域整体景气度较高的情况密切相关；相比之下，房地产行业则仍是上半年经济中的薄弱环节。

　　 在狭义支出增速方面，6月份当月增速虽有下降，但上半年的整体进度仍高于前两年同期水平。从具体项目来看，科技支出继续保持较快增长，而与基建相关的支出项目增速则相对较低。

　　 申万宏源宏观研究团队指出，今年上半年财政支出节奏明显提前，下半年能否继续保持较高增速，一方面要看税收收入和土地出让收入的恢复趋势是否持续；另一方面则需关注是否有新的增量资金支持，“准财政”政策性金融工具因其灵活性和落地速度，可能成为重要支撑。 从当前经济运行情况看，财政政策的持续发力对稳增长具有关键作用。若下半年财政支出能够延续上半年的力度，将有助于提振市场信心、稳定经济增长预期。不过，财政收入的恢复仍面临一定不确定性，尤其是房地产市场的调整可能对土地出让收入产生影响。因此，政策层面需要进一步加强前瞻性安排，确保财政资源的有效配置和使用效率。同时，借助“准财政”工具的灵活优势，可以在不增加政府债务负担的前提下，为重点领域和薄弱环节提供有力支持。

　　 广发证券宏观分析师郭磊表示，上半年财政收支表现整体平稳，6月财政收支增速边际变化均相对有限，要实质性改善税收和政府性基金收入，需要继续推动PPI和土地市场的改善。下一步财政部将按照《提振消费专项行动方案》部署，加快出台提振消费增量政策举措，在服务消费、育儿补贴、文体旅游等领域或有政策空间。

　　 国泰海通梁中华宏观研究团队指出，下半年我国宏观政策将继续保持积极态势，在总量层面稳定总需求，同时在结构上优化供给体系，提振价格水平。在财政运行方面，需重点关注三大方向：首先，“反内卷”政策将推动部分产业进行供给侧调整，有助于提升价格水平，进而改善财政收入状况。其次，超长期特别国债资金用于支持消费品以旧换新，首批690亿元已于7月下达，剩余资金预计将在10月拨付，将对消费市场形成有力支撑。第三，城市更新相关项目有望带动投资回暖，特别是围绕市政基础设施改造、城镇老旧小区改造、城中村改造以及老旧街区（厂区）改造等领域的推进。

　　 要闻二：欧央行暂停降息，市场聚焦9月政策动向

　　 据央视财经报道，北京时间7月24日晚，欧央行在本年度第5次货币政策例会上决定维持三大关键政策利率不变，其中存款利率保持在2.00%，主要再融资利率为2.15%，边际贷款利率为2.40%，结束此前连续七次降息的进程。

　　 会议声明指出，欧元升值、关税环境导致的外部需求减弱，以及薪资增长前景疲软，都可能使欧元区未来通胀出现低于预期的下行趋势，引发市场对欧洲央行未来可能重新启动降息的担忧。欧洲央行行长拉加德在新闻发布会上表示，将继续遵循“依据数据、逐次评估”的原则来决定未来的利率走向，并强调“不会预先设定任何特定的方向”。

　　 华福证券秦泰宏观研究团队分析指出，本次暂停降息的主要原因有二：6月欧元区HICP同比上行0.1个百分点至2.0%，欧元区一季度经济增长受提前集中出口的拉动而相对较强。欧央行货币政策“依赖数据且逐次会议”决定，如果未来欧元区通缩压力加大、经济增长不及预期，那么欧央行仍有较大可能重启降息，且届时斜率或将更加陡峭。

　　 花旗银行欧洲利率策略师卡拉姆塞蒂（Varshi Karamsetty ）在会议前对媒体表示，本次会议的重点不仅是暂停降息本身，同时在于欧央行如何界定未来宽松的门槛。她表示，尽管市场预期年内可能还有最多两次降息，其中一次或落在9月，但“欧洲央行不太可能接受过高的市场定价”，并倾向提供“中性且平衡的政策指引”。

　　 市场仍押注今年稍晚还有至少一次降息。卡拉姆塞蒂对媒体表示，“我们的基准预测是9月再降一次。年内总计两次降息的概率仍存在，但取决于数据及关税风险的发展”。

　　 值得注意的是，据央视新闻报道，欧盟成员国于当地时间7月24日以绝大多数票通过了针对美国价值930亿欧元商品的反制性关税方案。此前，欧盟方面多次表示，如果在8月1日美国相关关税实施前无法与美方达成满意的结果，欧盟将启动相应的应对措施。

　　 能源化工板块

　　 原油：美国至7月18日当周EIA原油产量下降10.2万桶至1327.3万桶/日，炼厂开工率升至95.5%，高于预期的93.4%和前值的93.9%。这表明美国国内原油供应在短期内有所收缩，但炼油活动依然保持较高水平。欧佩克方面，初步计划将在9月提前完成恢复220万桶/日供应的最后阶段，每月增产55万桶。未来可能还会暂停一段时间，再考虑恢复另一部分减产的产量，规模约为166万桶/日。整体来看，下半年全球原油供应仍处于增产周期，尤其是四季度面临的供应压力或将更加明显。 从需求端观察，近期高频数据显示，上周美国汽油需求出现增长，但馏分油需求则环比下降。这一变化反映出不同燃料品种的需求分化，可能与季节性因素或经济活动节奏有关。当前市场对供需关系的判断仍需持续关注后续数据变化及政策动向。

　　 黑色系板块

　　 铁矿石：供应方面，近期全球发运量略高于去年同期水平，但未出现明显增长，国内到港量高位有所回落，港口库存保持稳定，短期内暂无明显累库压力。需求方面，终端市场仍处于淡季，由于钢厂仍有盈利，短期内主动减产的意愿不强，高铁水水平也支撑铁矿石疏港量维持在同期较高水平，铁矿需求端表现出一定韧性。（国投期货）

　　 基本金属板块

　　 沪铅：从基本面分析，供给方面整体呈现偏紧态势。原生铅方面，开工率仍高于再生铅，且副产品收益保持稳定。再生铅方面，由于废电瓶原料供应紧张，冶炼企业信心不足，整体供给依然偏紧。需求端方面，临近传统旺季，生产企业备库意愿增强，但价格上涨导致现货成交清淡，市场观望情绪较浓。再生铅的成本支撑依然稳固，如果“反内卷”政策能够对原料价格形成支撑，并对铅价产生一定影响，那么铅价回调的可能性较大。目前仍需关注宏观环境及下游采购情绪，同时等待旺季的真正到来，铅价才可能实现重心上移。（南华期货）

　　 农产品板块

　　 豆粕：美国农业部发布的周度作物报告显示，截至7月20日当周，美国大豆的优良率降至68%，低于市场预期的71%，前一周为70%，与去年同期水平持平。由于美豆优良率出现下降，且天气预报显示西南地区可能面临高温天气，对大豆生长构成压力，因此美豆期货价格整体受到一定支撑。同时，近期美国大豆出口前景有所改善，预计短期内美豆价格将以震荡为主。在国内市场，中国农业农村部召开的生猪产业高质量发展座谈会指出，将继续推进豆粕减量替代政策，叠加国内大豆供应较为宽松的格局，导致短期内连粕走势偏弱。